二季度快速恢复，看好集采后市场份额提升

威高骨科（688161） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2022年半年度报告点评：二季度快速恢复，看好集采后市场份额提升 买入（维持） 2022年08月22日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 威高骨科沪深300 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,154 2,503 3,077 3,771 同比 18% 16% 23% 23% 归属母公司净利润（百万元） 690 815 968 1,156 同比 24% 18% 19% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.73 2.04 2.42 2.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.15 24.69 20.78 17.40 投资要点 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% 2021/8/232021/12/222022/4/222022/8/21 事件：2022H1公司实现营收11.05亿元（+0.90%，同比，下同）；归母净利润3.98亿（+7.81%）；扣非归母净利润3.92亿（+7.64%）；公司业绩二季度快速增长，业绩符合我们预期。 关节国采全国各地陆续执行，公司份额有望提升：单2季度营收7.65亿 （+13.53%），归母净利润3.00亿（+16.35%），扣非归母2.96亿 （+16.57%）。分产品来看，2022H1脊柱类产品实现销售收入50,628.14 万元（+1.98%）；创伤类产品实现销售收入26,817.14万元（-13.89%）； 关节类产品实现销售收入29,458.37万元（+13.39%）。 重视研发创新，产品线不断补齐：2022H1研发支出0.56亿（+9.68%）。目前公司有威高脊柱、威高创伤、海星脊柱、海星关节、邦德创伤、亚华脊柱、亚华关节、运动医学、神经外科等多产品线，双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、生物诱导型可吸收带线锚钉已进入临床阶段， 单髁膝关节假体系统进入注册发补阶段，有望于近期获批，为公司带来新的业绩增长点。 渠道不断拓展，获得临床广泛认可：截止2022H1，公司与超过1200家经销商建立合作关系，业务覆盖全国。产品应用于超过2500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司拥有威高骨科、威高海星、北京亚华、常州健力邦德等多个品牌，以多种价格体系应对集采，提高中标率。 盈利预测与投资评级：考虑脊柱集采与渠道执行的不确定，我们将公司2022年-2023年归母净利润从9.00/11.27亿元下调至8.15/9.68亿元，预计2024年归母净利润为11.56亿元，对应2022-2024年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：脊柱国家带量采购大幅降价风险，新冠疫情及其他不可抗力风险。 市场数据 收盘价(元)50.30 一年最低/最高价39.15/82.30 市净率(倍)4.26 流通A股市值(百2,502.81 万元) 总市值(百万元)20,120.00 基础数据 每股净资产(元,LF)11.81 资产负债率(%,LF)17.90 总股本(百万股)400.00 流通A股(百万股)49.76 相关研究 《威高骨科(688161)：2021年中报点评：业绩符合我们预期，国产骨科龙头态势强劲》 2021-08-27 《威高骨科(688161)：国产骨科龙头扬帆起航》 2021-06-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 威高骨科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,699 5,036 6,114 7,316 营业总收入 2,154 2,503 3,077 3,771 货币资金及交易性金融资产 2,570 2,921 3,699 4,693 营业成本(含金融类) 405 579 851 1,060 经营性应收款项 443 430 465 469 税金及附加 31 38 46 57 存货 565 554 814 1,015 销售费用 747 751 769 943 合同资产 0 0 0 0 管理费用 80 125 154 189 其他流动资产 1,122 1,132 1,136 1,140 研发费用 121 150 200 264 非流动资产 704 752 796 836 财务费用 -19 -40 -40 -50 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 15 25 31 38 固定资产及使用权资产 417 448 475 498 投资净收益 23 25 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 100 113 126 139 减值损失 -14 -3 -3 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 93 97 101 105 营业利润 811 947 1,125 1,344 其他非流动资产 94 94 94 94 营业外净收支 -2 0 1 0 资产总计 5,403 5,788 6,910 8,153 利润总额 810 948 1,126 1,345 流动负债 734 298 445 525 减:所得税 119 133 158 188 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 5 25 5 净利润 691 815 968 1,156 经营性应付款项 349 48 70 87 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 28 29 43 53 归属母公司净利润 690 815 968 1,156 其他流动负债 351 216 307 380 非流动负债 132 137 142 147 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.73 2.04 2.42 2.89 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 770 860 1,057 1,259 租赁负债 12 17 22 27 EBITDA 864 916 1,117 1,323 其他非流动负债 120 120 120 120 负债合计 866 435 587 672 毛利率(%) 81.17 76.86 72.36 71.90 归属母公司股东权益 4,532 5,348 6,317 7,475 归母净利率(%) 32.05 32.56 31.46 30.67 少数股东权益 6 6 6 6 所有者权益合计 4,538 5,354 6,323 7,481 收入增长率(%) 18.08 16.23 22.93 22.54 负债和股东权益 5,403 5,788 6,910 8,153 归母净利润增长率(%) 23.62 18.05 18.80 19.46 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 788 425 857 1,113 每股净资产(元) 11.33 13.37 15.79 18.69 投资活动现金流 -1,188 -279 -304 -304 最新发行在外股份（百万股 400 400 400 400 筹资活动现金流 1,354 5 25 -16 ROIC(%) 18.72 14.90 15.48 15.60 现金净增加额 954 151 578 794 ROE-摊薄(%) 15.23 15.24 15.32 15.47 折旧和摊销 94 56 60 64 资产负债率(%) 16.02 7.51 8.49 8.24 资本开支 -112 -100 -100 -100 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.15 24.69 20.78 17.40 营运资本变动 17 -278 -261 -178 P/B（现价） 4.44 3.76 3.19 2.69 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所