大包装战略布局持续推进，盈利有望保持底部回升

事件：裕同科技发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入71.51亿元，同比增长18.16%；归母净利润为4.76亿元，同比增长41.62%； 扣非后归母净利润为4.98亿元，同比增长88.86%。其中2022Q2当季公司实现营业收入38.00亿元，同比增长12.00%；归母净利润为2.55亿元，同比增长50.39%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比增长173.75%。 智能化工厂逐步投产，海外表现亮眼，22H1营收稳健增长 22H1公司营收实现71.51亿元，同比增长18.16%，稳健增长主要系公司加大新兴市场及国际国内品牌客户拓展、优化组织架构、全面推进降本增效以及加快信息化和智能工厂建设。其中2022Q2公司实现营收38.00亿元，同比增长12.00%，22Q2增速有所放缓，主要系华东地区生产受疫情管控影响。分地区看，22H1公司国内/国外分别实现收入57.50/14.01亿元，同比分别+11.64%/55.44%。22H1国外收入高速增长，得益于疫情下公司全球化布局优势显现，国外产能助力公司交付及时、稳定。国内方面，22H1公司行业首家全面智能工厂许昌智能工厂实现全面投产，已逐步在提质、增效、降本和减存等方面显现成效，同时合肥智能工厂已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初见成效，湖南智能工厂也在规划建设中。 持续推进大包装战略布局，消费电子逆势稳增，环保纸塑快速放量分产品看，22H1公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入51.78/13.85/4.84亿元，同比分别+11.35%/+30.61%/+88.77%。 22H1公司纸质精品包装与包装配套产品收入实现稳健增长，得益于公司在开拓互联网、智能家居、宠物用品领域大客户方面取得突破，实现新订单放量。22H1公司环保纸塑收入增速靓丽，主要系公司国际客户的品牌价值与订单规模取得重大进展，开拓航空餐饮产品与服务全球龙头新客户，实现西班牙最大超市集团Mercadona和美国知名餐饮行业渠道商Berk的订单上量，公司将持续加码环保纸塑包装业务。分客户看，22H1公司消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装业务分别实现收入45.81/7.13/3.20/4.82/1.23亿元，同比分别+15.93%/+17.70%/+0.88%/+103.38%/+13.34%。公司持续发力大包装战略布局，22H1各领域包装收入实现增长，同时公司持续推动横向整合，22H1收购深圳仁禾，拓展智能穿戴设备、智能家居的软包装业务，仁禾有望切入公司的优质客户，实现快速协同，贡献订单增量。22年7月，公司拟收购华宝利60%的股权，拓展声学市场，进一步拓宽业务边界，新业务、新协同有望推动新成长。 汇率、成本边际改善，盈利能力有望保持底部回升 22H1公司毛利率为21.10%，同比增长0.20pct；22Q2毛利率为21.35%，同比增长2.79pct，环比提升0.54pct。22H1公司净利率为6.98%，同比增长1.19pct；22Q2公司净利率为7.21%，同比增长1.99pct，环比提升0.49pct。公司盈利能力逐季修复，我们分析主要系1）人民币大幅贬值； 2）主要原材料原纸价格边际趋弱、同比回落明显；3）公司加速推进数字化、智能化，降本增效成效初显。随着公司智能工厂陆续投产，以及伴随下半年智利浆厂Arauco156万吨阔叶浆产能投产，22Q4木浆供给或逐步改善，原材料压力有望逐步缓解，公司盈利有望持续修复。 此外，22Q2公司扣非后归母净利润增速较高，主要系计入0.28亿元的政府补助。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为11.40%，同比下跌3.66pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.50%/3.85%/-0.35%，同比分别-0.37pct/-1.10pct/-0.65pct/-1.54pct。其中，财务费用降幅明显，主要系美元升值致汇兑收益增加。 现金流方面，22H1公司经营性现金流为12.35亿元，同比增长485.27%，主要系收入增加以及收到增值税退税。 投资建议：裕同科技深耕纸质包装行业多年，持续发力大包装战略布局，环保纸塑包装等新品类实现快速增长，随着智能化产线逐步投产，公司业绩有望维持高增。我们预计裕同科技2022-2024年营业收入为179.45、212.76、247.29亿元，同比增长20.84%、18.56%、16.23%； 归母净利润为14.22、17.88、21.16亿元，同比增长39.77%、25.76%、18.37%，对应PE为19.6x、15.6x、13.2x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；行业市场竞争加剧风险；新业务、新客户开拓不及预期风险；汇率波动风险；疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表