大湾区铁路龙头，静待客流复苏

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月25日 广深铁路（601333.SH）增持 大湾区铁路龙头，静待客流复苏 核心观点公司研究·深度报告 公司是大湾区铁路运输龙头，公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路交通运输·铁路公路 有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并为国内其他铁路公司提 证券分析师：美明证券分析师：曾凡策 供铁路运营服务。公司独立经营深圳一广州一坪石铁路，营业里程481.2公 02160933128 01088005378 里，纵向费通广东省全境。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021年jiangning2tguosen,con.enizengfanzhelg.esen,con,cn S098052101C004E000ED1Z50260S 公司营收受到显署影响，业绩录得亏损，2021年公司业收入202.1亿，同 比增长23.6%，实现➴母净利润-9.73亿，亏损同比亏大74.4%，扣非➴母净 利润10.6亿，亏损同比减少25.6%，2022年上半年预亏6-8亿。 基础数据 股换评级 8特(数持) 2.20~2.0元 客运业务占主导地位，期待客流复苏及土地资源变现。公司以客运为核心立事值/城通市管 52周最高/量低价 足点，货运、其他运输业务协同增长，2021年公司营业收入中客运、货运，所3个月口均选额 其他运输业务占比分别为30.5%、10.1%、53.5%，广深铁路历史运营路产稳市场走势 定，粤港澳腹地客源充足，且根据粤港澳大湾区铁路十四五规划，在建线路 7.0元 438:/14381百元 2.67/1.95元 B0.62元 及近期规划线路对广深城际列车✁影响或相对较小，因此我们认为在疫情消W30 退后，广深城际列车客流有望显著回升。此外，2018年年公司与广州士地开 发中心等机构签署国有士地使用权收储补偿协议》，公司交储3.71万平20.0 1.0M 米✁广州东石牌旧货场土地使用权，最终于2020年获得补偿净收益11.9亿， 土地增值收益大2006年公司上市之时，公司土地使用权合计125宗，总面积1181万m，其中货场、堆站、仓库土地面积分别为179.3万m、27.5万m、6.5万m，期待公司盘活土地资产，提振公司业绩。 盈利预测与投资建议：公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部，且公司核 10.0) 123.0) 3.8 心路产周边近期无可显著分流✁线路投入运营，疫情消退后客流有塑显著复相关研究接告 苏，拉动公司业绩显著修复。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 202.7亿、246.0亿、272.8亿，同比分别增长0.3%、21.4%、10.9%，实现 ➴母净利润分别为-12.5亿、3.3亿、8.8亿。按照2024年EPS✁18倍PE 估值，我们认为公司合理股价应该在2.22元左右，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示：估值✁风险，盈利预测✁风险，经营风险，周边路产分流风险，政策风险，安全事故风险。 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 营业收入(百万元)16,34920.206 -223N 23.06 0.31 21.4 10:.9% 净剂润百力元 -558 -573 -1255 328 576 -174:55 74.4§ 126.25 167.2 每取收蓝（元） -0,96 -9.14 -0.18 .0.05 6,12. EBITMargin -11.25 6.6% 6.11 1.9% 4.45 净民产收拉率(ROE) -2.2% 3.05 -.85 1.25 3.2N 市盈本(FE) 26:2 15:0 -11.7 4.5 16.7 EV-EBITOA 183.6 5.5 市净率(FB) 0.52 0.54 (+- 25,265 24,096 27,278 资料来源：d、国信证费经济究充质限测注：流热每股收药陈显新总险本计势 请务必限选正文之后✁免责声及其项下所有内客 国信证券证券研究报告 内容目录 公司概况， 公司沿革及经营概况 行业简析：铁路纵横成网，运量稳中有升， 铁路运量迅速增长，客运受疫情影响明显，中长期规划目标远大，铁路运量仍将持续提高铁路定价行政力量主导，逐步向市场化迈进 公司业务分析：客运为主，期待客流复苏 客运收入为核心，货运及其他运输业务协同增长 人工及租赁服务费成本占比较高，利润水平有所波动13 未来展望：期待客流复苏，关注土地交储及普铁潜在提价可能性14 盈利预测及估值分析16 核心假设及盈利预测16 估值分析，20 投资建议：20 风险提示：20 附表：财务预测与估值22 免责声明23 请务心阔读正文之后✁免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图表目录 图1：广深铁路股权结构5 图2：广深铁路营业收入及同比增速图3：广深铁路➴母净利润 图4：全国铁路里程图5：全国高铁里程 图6：全国铁路客运量及同比增速 图7：全国铁路货运量及同比增速 图8：我国中长期铁路网络规划 图9:广深铁路线路示意图 10：深铁路客运业务旅客量 深铁路客运业务旅客量构成10 铁路客运业务收入及同比增速 11 图14: 11 图15 11 图16： 深铁路其他运输服务收入及同比收入 12 图17: 广深铁路其他运输服务收入构成 12 图18; 广深铁路其他业务收入及同比收入 13 图19: 广深铁路营业收入构成 13 图20: 广深铁路营业成本及同比增速 13 图21: 广深铁路营业成本构成 13 [图22: 广深铁路毛利润及同比增速 14 图23: 广深铁路毛利润率 14 图24: 广深铁路毛利润及同比增速 14 图25: 广深铁路毛利润率 14 图26: 粤港澳大湾区铁路十四五规划 15 图27: 广深铁路收入预测图 18 图28: 广深铁路利润预测图 18 链路货运务量及同比增速 请务心阔读正文之后✁免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 表1：广深铁路客运线路情况10 表2：菩铁基本票价率长期未进行调整16 表3：广深铁路业务量预测17 表4：广深铁路营业收入预测、17 表5：广深铁路营业成本预测，18 表6：广深铁路盈利预测表19 表7：可比公司京沪高铁✁万得一致盈利预测20 请务心阔读正文之后✁免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 公司概况 公司沿革及经营概况 1994年广深铁路总公司被确定为境外发行股票和上市预选试点企业，1995年广铁 集团将其全资子公司广深铁路总公司客货运业务及其与运输相关✁经营服务折价 入股组建广深铁路股份有限公司。1996年广深铁路股份有限公司正式成立，同年5月在香港联交所和纽约证交所上市。2006年12月广深铁路在A股上市。 股权结构方面，公司大股东为中铁广州局集团，持股比例达到37.1%，公司实际控制人为中国铁路总公司。 图1：广深铁路股权结构 中国铁路广州局集团 37.12% 广深铁路 资料来源；公司公告，wind，国信证券经济研究所整理 公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并为国内其他铁路公司提供铁路运营服务：公司亦经营铁路设施技术综合服务、商业贸易及兴办各种实业等与公司宗旨相符✁其他业务。 公司独立经营✁深圳一广州一坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省 全境，其中广坪段为中国铁路南北大动脉一京广线南段；广深段是通往香港✁ 两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路、穗莞深城际、懿深铁路和香港铁路东铁线，是中国铁路交通网络✁重要组成部分， 因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021年公司营收受到显著影响，业绩录 得号亏损。2021年公司营业收入202.1亿，同比增长23.6%，实现➴母净利润-9.73亿，亏损同比扩大74，4%，扣非➴母净利润-10.6亿，亏损同比减少25.6%。 请务心阔读正文之后✁免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图2：广深铁路营业收入及同比增速图3：广深铁路➴母净利润 25000 营业款入（表轴，百万）同比增建(右轴) 30% 1500 ■如学净利润 20000 20% 1000 15000 10% 500 10000 -10%500 5000 20%100 2015201620172018201920202021 30% 1500 2015201620172018201920202021 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业简析：铁路纵横成网，运量稳中有升 铁路运量迅速增长，客运受疫情影响明显 随着经济增长及基建持续发力，当前我国铁路已经纵横成网，2020年铁路里程数 量达到14.63万公里，同比增长4.6%，其中高铁里程达到3.8万公里。2019年全 国铁路客运量达到36.6亿人次，同比增长8.6%，2020年因疫情影响下降同比增 长39.8至22.0亿人次：2020年全国铁路货运发送量45.5亿吨，同比增长3.7%， 图4：全国铁路里程图5：全国高铁里程 阿比增速(名输) 2010%40000 ■高快管业里程 85 1530000- 65 20000- 25 10000- 05 199019931996199920022005200820112014201720202008201020122014201620182020 资料来源：WIND，国信证务经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 请务心阅送正文之后✁免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图6：全国铁路客运量及同比增速图7：全国铁路货运量及同比增速航路害选量（左转，化人次）同比增准（右转） 20% 同比星建(轴) 15% 10% 20% 20 5 40% 0% 60% 020Z210ZP10110280029002200266619661E6610661 19901993199619992002200520082011201420172020 资科来源：WIND，国信证券经济研究所整理资科来：WID，国情证券经济研究所整理 中长期规划目标远大，铁路运量仍将持续提高 2020年8月中国国家铁路集团发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，纲要 提出到2035年，全国铁路网达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右；20万 人口以上城市实现铁路疆盖，其中50万人口以上城市高铁通达：全国1、2、3 小时高铁出行图和全国1、2、3天快货物流围全面形成；到2050年，全面建成更 高水平✁现代化铁路强国，形成辐射功能强大✁现代铁路产业体系，建成具有全球竞争力✁世界一路铁路企业，伴随着全国铁路路网继续加密，线路运行效率整体进一步提升，预计铁路运量仍将持续保持稳定增长， 图8：我国中长期铁路网络观划 中长期铁路网规划国 资料来源：发改要网站，国偿证券经济研究所整理 请务心阅送正文之后✁免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 铁路定价行政力量主导，逐步向市场化迈进 我国铁路运价仍主要为行政力量主导，国家铁路✁旅客、货物运杂费✁收费项目和收费标准由国务院铁路主管部门规定，国家铁路✁特定运营线✁运价率，特定货物✁运价率和临时运营线✁运价率，由国务院铁路主管部门商得国务院物价主管部门同意后规定。" 当前我国铁路运价体系正邀步向市场化迈进。货运方面：2015年&关于调整铁路 货运价格进一步完善价格形成机制✁通知3、2017年发改要关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题✁通知》陆续出台，建立起铁路运价上下浮机制，推进部分货种运价市场化，国铁统一运价定价机制下单价可在基准价格上浮15%，下浮不限。 客运：高铁方面，2015年《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策✁通知》提出自2016年1月1日起高铁动车票由铁总自行定价：2017年4月发改委印发（关 于完善高铁动车组旅客票价政策✁通知》，对东南治海地区时遂200-250公里动车组