自有品牌平稳增长，收入利润阶段性受疫情影响

事件：公司2022年H1实现营业收入3.69亿元，同比+4.11%，归母净利润0.23亿元，同比-54.96%；其中2022Q2实现营业收入1.86亿元，同比+3.75%，归母净利润0.06亿元，同比-71.56%。 国内疫情影响收入增速，海外需求减弱使代工减少 分细项看，受海外需求减弱等因素影响，代工收入同比下降。自有品牌营收3亿元，同比12.32%，代工营收0.71亿，同比-20.42%，自有品牌与代工占营收比例保持稳定。22Q2自有品牌收入1.52亿元，同比9.4%，其中国内收入1.36亿元，同比8.4%，海外收入0.17亿元，同比18.4%；代工业务收入0.34亿元，同比-15.7%。 分品类看，22H1电器类/周边用品及食材类营收同比分别为9%/21%，其中22Q2同比分别为11%/5%，Q2电器类产品营收增速更好。分产品看，22H1电器中蒸炖锅/电热水壶、多士炉及其他销售情况较好，营收同比分别为43%/52%，但烤箱以及公司传统优势品类养生壶营收同比分别下滑19%和22%；非电品类中，22H1烹饪具、食材及其他的收入和营收份额占比有显著增长，营收同比为45%。 疫情期间长期规划费用正常投入，阶段性造成三费上升 2022年H1公司毛利率为47.99%，同比-1.68pct，净利率为6.12%，同比-8.02pct；其中2022Q2毛利率为47.64%，同比-3.8pct，净利率为3.28%，同比-8.69pct。分产品看，22H1电器类/非电类毛利率分别为44.7%/58.4%，同比分别为-0.05/-6.27cpt，非电产品毛利率同比下降较为明显，此外个别渠道在特定时间的促销政策或也将会导致毛利变动。公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率同比+6.14、+2.13、+1.62、-1.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率同比+7.54、+1.9、+1.68、-3.17pct。 公司各项费用率波动较大。销售费用率上升主要因自主品牌业务增长，公司品牌推广、人力成本，及仓储租赁等成本较同期均大幅增加所致。管理费用率和研发费用率上升主要由于人力成本同比增加所致。 投资建议：我们认为公司Q2主要受国内宏观环境的影响，销售和物流方面有所停滞导致的收入和业绩下滑，但随着疫情的恢复，6月开始公司销售和经营已逐步恢复正常。展望下半年，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；且叠加国内海外大促主要在下半年，若宏观环境保持稳定，则公司收入端将有逐季向好的态势。基于22H1中报和业绩快报，我们暂不改变盈利预测。预计22-24年归母净利润为0.81/1.2/1.46亿元，对应估值为40.3x/27.2x/22.4x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，宏观环境波动的影响。 财务数据和估值 事件：公司2022年H1实现营业收入3.69亿元，同比+4.11%，归母净利润0.23亿元，同比-54.96%；其中2022Q2实现营业收入1.86亿元，同比+3.75%，归母净利润0.06亿元，同比-71.56%。 国内疫情影响收入增速，海外需求减弱使代工减少 分细项看，受海外需求减弱等因素影响，代工收入同比下降。自有品牌营收3亿元，同比12.32%，代工营收0.71亿，同比-20.42%，自有品牌与代工占营收比例保持稳定。22Q2自有品牌收入1.52亿元，同比9.4%，其中国内收入1.36亿元，同比8.4%，海外收入0.17亿元，同比18.4%；代工业务收入0.34亿元，同比-15.7%。 分品类看，22H1电器类/周边用品及食材类营收同比分别为9%/21%，其中22Q2同比分别为11%/5%，Q2电器类产品营收增速更好。分产品看，22H1电器中蒸炖锅/电热水壶、多士炉及其他销售情况较好，营收同比分别为43%/52%，但烤箱以及公司传统优势品类养生壶营收同比分别下滑19%和22%；非电品类中，22H1烹饪具、食材及其他的收入和营收份额占比有显著增长，营收同比为45%。 自有品牌中，分渠道看，22H1自有品牌国内收入2.65亿元，同比9.41%，海外收入0.34亿元，同比41.9%，海外增速良好。22H1线上营收2.4亿，同比13%，线下营收0.2亿，同比-23%。由于疫情的影响，公司3-5月内销经营情况承压，尤其是线下影响更为严重，6月公司经营情况已逐步恢复正常。 疫情期间长期规划费用正常投入，阶段性造成三费上升 2022年H1公司毛利率为47.99%，同比-1.68pct，净利率为6.12%，同比-8.02pct；其中2022Q2毛利率为47.64%，同比-3.8pct，净利率为3.28%，同比-8.69pct。分产品看，22H1电器类/非电类毛利率分别为44.7%/58.4%，同比分别为-0.05/-6.27cpt，非电产品毛利率同比下降较为明显，此外个别渠道在特定时间的促销政策或也将会导致毛利变动。分渠道看，公司自有品牌国内/国外和代工毛利率分别减少3.43/10.28/3.57pct。 公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为30.41%、10.79%、5.04%、-0.82%，同比+6.14、+2.13、+1.62、-1.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为34.42%、10.84%、5.73%、-2.14%，同比+7.54、+1.9、+1.68、-3.17pct。公司各项费用率波动较大。销售费用率上升主要因自主品牌业务增长，公司品牌推广、人力成本，及仓储租赁等成本较同期均大幅增加所致。管理费用率和研发费用率上升主要由于人力成本同比增加所致。财务费用率显著下降，主要受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加所致。此外，公司根据国家研发费用加计扣除政策口径调整和管理要求，享受研发费加计扣除税收优惠，使所得税费用同比-108%。 公司消化前期备货，本期现金流情况较好 资产负债表端，公司2022年H1货币资金+交易性金融资产为4.45亿元，同比-11.67%，货币资金相比21年末-59.97%，主要由于本期末未到期理财产品增加，体现在交易性金融资产科目所致。存货为1.87亿元，同比-4.74%，应收票据和账款合计为0.27亿元，同比-6.05%，应收账款相比21年末-46.39%，主要由于代工业务收入减少及22年初的应收账款在上半年已收回所致。周转端，公司2022年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为190.74、18.84和49.51天，同比+31.21、+0.82和-18.93天。 现金流端，公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，同比+50.68%，其中购买商品、接受劳务支付的现金1.7亿元，同比-7.39%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比+185.45%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.65亿元，同比-32.25%。现金流情况较好，主要由于本期消化前期备货，购买商品支付的现金同比减少所致。 投资建议 我们认为公司Q2主要受国内宏观环境的影响，销售和物流方面有所停滞导致的收入和业绩下滑，但随着疫情的恢复，6月开始公司销售和经营已逐步恢复正常。展望下半年，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；且叠加国内海外大促主要在下半年，若宏观环境保持稳定，则公司收入端将有逐季向好的态势。排除宏观因素扰动的影响，我们认为Q2大概率是公司今年的底部，看好公司的长期发展。基于22H1中报和业绩快报，我们暂不改变业绩快报的盈利预测。预计22-24年归母净利润为0.81/1.2/1.46亿元，对应估值为40.3x/27.2x/22.4x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，宏观环境波动的影响。