近视防控产品持续发力，盈利能力稳步回升

事件：明月镜片发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%；归母净利润0.52亿元，同比增长53.05%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长15.37%。其中2022Q2当季公司实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%；归母净利润0.30亿元，同比增长42.60%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长5.47%。 疫情压力下22H1表现稳定，轻松控产品持续发力 2022H1公司实现营收2.86亿元，同比增长5.34%；其中22Q2实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%。22H1国内疫情多点散发，公司业绩显示出一定韧性。分产品看，22H1公司主要产品镜片/原料业务分别实现收入2.13/0.47亿元，同比分别-1.53%/+75.86%，占比分别为74.30%/16.34%。公司持续发力高潜业务近视防控产品，持续丰富产品矩阵，截至2022年6月末已推出“轻松控”和“轻松控Pro”两代产品，分别有常规和防蓝光两个类别，共8款SKU。2022年7月22日，公司发布三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长、延缓近视加深有非常明显效果。同时，公司“轻松控”优势突出，产品线更丰富、价格带覆盖范围更广、行业交付速度最快。分渠道看，公司主要渠道直销/经销分别实现收入1.86/0.75亿元，占比分别为65.00%/26.30%。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，其中有七成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。 全渠道持续发力，直销渠道表现相对稳定 未来公司将持续推动近视防控产品的直销、经销与医疗渠道协同发展： 1）直销方面，公司将快速推动眼镜零售店积极销售近视管理镜片；2）经销方面，公司将通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖；3）医疗渠道方面，医疗渠道将作为公司近视管理产品的重要战场，目前已成立专门开拓部门，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向开发，同时发展跨界合作伙伴，借力医疗渠道资源，加快进入更多大型、连锁型医疗渠道。2022Q2自6月疫情逐步控制以来，公司近视防控产品延续22Q1的快速增长态势，叠加暑期旺季到来，22Q3公司近视防控产品有望加速放量。 毛利率短期承压，销售费用下行，22Q2净利率保持稳健 22H1公司毛利率为53.45%，同比下降2.91pct；22Q2毛利率为52.88%，同比下降4.43pct。毛利率下降主要系毛利率较低的原料业务占比提升，以及运输费用划分至营业成本所致。分产品看，22H1公司镜片业务毛利率同比增长1.18pct至59.42%，我们分析主要系近视防控产品等高毛利率的功能性产品占比提升，镜片业务产品结构优化；原料业务毛利率同比下降12.24pct至21.63%，我们分析主要系原材料价格大幅上涨所致。22H1公司净利率为20.18%，同比增长5.74pct；22Q2公司净利率为22.30%，同比增长6.57pct，22Q2净利率创20Q3以来新高。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为32.97%，同比下降5.15pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%，同比分别-5.24pct/+0.89pct/-0.09pct/-0.71pct。其中，销售费用率降幅明显，我们分析主要系疫情致营销推广活动受限所致。 投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码布局新零售与医疗渠道，近视防控产品有望成为新的业绩增长点。考虑到疫情等综合影响，我们预计明月镜片2022-2024年营业收入为7.13、8.51、10.08亿元，同比增长23.88%、19.35%、18.45%；归母净利润为1.22、1.54、1.89亿元，同比增长48.58%、26.26%、22.72%，对应PE为66.0x、52.3x、42.6x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险；疫情反复影响业绩风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表