用户巩固业务稳进，国内业务实现单季盈利

事件：公司公告2022年半年度报告，1-6月实现营业收入427.6亿元（yoy+18.3%），经调整亏损50.3亿元（亏损额yoy-52.8%）。其中Q2实现营收217亿元（yoy+13.4%），经调整亏损13.1亿元（亏损额yoy-73.8%）。 降本增效成果显著，提前实现经营层面盈利。核心业务起量推动收入分成机制优化，叠加技术侧成本管控推升Q2毛利率同比增加1.2个百分点，达到45.0%；加强拓客留客的成本管控，Q2营销成本同比减少25亿元。 疫情下公司二季度超预期实现了国内业务的经营利润层面盈利，经调整EBITDA转正，经调净亏损率降至6个百分点，同比/环比大幅收窄20.2/11.7个百分点。 生态建设稳步推进，用户基础不断夯实。公司短剧等差异化优质内容高产，精细化管理增强用户识别，技术迭代提升投放效率，实现了用户基础的夯实。 更低的单用户获客成本及维系成本下，实现总量与粘性的同步增长：二季度公司DAU达到3.47亿人的新高，MAU达到5.87亿人；单DAU平均使用时长达到125.2分钟，同比增长17.1%，总流量增长38.7%。 电商业务快速增长，收入结构更具韧性。信任电商、流量优势、匹配效率、商品供给全面驱动电商业务增长，二季度GMV同比增长31.5%达到1912亿元，除强势的鞋服箱包等非标品类外，食饮及家电数码占比持续提升。持续释放公域、私域流量价值，二季度平台广告主同比增长超90%，内循环广告在疫情下更具韧性，线上营销收入110亿元，环比略降而同比增长10.5%。 投资建议：我们预计公司将加快商业化进程，营收有望实现较快增长，预计2022-2024年实现营业收入951.26/1164.34/1311.91亿元，同比增长17%/22%/13%，我们维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险；监管趋严风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。 公司财务报表及指标预测（百万） 利润表 资产负债表流动资产现金 现金流量表