H1业绩靓丽，拟推股权激励计划彰显未来信心

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 H1业绩靓丽，拟推股权激励计划彰显未来信心 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 珀莱雅 沪深300 55% 39% 24% 8% -7% -23% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cnSACNO：S1120520080001 相关研究 1.【华西轻工】珀莱雅（603605.SH）2021年年报&2022年一季报点评：：Q1逆势大增，大单品策略卓有成效 2022.04.21 2.【华西轻工】珀莱雅（603605）2021年三季报点评：Q3利润增速加快，可转债获批助力未来发展 2021.10.27 3.【华西轻工】珀莱雅（603605.SH）2021年中报点评：线上高增长，拟发行可转债强研发扩产能 2021.08.24 评级及分析师信息 珀莱雅(603605) 事件概述 31.33%；扣非后归母净利为2.81亿元，同比增长27.52%。现 最新收盘价： 162.8 金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.14亿元，比去年 股票代码： 603605 同期增长了168.16%，主要原因是“销售商品、提供劳务收到 52周最高价/最低价： 224.43/145.63 的现金”同比增加7.74亿元。单季度看，2022年Q1/Q2分别 总市值(亿) 458.15 实现营收12.54/13.72亿元，同比增长38.53%/35.5%；分别实 自由流通市值(亿) 458.15 现归母净利润1.58/1.39亿元，同比增长44.16%/19.2%。 自由流通股数(百万) 281.42 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长 分析判断: 相对股价% ►收入端：线上渠道高速增长 公司2022年H1主营业务收入26.16亿元，同比增长36.87%。其中护肤类产品（含洁肤）实现营收22.64亿元，同比增长38.91%，Q2产品平均售价同比增长41.56%；美容彩妆类产品实现营收3.52亿元，同比增长30.03%，Q2产品平均售价同比增长67.65%。分渠道来看，公司线上渠道实现营收23.09亿元，同比增长49.49%，占比88.27%。线下渠道实现营收3.07亿元，同比下滑16.31%，占比11.73%。分品牌来看，珀莱雅品牌实现营收 21.28亿元，同比增长43.12%，占比81.36%。彩棠品牌实现收入 2.32亿元，同比提升110.57%，占比8.87%。 ►利润端：利润率同比提升 盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比提升了4.39pct至68.12%，净利率同比提升了0.87pct至11.75%。单季度看， 2022年Q2公司毛利率同比提升了5.51pct至68.63%，净利率同比提升了0.09pct至10.15%。公司毛利率的提升主要是由于线上营收占比提升以及公司主推大单品策略卓有成效。费用方面，2022年H1公司费用率为49.14%，同比下滑了0.55pct。其中销售费用率为42.53%，同比提升了0.44pct。销售费用率的增加主要系公司营收增长销售费用的相应增长。管理费用率为4.84%，同比下滑了1.22pct。财务费用率为-0.56%，同比下滑了0.47pct，主要系利息收入同比增加所致。公司研发费用率同比提升了0.69pct至2.33%，主要系公司加大了研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等有所增加。 ►其他重要财务指标 2022年H1，公司应收账款周转率为49.4次/年，同比增长 195.63%，主要系：（1）2022年半年度营收同比增长36.93%； （2）2022年半年度末应收账款较年初减少了6,462万元， 下降了46.62%；以上两项因素共同提高了应收账款周转率。 ►2022年限制性股票激励计划彰显未来信心 2022年7月8日，公司公告了2022年限制性股票激励计划 （草案），拟向101位激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司总股本0.75%，授予价格为78.56元/股。本次计划的激励对象包括公司财务负责人兼董秘王莉（0.06%）、副总经理金衍华（0.05%）以及中层管理人员和核心骨干共99人。 公司层面业绩考核要求，将以2021年的营收及归母净利润为基准，2022-2024年的增速不低于25%/53.75%/87.58%。我们认为，本次股权激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，彰显公司对未来发展的信心。 投资建议 针对市场的变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利不变，2022-2024年公司的收入为58.11/71.91/87.35亿元，EPS为 3.66/4.61/5.76元。对应2022年8月25日162.8元/股收盘价，PE分别为44.5/35.31/28.27倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,811 7,191 8,735 YoY（%） 20.1% 23.5% 25.4% 23.8% 21.5% 归母净利润(百万元) 476 576 735 927 1,157 YoY（%） 21.2% 21.0% 27.6% 26.0% 24.9% 毛利率（%） 63.6% 66.5% 66.7% 66.7% 66.8% 每股收益（元） 2.37 2.87 3.66 4.61 5.76 ROE 19.9% 20.0% 20.4% 20.4% 20.3% 市盈率 68.69 56.72 44.50 35.31 28.27 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：线上渠道高速增长4 3.利润端：利润率同比提升5 4.其他重要财务指标6 5.2022年限制性股票激励计划彰显未来信心6 6.投资建议7 7.风险提示7 图表目录 图1公司营业收入5 图2公司单季度营业收入5 图3公司归母净利润6 图4公司单季度归母净利润6 图5公司毛利率/净利率6 图6公司销售/管理/研发/财务费用率6 1.事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%；扣非后归母净利为2.81亿元，同比增长27.52%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.14亿元，比去年同期增长了168.16%，主要原因是“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增加7.74亿元。 单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收12.54/13.72亿元，同比增长38.53%/35.5%；分别实现归母净利润1.58/1.39亿元，同比增长44.16%/19.2%。 2.收入端：线上渠道高速增长 公司2021年全年主营业务收入26.16亿元，同比增长36.87%。其它业务实现收 入1002万元。 分品类来看，报告期内公司护肤类产品（含洁肤）实现营收22.64亿元，同比增长38.91%；美容彩妆类产品实现营收3.52亿元，同比增长30.03%。 2022年Q2，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约3812万支，销售约2996万支， 平均售价为39.07元，同比增长41.56%；公司美容彩妆类产品共生产约341万支， 销售约307万支，平均售价为63.54元，同比增长67.65%。护肤类(含洁肤)产品平均售价同比上升的原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升。美容彩妆类产品平均售价同比上升的原因主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升。 分渠道来看，公司线上渠道实现营收23.09亿元，同比增长49.49%，占比88.27% （2021年占比84.93%）。其中直营营收17.46亿元，同比增长60%，占比66.73%；分销营收5.63亿元，同比增长24.21%，占比21.54%。公司线下渠道实现营收3.07亿元，同比下滑16.31%，占比11.73%。其中日化渠道营收2.28亿元，同比下滑14.79%，占比8.73%；其他线下渠道营收0.79亿元，同比下滑20.45%，占比3%。 分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收21.28亿元，同比增长43.12%，占比81.36%。彩棠品牌实现收入2.32亿元，同比提升110.57%，占比8.87%。其他品牌实现营收2.06亿元，同比增长19.7%，占比7.87%。跨境代理品牌实现营收0.5亿元，同比下滑14.89%。2022年618活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，其中，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆国货排名第一、抖音美妆国货排名第一、京东美妆国货排名第一。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 3.利润端：利润率同比提升 盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比提升了4.39pct至68.12%，净利率同比提升了0.87pct至11.75%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比提升了5.51pct至68.63%，净利率同比提升了0.09pct至10.15%。公司毛利率的提升主要是由于线上营收占比提升以及公司主推大单品策略卓有成效。 费用方面，2022年H1公司费用率为49.14%，同比下滑了0.55pct。其中销售费用率为42.53%，同比提升了0.44pct。销售费用率的增加主要系公司营收增长销售费用的相应增长。其中形象宣传推广费同比增加了2.64亿元，同比增长40.52%（主要系新品牌孵化（如彩棠、OR）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入）。管理费用率为4.84%，同比下滑了1.22pct，管理费用率的下滑主要系营收同比增长比率高于管理费用同比增长比率。财务费用率为-0.56%，同比下滑了0.47pct，主要系利息收入同比增加所致。公司研发费用率同比提升了0.69pct至2.33%，主要系公司加大了研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等有所增加。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司销售/管理/研发/财务费用率 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 4.其他重要财务指标 2022年H1，公司应收账款周转率为49.4次/年，同比增长195.63%，主要系： （1）2022年半年度营收同比增长36.93%；（2）2022年半年度末应收账款较年初减少了6,462万元，下降了46.62%；以上两项因素共同提高了应收账款周转率。 5.2022年限制性股票激励计划彰显未来信心 2022年7月8日，公司公告了2022年限制性股票激励计划（草案），拟向101位激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司总股本0.75%，授予价格为 78.56元/股。本次计划的激励对象包括公司财务负责人兼董秘王莉（0.06%）、副总经理金衍华（0.05%）以及中层管理人员和核心骨干共99人。公司层面业绩考核要求，将以2021年的营收及归母净利润为基准，2022-2024年