盈利能力提升，加码新能源汽车渠道布局

盈利能力提升，加码新能源汽车渠道布局 事件：1H2022公司收入录得389.9亿元，同比增长33.1%，其中交易业务板块收入同比增长32.7%至394.9亿元，服务业务板块收入同比增长117.2%至 3.64亿元；综合毛利率同比增加0.3个百分点至2.9%；经调整后归母净利润为1.87亿元，同比增长57.7%，符合此前盈喜经调整后归母净利润不少于50%增长的预期。 报告摘要 规模扩张+能力提升2022年上半年公司公司持续提升供应端能力，连接更多上游品牌资源，累计连接近千家上游品牌厂商，为会员店提供更多稳定的商品交易解决方案。同时公司聚焦会员零售门店的供应链基础设施建设，开发专业化的线上频道，多元化物流解决方案，进一步提升产业链效率和降低物流成本。期间新增会员店超过2万家，累计注册会员总数超过19万家，同比增长21.7%，实现活跃会员零售门店65264家，同比增长62.6%。 自营业务交易量快速增长1H2022公司自营业务收入总额同比增长32.7%至395亿元，其中消费电子产品、交通出行、农业生产资料和酒水饮料同比增长分别为57.9%、34.1%、24.6%和30.5%；受疫情对供应链影响，家居建材和家用电器业务轻微下滑3.5%和8.9%。 门店SaaS+订阅迎来发力1H2022公司加大了SaaS+产品的营销力度，从市场策略上引入服务商进行推广，同时加强SaaS+产品的核心功能研发，帮助门店提升效率，门店SaaS+订阅业务同比大幅增长259%至2.63亿元人民币。截至6月30 日公司SaaS+订阅用户数超过11万家，同比增长55.1%,付费门店用户达到27065 家，同比增长179.7%，会员店综合满意度95%，SaaS续费率达到65%。 公司动态分析 汇通达网络（9878.HK） 2022年8月25日 证券研究报告 TMT互联网 投资评级：买入目标价格：86.2港元 现价(2022-8-24)：57.9港元 总市值(亿港元)325.7 流通市值(亿港元)325.7 总股本(百万股)562.6 流通股本(百万股)562.6 12个月低/高(港元)37.0/64.7 平均成交(百万港元)16.6 股东结构 汪建国27.37% 阿里巴巴17.26% 徐秀贤12.67% 王健5.16% 其他股东37.54% 股价表现 新能源汽车赛道带来机遇公司加速在新能源汽车领域进行布局，把握新能源车厂下沉市场用户买车和服务不便捷，以及需求订单碎片化的痛点。上半年公司锁定优质上游资源，与哪吒、开沃、开瑞等厂商合资，与比亚迪、广汽开展战略合作，成立新能源汽车事业部，采用工厂联营和门店运营的方式开展业务，上半年交通出行板块收入同比增长34%，战略表现初有成效。 投资建议我们预计公司2022/23/24年收入为889亿元/1156亿元/1446亿元人民币，同比增长分别为35.2%/30.1%/25.0%；经调整利润分别为4.9亿元/6.5亿元/9.5亿元，同比增长分别为60.7%/31.9%/46.7%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前景，我们按照2022年0.45xPS和3.0xPS分别给交易业务和服务业务分部估值，给予公司86.2港元的目标价，较最近收市价48.8%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；疫情未知影响运营；宏观政策及监管政策变动。 千元人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入 49,629,135 65,763,174 87,598,830 113,943,746 142,483,765 YoY% 13.7% 32.5% 33.2% 30.1% 25.0% 毛利率 2.7% 2.8% 2.9% 2.9% 3.0% 归母净利润 -405,287 -371,301 395,806 641,323 941,789 净利率 -0.8% -0.6% 0.5% 0.6% 0.7% 经调整归母净利润 196,853 306,189 487,636 641,323 941,789 YoY% 41.6% 55.5% 59.3% 31.5% 46.9% @57.9港元的市盈率 140.6 90.4 56.8 43.2 29.4 @57.9港元的市净率 -8.4 -9.0 3.2 3.0 2.7 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 股价及恒指相对走势 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2/28/22 4/22 2 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 14.6 35.2 51.6 绝对收益 8.1 30.7 28.4 0.0 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 成交额(百万港元 附表：财务报表预测 利润表 财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 收入49,629,135 实际 65,763,174 预测 87,598,830 预测113,943,746 预测142,483,765 营业能力 实际 实际 预测 预测 预测 收入成本-48,284,624 -63,895,208 -85,066,277 -110,593,686 -138,221,251 毛利率 2.7% 2.8% 2.9% 2.9% 3.0% 毛利1,344,511 1,846,546 2,532,553 3,350,061 4,262,514 销售费用率 1.2% 1.3% 1.6% 1.4% 1.4% 其他收入23,496 55,843 52,559 68,366 85,490 行政费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 其他收益净额121,646 136,629 272,818 0 0 研发费用率 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 销售及营销开支-609,585 -864,241 -1,359,286 -1,538,241 -1,923,531 营业利润率 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 0.9% 行政及其他经营开支-415,033 -478,961 -613,192 -797,606 -997,386 经调整净利率 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 研发成本-58,276 -78,547 -139,320 -148,127 -185,229 存货周转天数 19.6 14.0 13.4 13.6 13.8 经营利润406,759 617,269 746,131 934,453 1,241,859 应收账款周转天数 11.8 12.7 13.1 13.2 13.5 财务收入101,006 166,308 189,029 331,269 478,031 预付账款周转天数 72.2 70.7 69.1 69.8 71.0 财务成本-704,878 -879,292 -235,352 -155,352 -155,352 财务状况 应占联营公司亏损-1,408 -1,820 -1,820 -1,820 -1,820 流动比率 0.86 0.86 1.35 1.31 1.29 除税前亏损-198,521 -97,535 697,989 1,108,550 1,562,718 速动比率 0.76 0.76 1.19 1.14 1.12 所得税-81,471 -100,934 -115,650 -186,891 -248,372 扣除债务后净现金 4,793,195 3,702,460 8,640,573 13,185,079 18,424,753 年内净利润/亏损-279,992 -198,469 582,338 921,659 1,314,346 总负债/总资产 1.09 1.07 0.70 0.72 0.74 归属少数股东利润125,295 172,832 186,533 280,336 372,558 增长能力 归母净利润-405,287 -371,301 395,806 641,323 941,789 收入同比增长 13.7% 32.5% 33.2% 30.1% 25.0% 经调整归母净利润196,853 306,189 487,636 641,323 941,789 归母净利润同比增长 41.6% 55.5% 59.3% 31.5% 46.9% 资产负债表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 物业、厂房及设备45,085 42,635 44,915 46,488 47,572 除税前利润-198,521 -76,115 697,989 1,108,550 1,562,718 投资物业3,901 3,707 3,707 3,707 3,707 PP&E折旧79,951 80,359 20,212 20,919 21,407 递延税项资产63,006 68,690 68,690 68,690 68,690 应收款减值89,652 101,415 0 0 0 于联营公司之权益0 1,990 1,990 1,990 1,990 存款减值拨备54,191 15,747 0 0 0 交易性金融资产2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 财务成本704,878 879,292 235,352 155,352 155,352 抵押存款630,000 1,150,000 1,150,000 1,150,000 1,150,000 财务收入-101,006 -166,308 -189,029 -331,269 -478,031 定期存款530,000 865,000 865,000 865,000 865,000 其他非营运经营现金流量-129,957 -146,981 0 0 0 使用权资产127,927 111,171 111,171 111,171 111,171 营运资金变动前的经营现金流量499,188 687,409 764,523 953,553 1,261,446 于联系人之权益18,042 0 0 0 0 存货变化361,167 -941,329 -902,677 -1,089,088 -1,179,833 非流动资产1,419,961 2,245,193 2,247,473 2,249,046 2,250,130 贸易应收账款变化-901,990 -2,881,502 -880,811 -1,062,706 -1,151,253 存货2,250,583 2,718,623 3,621,300 4,710,388 5,890,221 贸易应付账款变化3,191,420 3,511,458 4,787,543 5,776,214 6,257,497 贸易应收款项及应收票据1,847,404 2,652,767 3,533,578 4,596,284 5,747,536 递延收入变化-688 -843 0 0 0 预付款项、按金及其他应收款项6,620,010 8,416,880 8,416,880 8,416,880 8,416,880 发行应付票据抵押存款增加-1,822,128 -386,648 0 0 0 可收回税项562 2,827 2,827 2,827 2,827 其他营运资金变动-786,835 940,272 0 0 0 抵押存款4,006,904 3,873,552 3,873,552 3,873,