港股上市点评：融资上市扩张规模，基石投资者强化供应合作

公司点评报告 2022年08月25日 融资上市扩张规模，基石投资者强化供应合作 ——中国中免（601888.SH）港股上市点评 事件 8月25日，中国中免于港交所主板挂牌并上市交易，实现A股+H股双融资平台。本次全球发售H股总数1.03亿股，根据每股H股发售价158港元计算，上市估算融资净额约为158.92亿港元。 点评 募资有助于巩固国内市场优势，进一步开拓海外市场。本次募资金额约41.3%用于投资市内免税店，包括海口/三亚国际免税城的扩建，11家市内免税店的翻新。约22.5%用于拓展海外渠道，包括开设海外市内/口岸免税店，收购海外零售商等。公司在渠道、规模方面与同业之间优势进一步扩大，长期之内龙头地位稳固。本次共计引进九名基石投资者合计认购62.38亿港元的发售股份。其中包括：1）国资、地方政府资金国企混改基金、国投集团、国企结构调整基金、海南自贸港建投基金。表明政府背书、政策支持力度较高。2）业务往来、合作企业：爱茉莉太 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 平洋集团、中远海运（香港）有限公司、上海机场投资有限公司、泸州 老窖有限公司。此次投资有利于双方业务协同，泸州老窖、爱茉莉可补全供应链，加速渠道扩张，中远海运可提高物流效率与供货能力，上海机场方面可进一步加深合作。 海南疫情对于免税行业影响相对缓和。疫情出现后，三亚成立游客返程服务专班，运送滞留旅客返程，离岛免税在疫后有望得到较快修复。海南疫情对于客流、门店影响时间较短。8月15日发布通知有序恢复三亚机场航班运行，随后海南机场进出港客流快速回升。从8月17日以来，三亚日新增确诊人数呈下行趋势，同时公司免税线下业务有序恢复，三亚凤凰机场免税店、海口日月广场免税店均已恢复运营。预计疫情完全控制后，海南客流反弹趋势强、复苏弹性大。 国内新项目的预期落地及国外业务加持助力规模增大。国内：客流恢复以后，海口国际免税城预计9月份开业，三亚国际免税城预计明年中旬扩建完成。海口国际免税城可以与周围的会展中心、商业中心建立联动关系，吸引周边高消费人群进店购物。国外：2022年7月，柬埔寨国人免税购物政策启动，柬中免通过市内免税店可以向柬埔寨国民销售免税商品，每人每年累计可购物免税商品最多1万美元。 投资建议 公司港股上市后可不断巩固国内市场优势，进一步开拓海外市场，伴随海南疫情扰动逐渐降低、预期转好，以及未来公司国内免税城等项目的落地，国外业务的不断扩张，公司龙头地位显著。预计2022/2023/2024年公司EPS为4.79/7.09/9.15元/股，基于8月25日收盘价192.82元，对应PE为45/26/20X,维持“推荐”评级。 风险提示 防疫政策收紧风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期。 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 67675.52 69615.86 103015.35 130652.14 盈利预测 增长率（%）28.672.8747.9826.83 基础数据 总股本(百万股)1952.48 流通A股/B股(百万股)1952.48/0.00 资产负债率(%)33.48 每股净资产(元)13.13 市净率(倍)14.69 净资产收益率(加权)21.77 12个月内最高/最低价278.20/156.10 相关研究 《疫情影响有望逐步消除，业绩持续高增可期》2022.03.11 《离岛免税高速发展，利润端有望持续改善》2022.01.22 《海南离岛免税前景广阔，免税航母高速前行》2022.01.14 《免税航母，驶向全球》2022.01.14 公司研究 ·中国中免 ·证券研究报告 归母净利润 9653.74 9353.15 13833.65 17869.09 增长率（%） 57.23 -3.11 47.90 29.17 EPS（元/股） 4.94 4.79 7.09 9.15 市盈率（P/E） 44.38 45.73 26.36 20.41 市净率（P/B） 14.46 10.97 6.91 5.16 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于8 月25日收盘价192.82元 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 16856.20 26134.34 38076.24 55483.04 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 105.99 147.45 204.90 256.28 存货 19724.70 20288.84 30372.51 38293.17 预付账款 347.99 428.54 586.49 751.86 其他流动资产 1506.82 1734.32 2203.65 2612.39 流动资产合计 38541.69 48733.50 71443.78 97396.73 长期股权投资 991.69 1265.83 1559.13 1830.57 投资性房地产 1196.81 1193.36 1082.44 989.85 固定资产合计 1843.30 2240.15 2116.78 1476.47 无形资产 2401.32 2576.12 2638.44 2719.96 商誉 822.46 822.46 822.46 822.46 递延所得税资产 1121.55 1121.55 1121.55 1121.55 其他非流动资产 8554.91 11358.95 14570.50 17940.77 资产总计 55473.73 69311.90 95355.08 124298.35 短期借款 411.34 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 5879.91 6329.14 9238.18 11707.76 预收账款 8.91 6.96 10.30 13.76 应付职工薪酬 411.41 616.77 815.22 1035.04 流动负债合计 17136.13 19134.87 27667.09 33991.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 55.24 55.24 55.24 55.24 其他非流动负债 3490.96 3490.96 3490.96 3490.96 负债合计 20682.34 22681.08 31213.29 37537.46 归属于母公司的所有者权益 29618.80 38971.95 52805.61 70674.70 少数股东权益 5172.60 7658.88 11336.18 16086.19 股东权益 34791.39 46630.83 64141.78 86760.89 负债及股东权益现金流量表（百万元） 55473.73 69311.90 95355.08 124298.35 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 8328.82 14948.60 17479.49 23017.33 投资 -187.98 -391.50 -306.52 -303.10 投资活动现金流净额 -2317.53 -5093.28 -5380.70 -5453.63 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 51.45 0.00 0.00 0.00 其他 -437.63 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -3817.04 -577.18 -156.89 -156.89 现金净流量 1997.85 9278.15 11941.89 17406.80 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 67675.52 69615.86 103015.35 130652.14 %同比增速 28.67% 2.87% 47.98% 26.83% 营业成本 44882.36 46126.85 68242.67 86558.71 毛利 22793.16 23489.01 34772.68 44093.43 ％营业收入 33.68% 33.74% 33.75% 33.75% 税金及附加 1839.44 1879.63 2781.41 3527.61 ％营业收入 2.72% 2.70% 2.70% 2.70% 销售费用 3860.94 5221.19 7417.11 9145.65 ％营业收入 5.71% 7.50% 7.20% 7.00% 管理费用 2249.86 2297.32 3605.54 4572.83 ％营业收入 3.32% 3.30% 3.50% 3.50% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -42.52 165.84 156.89 156.89 ％营业收入 -0.06% 0.24% 0.15% 0.12% 资产减值损失 -498.93 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -23.32 0.00 0.00 0.00 其他收益 277.71 285.43 422.36 535.75 投资收益 162.33 320.88 324.96 459.04 资产处置收益 1.25 0.58 1.04 1.42 营业利润 14804.47 14531.91 21560.10 27686.67 ％营业收入 21.88% 20.87% 20.93% 21.19% 营业外收支 -3.06 -5.00 -5.00 -4.00 利润总额 14801.40 14526.91 21555.10 27682.67 ％营业收入 21.87% 20.87% 20.92% 21.19% 所得税费用 2436.77 2687.48 4044.14 5063.56 净利润 12364.63 11839.43 17510.96 22619.11 ％营业收入 18.27% 17.01% 17.00% 17.31% 归属于母公司的净利润 9653.74 9353.15 13833.65 17869.09 %同比增速 57.23% -3.11% 47.90% 29.17% 少数股东损益 2710.89 2486.28 3677.30 4750.01 EPS（元/股） 4.94 4.79 7.09 9.15 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E PE 44.38 45.73 26.36 20.41 PEG 0.78 — 0.55 0.70 PB 14.46 10.97 6.91 5.16 ROIC 30% 19% 21% 21% EPS 4.94 4.79 7.09 9.15 BVPS 15.17 19.96 27.05 36.20 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保