伍戈：经济，寻锚–20220825

改革开放四十年来，年初设定的GDP目标往往是全年经济运行的“锚”。目标越明，动力越强。若上半年增速未达年度目标，下半年政府杠杆率则大都显著抬升，反之反是。在今年特定的困难之下，淡化GDP目标确是务实之举，“力争实现最好结果”。这对于宏观政策意味着什么，整体经济何去何从？ 图1.“锚”的作用：若上半年GDP不及目标，下半年政策往往明显发力 来源：WIND，笔者测算 一、政策发力：意愿问题？ 防疫依然摆在突出位置的情形下，今年以来政府主动举债的动力似并不如过往强烈。截至6月末，地方债可用限额近2.9万亿，较年初增长3%，却尚未积极使 用。财政存款增速则高于近10年来的中枢水平，或存在“钱趴在账上”迹象。图2.经济下行，政策发力却有限？ 来源：WIND，笔者测算 二、政策发力：能力问题？ 在“压实地方主体责任”的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期，一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出制约着地方“挑大梁”的能力。今年1-6月，我国出现了31个省市的公共财政收入均低于支出的罕见情形。 图3.防疫支出增加，地产收入锐减：持续影响财力 来源：WIND，笔者测算 GDP目标淡化之下，稳就业成为最重要的“锚”。今年离退休人数显著抬升，对25-59岁人口的就业压力形成一定缓解。但高校毕业生规模创历史最高，下半年青年失业率预计仍将维持历史高位。初步测算，全年至少要实现3.5%-4%的实际经济增速，才可能使失业率降至5.4%-5.6%的区间附近。 图4.保就业底线，政策仍需发力 来源：WIND，笔者测算 三、基本结论 一是防疫依然摆在突出位置的情形下，随着GDP目标的淡化，今年政府主动举债的动力似不如过往强烈。专项债的限额空间犹存，却仍未积极使用。历次经济下行期，财政存款大幅减少以增强逆周期调节力度，但今年其增速仍处高位，存在“钱趴在账上”迹象。 二是在“压实地方主体责任”的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期，一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出势必制约地方“挑大梁”能力。 三是展望未来，稳就业成为经济中最重要的“锚”，其本质上仍取决于合理的经济增速。今年离退休高峰对就业压力有所缓解，然而青年失业问题突出。动用专项债限额空间等增量举措值得期待，但疫情防控持续下GDP目标淡化，或将明显弱化总需求政策的效力。