2022年半年报点评：经营质量仍在改善，22H2下游需求或将回暖

事件：鸿路钢构发布2022年半年报。22H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为89亿元/5.1亿元/3.9亿元，同比+9%/+2%/-1%。 22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为54亿元/3.4亿元/3.0亿元，同比+10%/+8%/+10%。 产销量受疫情冲击，22Q3下游需求有望回暖。22Q2，公司产量88万吨，同比+3%；判断销量约为86万吨，同比-3%，疫情因素及下游需求较弱对公司生产及发货增速造成一定压力。22Q2，存货中，原材料/库存商品分别为61.9/16.2亿元，较21年末环比-2.8/+6.5亿元。“稳增长”政策发力下，判断22Q3下游需求或将回暖，公司产销量或将加速。判断22H1末公司年产能已达到445万吨左右，预计将在2022年底实现500万吨的年产能目标。22Q2末，在建工程5.5亿，同比+3.5亿，22H2产能扩张或提速。 吨扣非利润或同比提升，龙头公司竞争优势稳固。22Q2，测算公司吨扣非净利润约为344元/吨，同比+41元/吨。21Q2钢价底部上涨，22Q2则高位回落，若结合库存会计处理方法（移动平均成本），22Q2钢价涨幅应对吨盈利有拖累； 产能扩张下，员工数量有增长，支付给员工工资同比+0.33亿元（对应吨成本同比+38元）；上述因素下，吨扣非净利润依旧同比改善，判断原因是：a）供应链采购付款方式变化或带来相关成本节约；b）产品销售结构因素。整体来看，公司整体效率仍在优化，随着产销量提升或有一定弹性。 现金流显著改善，原材料采购支出减少所致。22Q2，公司经营性现金流净额3.4亿元，同比+6.5亿元，现金流同比改善主要来自于原材料采购支出减少，同比-9亿元。22H1，公司收现比100.2%，同比-0.64pct；22Q2末，合同负债（预收账款）约12亿，环比持平，同比+2.2亿元；判断22Q3交付或有改善。 盈利预测、估值与评级：鸿路钢构22Q2受疫情影响，产销量增长放缓，随着下游需求弱复苏，22Q3公司发货或有望改善。22Q2，公司吨扣非净利同比提升，公司经营效率仍在优化。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、疫情影响生产及下游需求。 公司盈利预测与估值简表