近视防控产品持续发力，盈利能力稳步回升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 近视防控产品持续发力， 盈利能力稳步回升 ■事件：明月镜片发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%；归母净利润0.52亿元，同比增长53.05%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长15.37%。其中2022Q2当季公司实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%；归母净利润0.30亿元，同比增长42.60%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长5.47%。 ■疫情压力下22H1表现稳定，轻松控产品持续发力 2022H1公司实现营收2.86亿元，同比增长5.34%；其中22Q2实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%。22H1国内疫情多点散发，公司业绩显示出一定韧性。分产品看，22H1公司主要产品镜片/原料业务分别实现收入2.13/0.47亿元，同比分别-1.53%/+75.86%，占比分别为74.30%/16.34%。公司持续发力高潜业务近视防控产品，持续丰富产品矩阵，截至2022年6月末已推出“轻松控”和“轻松控Pro”两代产品，分别有常规和防蓝光两个类别，共8款SKU。2022年7月22日，公司发布三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长、延缓近视加深有非常明显效果。同时，公司“轻松控”优势突出，产品线更丰富、价格带覆盖范围更广、行业交付速度最快。分渠道看，公司主要渠道直销/经销分别实现收入1.86/0.75亿元，占比分别为65.00%/26.30%。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，其中有七成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。 ■全渠道持续发力，直销渠道表现相对稳定 未来公司将持续推动近视防控产品的直销、经销与医疗渠道协同发展：1）直销方面，公司将快速推动眼镜零售店积极销售近视管理镜片；2）经销方面，公司将通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖；3）医疗渠道方面，医疗渠道将作为公司近视管理产品的重要战场，目前已成立专门开拓部门，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向开发，同时发展跨界合作伙伴，借力医疗渠道资源，加快进入更多大型、连锁型医疗渠道。2022Q2自6月疫情逐步控制以来，公司近视防控产品延续22Q1的快速增长态势，叠加暑期旺季到来，22Q3公司近视防控产品有望加速放量。 ■毛利率短期承压，销售费用下行，22Q2净利率保持稳健 22H1公司毛利率为53.45%，同比下降2.91pct；22Q2毛利率为52.88%，同比下降4.43pct。毛利率下降主要系毛利率较低的原料业务占比提升，以及运输费用划分至营业成本所致。分产品看，22H1公司镜片业务毛利率同比增长1.18pct至59.42%，我们分析主要系近视防控产品等高毛Table_Tit le 2022年08月25日 明月镜片（301101.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 70.76元 股价（2022-08-24） 62.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,343.94 流通市值（百万元） 1,942.94 总股本（百万股） 134.34 流通股本（百万股） 31.28 12个月价格区间 29.20/69.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.3 44.74 148.22 绝对收益 18.76 53.78 133.84 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 明月镜片：产品、渠道优化升级， 近视防控产品快速发展/罗乾生 2022-04-27 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%202 1-08202 1-12202 2-04明月镜片 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 利率的功能性产品占比提升，镜片业务产品结构优化；原料业务毛利率同比下降12.24pct至21.63%，我们分析主要系原材料价格大幅上涨所致。22H1公司净利率为20.18%，同比增长5.74pct；22Q2公司净利率为22.30%，同比增长6.57pct，22Q2净利率创20Q3以来新高。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为32.97%，同比下降5.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%，同比分别-5.24pct/+0.89pct/-0.09pct/-0.71pct。其中，销售费用率降幅明显，我们分析主要系疫情致营销推广活动受限所致。 ■投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码布局新零售与医疗渠道，近视防控产品有望成为新的业绩增长点。考虑到疫情等综合影响，我们预计明月镜片2022-2024年营业收入为7.13、8.51、10.08亿元，同比增长23.88%、19.35%、18.45%；归母净利润为1.22、1.54、1.89亿元，同比增长48.58%、26.26%、22.72%，对应PE为66.0x、52.3x、42.6x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险；疫情反复影响业绩风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 539.7 575.6 713.0 851.0 1,008.0 净利润 70.0 82.1 122.0 154.0 189.0 每股收益(元) 0.52 0.61 0.91 1.15 1.41 每股净资产(元) 3.92 10.45 11.10 11.80 12.49 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 115.0 98.1 66.0 52.3 42.6 市净率(倍) 15.3 5.7 5.4 5.1 4.8 净利润率 13.0% 14.3% 17.1% 18.1% 18.7% 净资产收益率 13.3% 5.8% 8.2% 9.7% 11.3% 股息收益率 0.0% 0.9% 0.4% 0.7% 1.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/明月镜片 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 539.7 575.6 713.0 851.0 1,008.0 成长性 减:营业成本 243.1 260.8 308.4 358.9 422.1 营业收入增长率 -2.3% 6.6% 23.9% 19.4% 18.4% 营业税费 6.6 6.5 8.5 10.0 11.9 营业利润增长率 -2.3% 14.0% 36.8% 34.9% 21.0% 销售费用 112.6 111.6 136.7 154.6 180.4 净利润增长率 0.2% 17.3% 48.6% 26.3% 22.7% 管理费用 66.4 76.6 84.6 97.9 117.8 EBIT DA增长率 -4.8% 7.1% 40.0% 26.8% 17.6% 研发费用 17.6 17.9 22.1 26.9 31.5 EBIT增长率 -7.4% 7.1% 48.6% 30.8% 19.6% 财务费用 0.0 0.1 0.3 0.2 0.3 NOPLAT增长率 -2.4% 16.0% 35.2% 35.2% 20.8% 资产减值损失 -6.3 -2.3 -6.0 -4.9 -4.4 投资资本增长率 6.1% -10.8% 26.0% -16.1% 32.5% 加:公允价值变动收益 - 0.5 0.2 0.2 0.3 净资产增长率 17.0% 156.7% 6.2% 7.1% 6.5% 投资和汇兑收益 1.0 2.8 1.3 1.7 1.5 营业利润 94.9 108.2 147.9 199.6 241.5 利润率 加:营业外净收支 2.3 -0.7 0.4 0.6 0.1 毛利率 55.0% 54.7% 56.8% 57.8% 58.1% 利润总额 97.2 107.4 148.3 200.2 241.6 营业利润率 17.6% 18.8% 20.7% 23.5% 24.0% 减:所得税 15.6 15.7 23.4 31.0 37.8 净利润率 13.0% 14.3% 17.1% 18.1% 18.7% 净利润 70.0 82.1 122.0 154.0 189.0 EBIT DA/营业收入 22.8% 22.8% 25.8% 27.4% 27.2% EBIT /营业收入 18.6% 18.7% 22.5% 24.6% 24.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 99 91 67 47 32 货币资金 205.8 996.8 1,018.5 1,193.4 1,198.1 流动营业资本周转天数 90 79 82 83 85 交易性金融资产 - 129.5 129.7 130.0 130.3 流动资产周转天数 295 579 738 684 630 应收帐款 131.9 113.0 199.6 179.8 260.3 应收帐款周转天数 85 77 79 80 79 应收票据 0.3 - 2.5 0.7 1.2 存货周转天数 74 66 68 66 64 预付帐款 19.7 10.5 18.2 20.5 24.1 总资产周转天数 440 715 838 754 680 存货 101.1 109.6 159.7 150.7 207.5 投资资本周转天数 213 195 168 144 129 其他流动资产 13.6 19.5 14.6 15.9 16.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 5.8% 8.2% 9.7% 11.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.8% 5.7% 7.2% 9.2% 10.4% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 146.9 143.3 122.0 100.6 79.3 费用率 在建工程 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 销售费用率 20.9% 19.4% 19.2% 18.2% 17.9% 无形资产 43.5 42.5 40.0 37.4 34.9 管理费用率 12.3% 13.3% 11.9% 11.5% 11.7% 其他非流动资产 27.9 29.4 17.5 11.9 13.0 研发费用率 3.3% 3.1% 3.1% 3.2% 3.1% 资产总额 691.8 1,595.4 1,723.4 1,842.1 1,966.4 财务费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 36.4% 35.8% 34.2% 32.8% 32.7% 应付帐款 85.9 101.3 114.3 141.4 158.1 偿债能力 应付票据 - - 14.7 5.9 5.4 资产负债率 18.6% 9.4% 11.0% 10.7% 11.0