水利行业持续扩张，在手订单充足支撑业绩成长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大禹节水（300021） 证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 行业 农林牧渔/农业综合II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 862.30 流通A股股本(百万股) 642.40 A股总市值(百万元) 4,854.74 流通A股市值(百万元) 3,616.69 每股净资产(元) 2.07 资产负债率(%) 64.54 一年内最高/最低(元) 6.92/4.77 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《大禹节水-公司研究简报:在手订单持续快速增长，奠定未来业绩高增长基础》 2021-12-21 2 《大禹节水-半年报点评:二季度业绩同比增长约60%，公司迎来业绩拐点！》 2020-08-25 3 《大禹节水-公司研究简报:保粮食安全将加大农田基础设施建设，公司下半年迎业绩拐点！》 2020-08-18 股价走势 水利行业持续扩张，在手订单充足支撑业绩成长 事件： 公司发布半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入13.83亿元，同比上升33.34%；实现归母净利润3228.54万元，同比上升2.9%。 1、盈利向好业绩改善，在手订单充足支撑业绩释放 公司H1毛利率较2021年小幅增长，且所有业务板块均实现盈利，发展态势良好。其中Q2营业收入同比增长39.61%，环比增长54.97%，净利润同比增长106.24%，环比增长337.26%，归母净利润同环比保持稳定。订单方面，报告期内公司共计新签各类订单合计23.62亿元，其中设计板块新签订单2.83亿元，同比增长达140%。以项目规模来看，5000万元规模以上订单占比63%，500万元以下订单占比11%；订单的业务结构方面，水利和灌区领域占比45%，农业节水领域占比40%，农村饮水和生态治理领域占比15%，水利和灌区业务较2021年占比显著上升。 2、政策指向万亿级水利投资，节水龙头蓄势待发 2022年2月，中共中央、国务院就乡村振兴工作建设提出年内需建成1亿亩高标准农田、累计建成高效节水灌溉面积4亿亩；6月，水利部提出2022年全国要完成水利建设投资超8000亿元，同时提出充分发挥市场机制作用吸引社会资本，多渠道筹资以支撑大规模水利建设需求，全面加快现代化水利基础设施体系的建设；而从产品和项目的技术含量、品质和规模，或公司规模和盈利能力等方面来看，公司在国内节水灌溉行业拥有绝对的优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益行业成长的强势推动。 3、综合解决能力突出，科技实力持续领先 公司业务覆盖“三农三水”全产业链，五大区域总部辐射立华北、西北、新疆、西南、华东，综合方案解决能力和资源整合能力突出。下属慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”20年，具有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。公司兼具顶级的国内灌区领域专家团队，旗下拥有节水灌溉产业技术战略联盟、国家和地方联合工程实验室等平台用以承担国家重大科技创新项目研究，为公司节水方案设计提供专业支撑；2022H1公司研发投入达4111.69万，同比增长205.77%，占比营收达2.97%。 盈利预测：公司2022-24年营业收入预测上调至47.18、61.79、80.21亿元（22-23前值为37.82、47.19亿元），同比增长34.22%、30.98%、29.80%；归母净利润下调至1.82、2.40、3.12亿元（22-23前值为2.42、3.27亿元），同比增长34.73%、31.48%、30.23%。我们认为公司订单积蓄速度超此前预期，所处农水水利行业持续性升级和扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，三费及激励费用提升削弱部分盈利，对应公司业内综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示：项目选择风险；资源配置风险；业务领域竞争风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,017.70 3,515.09 4,717.81 6,179.46 8,021.03 增长率(%) (6.84) 74.21 34.22 30.98 29.80 EBITDA(百万元) 305.34 476.40 438.00 537.19 684.41 净利润(百万元) 98.77 135.30 182.30 239.68 312.14 增长率(%) (23.68) 36.98 34.73 31.48 30.23 EPS(元/股) 0.11 0.16 0.21 0.28 0.36 市盈率(P/E) 49.15 35.88 26.63 20.26 15.55 市净率(P/B) 2.93 2.82 2.30 2.09 1.92 市销率(P/S) 2.41 1.38 1.03 0.79 0.61 EV/EBITDA 15.87 10.80 14.54 11.29 10.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%2021-082021-122022-04大禹节水创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 933.08 1,358.39 1,415.34 1,853.84 2,406.31 营业收入 2,017.70 3,515.09 4,717.81 6,179.46 8,021.03 应收票据及应收账款 1,679.01 1,977.23 773.20 977.65 1,250.41 营业成本 1,481.91 2,695.69 3,579.28 4,709.37 6,118.70 预付账款 84.24 87.99 170.51 143.45 230.47 营业税金及附加 14.81 18.99 47.18 61.79 80.21 存货 504.96 452.85 1,336.79 887.08 1,764.35 销售费用 81.13 128.89 198.15 259.54 336.88 其他 407.35 183.31 1,167.96 1,307.62 1,817.55 管理费用 180.12 259.24 401.01 525.25 665.75 流动资产合计 3,608.64 4,059.78 4,863.80 5,169.64 7,469.09 研发费用 29.51 89.87 141.53 185.38 240.63 长期股权投资 220.39 298.53 298.53 298.53 298.53 财务费用 70.04 83.76 71.53 92.21 120.51 固定资产 438.22 430.95 507.49 543.01 551.19 资产/信用减值损失 (28.40) (68.05) (8.00) (4.00) (6.00) 在建工程 337.23 40.65 223.78 149.19 99.47 公允价值变动收益 0.00 (0.07) 0.00 0.00 0.00 无形资产 151.78 167.62 153.61 139.60 125.59 投资净收益 9.86 11.11 28.00 40.00 42.00 其他 560.78 764.20 628.76 651.15 675.83 其他 14.07 95.66 (0.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,708.39 1,701.94 1,812.16 1,781.48 1,750.60 营业利润 164.66 199.98 299.13 381.91 494.35 资产总计 5,506.07 6,324.98 6,675.95 6,951.12 9,219.69 营业外收入 1.10 1.07 5.00 8.00 10.00 短期借款 868.95 1,002.73 1,892.44 1,923.00 3,103.16 营业外支出 11.57 8.51 11.00 6.00 15.00 应付票据及应付账款 1,300.15 1,491.88 99.42 162.21 177.72 利润总额 154.19 192.54 293.13 383.91 489.35 其他 261.95 385.85 815.27 688.87 1,032.76 所得税 34.96 45.76 78.66 101.93 122.12 流动负债合计 2,431.04 2,880.47 2,807.13 2,774.08 4,313.64 净利润 119.23 146.78 214.47 281.98 367.23 长期借款 249.26 589.20 865.76 855.13 1,357.48 少数股东损益 20.46 11.48 32.17 42.30 55.08 应付债券 480.01 509.03 329.68 439.58 426.10 归属于母公司净利润 98.77 135.30 182.30 239.68 312.14 其他 221.28 114.58 206.32 180.73 167.21 每股收益（元） 0.11 0.16 0.21 0.28 0.36 非流动负债合计 950.55 1,212.81 1,401.76 1,475.43 1,950.79 负债合计 3,549.22 4,274.20 4,208.89 4,249.51 6,264.43 少数股东权益 298.17 329.76 352.27 381.88 420.44 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 797.36 801.07 862.30 862.30 862.30 成长能力 资本公积 252.78 238.14 507.18 507.18 507.18 营业收入 -6.84% 74.21% 34.22% 30.98% 29.80% 留存收益 499.63 556.17 683.78 851.56 1,070.06 营业利润 -18.03% 21.45% 49.57% 27.68% 29.44% 其他 108.91 125.63 61.52 98.69 95.28 归属于母公司净利润 -23.68% 36.98% 34.73% 31.48% 30.23% 股东权益合计 1,956.85 2,050.78 2,467.06 2,701.61 2,955.26 获利能力 负债和股东权益总计 5,506.07 6,324.98 6,675.95 6,951.12 9,219.69 毛利率 26.55% 23.31% 24.13% 23.79% 23.72% 净利率 4.90% 3.85% 3.86% 3.88% 3.89% ROE 5.95% 7.86% 8.62% 10.33% 12.31% ROIC 13.06% 10.01% 12.67% 9.59% 13.06% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 119.