降本增效，利润率底部逐季回升

公司发布半年报。公司2022年H1实现收入29.25亿元，同比下降5.06%，实现归母净利润-4.88亿元，2021年同期为2.82亿元，扣非后归母净利润-4.91亿元，2021年同期为2.64亿元。单Q2公司实现收入18.61亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润-4.14亿元，2021年同期为2.35亿元，扣非后归母净利润-4.15亿元，2021年同期为2.3亿元。 零售端维持增长，工程业务收缩。2022年H1公司主动收缩部分风险较大的工程订单，B端收入12.53亿元，占比43.3%，同比下降15.56%；C端收入16.41亿元，占比56.7%，同比增长7.31%，持续渠道下沉，扩展空白市场，零售端维持增长。 大额资产减值影响利润，降本增效下利润率逐步回升。公司Q1、Q2毛利率分别为19.11%、22.24%，同比下滑10.84、11.95个百分点，期间费用率分别为25.09%、19.4%，同比增长1.6、1.26个百分点。H1集中计提信用减值损失约5.11亿元，风险房企应收账款计提比例50%-100%，剔除信用减值后H1归母净利润0.23亿元，单Q2归母净利润0.97亿元，剔除信用减值后的单Q2经营利润率恢复至5.2%。主要系公司5月开始推行降本增效，效果逐步体现，如缩减不必要的广告投放、包装材料把控、坯釉料配方调整、错峰用电等等。 营收质量提升，现金流表现优异。公司高度重视现金流管理，主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入，继续与优质工程客户合作；同步持续强化C端销售，积极拓展销售渠道；优化产品销售结构，盘活库存产品，加快销售回款；推广高附加值产品的同时加强成本费用管控；加大力度控制应收款风险，专人专责加强应收款追收。2022年H1公司经营活动现金流量净额为2.02亿元，同比增长20.38%，收现比109.29%，同比增加21.6pp，回款力度明显加大。 投资建议：公司管理稳健，现金流较好，2022年集中计提资产减值，降本增效系列措施执行下Q2开始利润率逐季恢复，预计2022-2024年归母净利润分别为-1.4亿元、6.88亿元、11.2亿元，对应PE估值-39.9、8.1、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求持续大幅下滑风险，原材料价格持续上涨风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）