高盈利延续，短期压制不改长期向好趋势

国信证券博资讯”专业的投资研究大数据分享平台合点击进入为htp://w还募研究报告|202年08月22日 招商银行（600036.SH）增持 高盈利延续，短期压制不改长期向好趋势 核心观点公司研究·财报点评 盈利能力处在高位。公司上半年实现营收1791亿元（+6.1%），归母净利润银行·股份制银行694亿元（+13.5%）。年化后ROAA为1.5%，ROAE为18.1%，非信贷减值损证券分析师：田堆市证券分析师：王剑失同比下降31.9%反哺利润，面信贷减值损失同比提升57.7%、但受不良贷0216087516102160875165 款有所暴拖累，期末拨备德盖率较3月末下降8.6个百分点至454%。tianasiasitguosen.con.cnvangjianfguoxen.cox.cn Z00DECOZCC860S$0930518C700C2 存贷款维持较好扩张，但净息差面临压力。6月末存款贷款余额分别是7.04证券分析师：陈像良 02160933163 万亿元和5.93万亿元，较年初分别增长6.5%和10.9%。上半年净息差2.49%， 同比下降5bps：二季度单季净息差2.37%，较一季度下降14bps，疫情冲击S098051951C001 下资负端都面临压力。资产端，上半年贷款收益率4.62%，较2021年下降基础数据 5bps，除了LPR下调影响外，疫情冲击和房地产市场下行后居民消费意愿疲老情(经) 弱，收益率相对较高的信用卡贷款和按揭贷款增长效缓也是重要拖累因素。合理结值 负债端，上半年存款利率1.49%，较2021年提升8bps，主要是企业资金活 收点价 英市值/翼通市算..S65199/269608 33.85元 2两量高书/量低价 16.21/32.95元 化不足，企业结算等对公活期存款增长受限，同时居民投资转向定期储蓄转 五3个月日均成交路2521.657 化，使得公司活期存款日均余额占比较年初下降了2.21个百分点至62.24%。市场走势 财富管理收入下降，但资产管理收入实现高增。上半年手续费净收入同比增 长2.20%，增速放缓，主要是财富管理手续费收入189亿元，同比减少8.1%。 其中，代理基金收入34.7亿元，代理信托收入22.9亿元，同比分别减少47.0% 上证指款 10.0 和49.5%；但代理保险收入89.8亿元，代理理财收入34.9亿元，同比分别0.0 增长61.6%和22.6%，财富管理收入变化主要是客户避险情绪上升。不过子.8 公司资管规模增长较好、带动资产管理手续费同比增长32.8%至69.4亿元。 不良虽有所暴露，但整体资产质量仍比较优异。期末不良率0.95%，较3月 末提升1bp，测算的实际年化不良生成率1.18%，较2021年提升26bps。关 123.0) 32.0) 注率和逾期率较年初分别提升17bps和13bps至1.01%和1.16%，但仍都处资科来累：ind，图得证势经济研究所整理 在较好水平。主要是受房地产客户风险暴露影响，期末开发贷不良率2.82%，相关研究报告 20220423 较年初提升141bps，其他对公领域和个人贷款不良率均基本维持稳定。（招高银行（60036.5H）一财富主身达达，低不改录期内57惠券） 投资建议：维持“增持”评级 受疫情和房地产景气度下行冲击，上半年业绩面临一定压力，不过压制因率 指商销行（620035.9H）-业得涂急环比发开，财高管理增长品 2112207-19 招度银行-60036-2021年业使快报点净：总营稳建，存款高） 2t22D116 25211024 在改善。公司核心优势是其管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力。招商7-660096-2021年三年作点1：9主高情，大时高 小幅下调2022-2024年净利润1355/1523/1718亿元（原预测为招度银行-6C0036-2021年车年报点评：大过富亮服，请量表外 1394/1599/1841亿元），对应13.0%/12.4%/12.%的增速，对应摊薄EPS为风险资产>2:2158-15 5.23/5.89/6.67元，动态PB为1.04x/0.92x/0.82x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期； 2020 2021 2022E 2023E 2024E 250.482 831,253 354,674 393,607 438.507 [+, 7.75 14.0K .7.13 11.0% 11.N 净利润百有元： 97,342 119.922 135,477 152,267 171,515 (+/-1) 4.85 23.21 13.05 12.4% 12.6% 导股收蓝1元） 3.79 4.61 5.23 5.89 6.67 总资产收率 1.235 1.37 1,41 1.43% 1.47 净实产改益事 16.15 17.7 17.G4 17.5N 17.5N 9.0 7.4 6.5 3.B 5.1 3.75 4.5F 6.7% 6.4 盈利预测和财务指标 业收入万元) 市净率(98) 1,54 1.17 5.0 0.92 c.82 资料来源：Nird、国信证券经济保究质预测注：医尊每股收萄安最新总设本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 合点击进入米http:/www.hibor.com.cn 国信证券证券研究报告 上半年实现营收1791亿元（+6.1%），归母净利润694亿元（+13.5%）。年化后R0AA 为1.5%,ROAE为18.1%。 图1：招商银行累计营收和利润增 图2：招商银行存贷款同比增速 250% 200% 20.0% 14.05 150% 120% 10.0% 10.0% 50% 8% 10% 40%20% 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所警理 资料家源：公司公告、wind、国信证券经济研究所理 图3：招商银行不良率 图4：招商银行拨备覆盖率 1.00% 000% 1.0% 500% 1.20%1.00% 0.00% 30% 0.0 200% 100 0.20% TLE 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研光所整理资科来源：公司公告、Wind、围信证券经济研究所整理 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 国信证券 GUOSENSECURITIES 点击进入岁http:/www.hibor.com.cn 证券研究报告 附表：！财务预测与估值 每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润装（十亿元）2020k2021A2022E2023E2024E EPS2.794.615.235.896.67营业收入06Z331355394239 25.36 BXPS29.01.72,7276.8941,03其中：和净收入T8520422§241265 DPS1.251.521.721.9i2.18手续费净收入799496111127 其伙非息收入26.3R.4247 资产负缴表（十亿元）202042021A2022E2023E2024E营业文出168:183187205.226 8,7679.20919,22211,24212.36其中：业务及管理费97119113119132 其中，共款4,8045,35:5.9496,5747,264资产减值投失6566677987 非情费资产 3,557 3,9144,271 4,609 5,103其法支出6778 总读76318.3839.200fo.1761,678:营业利润123148167188212 其中：存妆 5,6646,3857,3438,3719,501 其中：技备前利润 188214234267299 非存数负情1,9671,9981.9171,8051,678;营业外事收入(0)0 所有者权益73:8660F61,0671,187122.148167188212 其审：总职本2G25252325：所得科24.273135.29 69;732.8259301,050.净利润98121137153: 26120135152172 总产同比12.*10.65T0.5510.0s10.05其中：治远股末净利润96116132145168 12.* 货政网比11:1§11.5s10.5510.55分红总路3238434955 存就网出16.2512.7515.0514.0513.5 货存比85s845815794705营业收入同比7.75.14.057.15.11.0511.45 非存款负德/支债2652421518t19%其中，利思事收入周比0.0s10.257.8%9.4510.0% 权菇柔效11.410.71c.610.310.4于续费事收入同比 月母净利润同比 0.05 18.05 2.0%: 15.0%15.05 资产质量幅标 2020A2021A2022E2023E2024E 4.85.23.2%13.s124512,8% 1,070.5150.920.860.a6%业喷增长旧因2020A2021A2022E2023E2024E 信用成本率1,52§1.371.2551,33t1,22#生患诱产规模10.510.657.0%11,2510.0% 43654845433543244335净息差（广义)-2.7-0.350.851.840.0% 平费事收入 1.052.5%1,751.651.5% 资本与盈利新标1.0%-0.11-0.1s 2023E其法非收入-1.0 2020A202142022E2024E1.95 1,2351.3751.4151.431.47%业务及管理资-1.90.351.8%2.850.5% RCE16.1517.7517.517.517.5§通产高值提失-0.2§6.453.3-1.950.9% 核心一级资本充定率12:29§12,68512.92513,2/513.595其性素 -0.72.55 :0.8%6.5s0.1% 一规资本充足享13,98%14.945153.20%15,52415.87%超母净利测同比4.8s23.2513.0%12.4 资料来票：Wins，国信证券经济耐克所预测 12.a% 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容3 慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入http://www.hibor.com.cn 国信证券证券研究报告 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评级 中性 股价表现介于市场指数土10%之间 股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，，本公司不会因接收人 收到本报告而规其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本根告所含信息及资料处于最新状态；股公司可能随时