2022年中报点评：龙头地位稳固，海外高景气驱动业绩创历史新高

公司点评|中国巨石 公司点评|中国巨石 龙头地位稳固，海外高景气驱动业绩创历史新高 公司评级增持 中国巨石（600176.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收119.1亿元， 同比+39.13%；归母净利润42.06亿元，同比+61.96%；扣非净利润28.3亿元（非经常性损益来源于出售闲置铑粉），同比+12.64%；基本每股收益1.05元/股。2022Q2公司实现营收67.77亿元，同比+48.48%；归母 证券研究报告 2022年08月25日 股票代码600176 前次评级增持 评级变动维持 当前价格14.91 净利润23.70亿元，同比+54.53%；扣非净利润13.88亿元，同比-4.49%。 点评：公司上半年收入高增，整体业绩符合预期。2022年上半年，在疫 近一年股价走势 中国巨石沪深300 情、能源资源价格上涨等多重不利因素影响下，整体毛利率有所下滑，扣 非归母净利率的下滑幅度小于毛利率下滑幅度。单季度来看，归母净利润Q2环比Q1大幅增加，扣非归母净利润保持稳定，Q2海外订单维持量价齐升的态势，抵消国内细纱价格下行对利润的负面影响。 分产品看，粗纱与去年同期基本持平，电子布销量受益于扩产大幅提升。 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2021-082021-122022-04 2022H1实现粗纱及制品销量107.02万吨，同比下滑2.88%，主要受到 国内需求下行影响；由于新产能落地，电子布销量大幅提升，电子布销量 3.28亿米，同比增长47.75%。 海外市场持续高景气，国内市场有所承压。2022H1实现国内营收52.04 亿元，同比下滑8.98%，毛利率39.94%，同比下降13.05pct；海外营收 45.91亿元，同比增长67.19%，海外营收占比达到46.87%，同比提升了14.43pct，海外毛利率46.96%，同比大幅提升12.21pct。 投资建议：短期看玻纤价格基本见底，中期看欧洲能源成本急剧上升带动玻纤产业加快向国内转移，优秀公司将迎来新一轮成长，公司产能稳步扩张，行业龙头地位稳固，未来有望持续受益。我们预计公司22-24年预计实现归母净利润69.68/79.56/90.6亿元，对应EPS1.74/1.99/2.26元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情导致的经济风险、汇率波动风险、行业超预期下滑 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,666 19,707 21,568 24,217 26,768 增长率 11.2% 68.9% 9.4% 12.3% 10.5% 归母净利润(百万元) 2,416 6,028 6,968 7,956 9,060 增长率 8.3% 149.5% 15.6% 14.2% 13.9% 每股收益（EPS） 0.60 1.51 1.74 1.99 2.26 市盈率（P/E） 24.8 9.9 8.6 7.5 6.6 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.2 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国巨石：2021年业绩再创新高，玻纤高景气有望延续—中国巨石（600176）2021年报点评2022-03-21 中国巨石：玻纤制品量价齐升，推出超额利润分享的中长期激励—中国巨石（600176）中报点评2021-08-18 中国巨石：销量带动业绩增长，2020年业绩好于预期—中国巨石（600176.SH）年报点评2021-03-24 索引 内容目录 充分受益海外玻纤高景气，收入高增3 图表目录 图1：2018-2022年H1公司营收及同比增速3 图2：2018-2022年H1公司归母净利润及同比增速3 图3：2018-2022年H1公司扣非归母净利润及同比增速3 图4：2018-2022年H1公司毛利率及净利率3 图5：2018-2022年H1玻纤及制品营收及增速4 图6：2018-2022年H1玻纤及制品毛利率4 图7：2018-2022年H1国内外收入及同比增速4 图8：2018-2022年H1国内外毛利率4 图9：2021-2022年H1粗纱及制品销量（万吨）及同比增速（%）5 图10：2021-2022年H1电子布销量（万吨）及同比增速（%）5 充分受益海外玻纤高景气，收入高增 上半年收入高增，毛利率承压，贵金属处置收益增厚利润。2022H1公司实现营收119.1亿元，同比增长39.13%；归母净利润42.06亿元，同比增长61.96%；上半年出售贵金属实现处置收益15.54亿元，占报告期利润总额的30.29%，扣除该收益后，上半年实现扣非归母净利润28.3亿元，同比增长12.64%。2022H1公司整体毛利率37.03%，同比下降9.66pct；归母净利率35.32%，同比提升4.98pct；扣非归母净利率23.76%，同比下降5.59pct。2022年上半年，在新冠疫情多点散发、能源资源价格上涨等多重不利因素影响下，公司毛利率有所下滑，但公司通过精管控、提水平，多管齐下推进管理工作，扣非归母净利率的下滑幅度小于毛利率下滑幅度。 图1：2018-2022年H1公司营收及同比增速图2：2018-2022年H1公司归母净利润及同比增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业总收入(百万元)yoy(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润(百万元)yoy(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：2018-2022年H1公司扣非归母净利润及同比增速图4：2018-2022年H1公司毛利率及净利率 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 扣非归母净利润(百万元)yoy(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)归母净利率(%)扣非归母净利率(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 2022H1公司玻纤及制品板块实现营收92.99亿元，同比增长13.99%，毛利率45.48%，同比下降3.31pct。 图5：2018-2022年H1玻纤及制品营收及增速图6：2018-2022年H1玻纤及制品毛利率 毛利率(%) 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 玻纤及制品营收(百万元)yoy(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 海外市场持续高景气，国内市场由于疫情等因素有所承压。从分地区情况来看，2022H1实现国内营收52.04亿元，同比下滑8.98%，毛利率39.94%，同比下降13.05pct；海外营收45.91亿元，同比增长67.19%，海外营收占比达到46.87%，同比提升了14.43pct，海外毛利率46.96%，同比提升12.21pct。 图7：2018-2022年H1国内外收入及同比增速图8：2018-2022年H1国内外毛利率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国营收（百万元）海外营收（百万元） 中国yoy（%）海外yoy（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018H12019H12020H12021H12022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国毛利率（%）海外毛利率（%） 2018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 从分产品的销量来看，粗纱与去年同期基本持平，电子布受益于扩产销量大幅提升。2022H1公司粗纱销量基本与去年同期持平，2022H1实现粗纱及制品销量107.02万吨，同比下滑2.88%；由于产能提升，电子布销量大幅提升，电子布销量3.28亿米，同比增长47.75%。 图9：2021-2022年H1粗纱及制品销量（万吨）及同比增速（%图10：2021-2022年H1电子布销量（万吨）及同比增速（%） 120 115 110 105 100 95 90 粗纱及制品销量(万吨)yoy(%) 2021H12022H1 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 电子布销量(亿米)yoy(%) 2021H12022H1 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,870 2,252 6,422 12,257 17,928 营业收入 11,666 19,707 21,568 24,217 26,768 应收款项 2,345 3,392 4,209 3,933 4,837 营业成本 7,725 10,777 12,258 12,536 13,487 存货净额 1,580 2,199 2,918 2,702 2,957 营业税金及附加 102 157 180 197 220 其他流动资产 5,308 6,221 5,179 5,569 5,656 销售费用 134 143 149 164 181 流动资产合计 11,102 14,064 18,728 24,462 31,379 管理费用 899 1,883 1,874 1,741 1,776 固定资产及在建工程 22,852 26,836 27,338 27,927 28,781 财务费用 485 489 739 697 591 长期股权投资 1,369 1,354 1,318 1,347 1,340 其他费用/（-收入） (549) (1,052) (2,076) (766) (470) 无形资产 783 808 856 856 871 营业利润 2,871 7,311 8,444 9,647 10,983 其他非流动资产 631 767 680 694 714 营业外净收支 (17) (8) (4) (10) (7) 非流动资产合计 25,635 29,765 30,191 30,825 31,706 利润总额 2,854 7,303 8,440