2022年中报点评：海外高景气驱动盈利创历史新高

公司点评|长海股份 公司点评|长海股份 海外高景气驱动盈利创历史新高 长海股份（300196.SZ）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收15.37亿元， 同比+30.42%；归母净利润4.28亿元，同比+64.99%；扣非归母净利润 3.72亿元，同比+64.66%；基本每股收益1.05元/股。2022Q2公司实现营收7.83亿元，同比+25.43%；归母净利润2亿元，同比+30.43%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+52.27%。 点评：公司上半年收入、利润高增，整体业绩符合预期。二季度的收入 证券研究报告 2022年08月19日 公司评级买入 股票代码300196 前次评级买入 评级变动维持 当前价格17.35 近一年股价走势 长海股份创业板指 和扣非归母净利润在一季度的高基数上仍实现正环比增长，同比增速仍然 分别达到25.43%/52.27%，整体符合预期。 海外高景气驱动量价齐升。2022H1，受益于玻纤行业景气度的持续提升，伴随10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，产品销售单价及产销量较上年同期均实现增长。2022H1公司玻纤 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% 2021-082021-122022-04 及制品板块实现营收11.92亿元，同比增长49.45%，毛利率43.57%， 同比提升4.74pct，其中海外收入4.2亿，同比增长51%，毛利率46.2%， 同比大幅提升11pct，显示海外需求高景气，和我们年初判断一致。 化工制品板块有所承压，下半年有望改善。2022H1实现营收3.02亿元，同比下滑8.82%，毛利率17.55%，同比下降4.01pct。22年下半年公司10万吨不饱和聚酯树脂技改产线有望投产，结合公司玻纤产能的释放，有望迎来需求的提升。 投资建议：中期看欧洲能源成本急剧上升带动玻纤产业加快向国内转移，优秀公司将迎来新一轮成长，短期看玻纤价格基本见底，公司22-23年产能分别增长30%和20%以上，成长性靠前。我们预计公司22-24年预计实现归母净利润7.25/8.62/10.57亿元，对应EPS1.77/2.11/2.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致的经济风险、汇率波动风险、行业超预期下滑 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,043 2,506 3,327 4,015 4,712 增长率 -7.6% 22.7% 32.8% 20.7% 17.3% 归母净利润(百万元) 271 572 725 862 1,057 增长率 -6.5% 111.5% 26.7% 18.9% 22.6% 每股收益（EPS） 0.66 1.40 1.77 2.11 2.59 市盈率（P/E） 27.1 12.8 10.1 8.5 7.0 市净率（P/B） 2.5 2.1 1.8 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 长海股份：深耕海外迎需求景气，产能提升驱动业绩持续增长—长海股份（300196.SZ）首次覆盖报告2022-06-26 索引 内容目录 充分受益玻纤行业高景气，收入、利润高增3 图表目录 图1：2017-2022年H1公司营收及增速3 图2：2017-2022年H1公司归母净利润及增速3 图3：2017-2022年H1公司毛利率及净利率3 图4：2017-2022年H1玻纤及制品营收及增速4 图5：2017-2022年H1玻纤及制品毛利率4 图6：2017-2022年H1化工制品营收及增速4 图7：2017-2022年H1化工制品毛利率4 充分受益玻纤行业高景气，收入、利润高增 2022H1公司实现营收15.37亿元，同比增长30.42%；归母净利润4.28亿元，同比增长 64.99%；毛利率37.75%，同比提升4.38pct；归母净利率27.86%，同比提升5.84pct。 图1：2017-2022年H1公司营收及增速图2：2017-2022年H1公司归母净利润及增速 营业收入（亿元） YOY（%） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元） YOY（%） 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：2017-2022年H1公司毛利率及净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（%）净利率（%） 37.75% 33.37% 29.52% 29.65% 26.68% 25.66% 27.86% 22.02% 11.81% 11.46% 13.43% 13.66% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心 受益于玻纤行业高景气，玻纤及制品量价齐升。2022年上半年，受益于玻纤行业景气度的持续提升，伴随10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，产品销售单价及产销量较上年同期均实现增长。2022H1公司玻纤及制品板块实现营收11.92亿元，同比增长49.45%，毛利率43.57%，同比提升4.74pct。 图4：2017-2022年H1玻纤及制品营收及增速图5：2017-2022年H1玻纤及制品毛利率 玻纤及制品收入（亿元） YOY（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 毛利率(%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率(%) 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 化工制品板块有所承压，2022H1实现营收3.02亿元，同比下滑8.82%，毛利率17.55%，同比下降4.01pct。22年下半年公司10万吨不饱和聚酯树脂技改产线有望投产，结合公司玻纤产能的释放，有望迎来需求的提升。 图6：2017-2022年H1化工制品营收及增速图7：2017-2022年H1化工制品毛利率 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 化工制品收入（亿元） YOY（%） 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 毛利率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%) 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,244 751 1,096 2,031 2,134 营业收入 2,043 2,506 3,327 4,015 4,712 应收款项 363 442 571 696 809 营业成本 1,462 1,661 2,152 2,618 3,026 存货净额 166 220 323 314 454 营业税金及附加 17 16 21 25 29 其他流动资产 362 612 531 547 563 销售费用 80 59 78 93 108 流动资产合计 2,134 2,024 2,520 3,587 3,960 管理费用 168 193 253 305 358 固定资产及在建工程 1,549 2,376 2,480 2,701 3,000 财务费用 22 11 14 6 (2) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (16) (94) (24) (23) (23) 无形资产 159 155 146 136 127 营业利润 310 660 834 991 1,215 其他非流动资产 36 141 70 81 94 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 1,744 2,672 2,696 2,918 3,221 利润总额 309 660 833 991 1,215 资产总计 3,878 4,697 5,216 6,505 7,181 所得税费用 39 88 108 129 158 短期借款 27 0 32 20 17 净利润 270 572 725 862 1,057 应付款项 386 680 506 996 675 少数股东损益 (0) (1) (0) (0) (0) 其他流动负债 20 26 16 21 21 归属于母公司净利润 271 572 725 862 1,057 流动负债合计 433 707 554 1,036 714 长期借款及应付债券 444 464 460 459 457 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 40 36 41 39 39 盈利能力 长期负债合计 484 500 501 498 496 ROE 9.6% 17.7% 18.9% 18.9% 19.3% 负债合计 917 1,206 1,055 1,534 1,209 毛利率 28.4% 33.7% 35.3% 34.8% 35.8% 股本 409 409 409 409 409 营业利润率 15.2% 26.3% 25.1% 24.7% 25.8% 股东权益 2,961 3,490 4,161 4,971 5,972 销售净利率 13.2% 22.8% 21.8% 21.5% 22.4% 负债和股东权益总计 3,878 4,697 5,216 6,505 7,181 成长能力营业收入增长率 -7.6% 22.7% 32.8% 20.7% 17.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -6.1% 113.2% 26.2% 18.9% 22.6% 净利润 270 572 725 862 1,057 归母净利润增长率 -6.5% 111.5% 26.7% 18.9% 22.6% 折旧摊销 165 160 164 186 213 偿债能力 利息费用 22 11 14 6 (2) 资产负债率 23.6% 25.7% 20.2% 23.6% 16.8% 其他 (24) (145) (271) 336 (618) 流动比 4.93 4.55 4.55 3.46 5.55 经营活动现金流 433 598 632 1,390 649 速动比 4.55 2.55 3.97 3.16 4.91 资本支出 (268) (1,093) (258) (395) (500) 其他 66 53 12 12 12 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (202) (1,040) (246) (383) (488) 每股指标 债务融资 378 (18