新品放量盈利提升，疫情凸显龙头实力

22H1中报点评:新品放量盈利提升,疫情凸显龙头实力 爱美客(300896)公司简评报告|2022.08.24 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2爱美客 沪深300 0 -0.2 -0.4 19-Aug 8-Jun 28-Mar 15-Jan 4-Nov 24-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）547.38 一年内最高/最低价（元）687.90/388.99市盈率（当前）110.98 市净率（当前）22.32 总股本（亿股）2.16 总市值（亿元）1,184.31 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司公告2022年半年度业绩。2022H1，实现收入8.85亿元，同比+39.70%；归母净利润5.91亿元，同比+38.90%；扣非净利润5.71亿元，同比+38.88%。2022Q1/Q2分别实现营收4.31/4.54亿元，同比 +66.07%/21.41%；归母净利润2.80/3.11亿元，同比+64.03%/22.05%。 传统产品稳定贡献收入，新品表现亮眼。2022H1溶液/凝胶类注射产品分别收入6.43/2.37亿元，同比+35.12%/59.71%，分别占营收比72.72%/26.78%。分产品看，1）嗨体颈纹针细分市场头部地位稳固，熊猫针渗透率快速提升；2）高端品牌宝尼达是国内两款长效填充产品之一，市场影响力逐步提升，终端渠道持续放量；3）濡白天使成功打开市场空间、抢占先发优势。公司采用医生牌照注射制度，确保操作安全性及最佳产品效果，逐步树立起良好的产品口碑，在一二线城市多类型机构渠道的市场渗透快速提升。 毛利率进一步提升，费用投入平稳。2022H1公司毛利率94.39%，同比 +0.69pct，主要系产品结构优化，熊猫针及濡白天使等高毛利产品的占比持续提升。其中，溶液类注射产品、凝胶类注射产品毛利率分别94.07%/96.05%，分别上升0.25pct/1.5pct。2022H1，销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.12%/6.97%，同比+0.00pct/0.19pct/0.34pct，主要为销售、管理及研发人员薪酬增加，整体费控良好，各项费用投入保持稳定。 重启港股上市推进全球化布局，引进韩国肉毒品牌丰富产品矩阵。公司重启H股发行，拟募资用于加大研发投入、扩充销售团队、加强品牌建设及全球化布局等，推动港股上市有助于增厚公司资本、推动国际化战略、扩大销售渠道，以及强化公司的技术研发优势。此外，公司与韩国HuonsBP签订唯一排他经销协议，合作期限十年起，协议约定以研发注册方式引进900kDa肉毒素类产品并在约定经销区域进行进口和经销。目前，国内仅4款肉毒素产品获批，行业渗透率水平较低，各家龙头企业纷纷布局肉毒素蓝海市场。公司携手HuonsBP有望凭借现有营销体系获得市场先发优势，提升肉毒素市场份额、带来业绩增量。 盈利预测：预计22-24年归母净利润14.5/20.6/29.0亿元，对应EPS6.70/9.53/13.42元，对应PE82/57/41倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 14.48 21.51 30.64 43.27 营收增速（%） 104.1% 48.5% 42.5% 41.2% 净利润（亿元） 9.57 14.50 20.63 29.04 净利润增速（%） 117.8% 51.3% 42.3% 40.8% EPS(元/股) 4.43 6.70 9.53 13.42 PE 124 82 57 41 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,803 6,114 8,190 11,085 经营活动现金流 943 1,325 1,901 2,701 现金 3,264 5,575 7,474 10,134 净利润 958 1,449 2,063 2,905 应收账款 72 102 150 223 折旧摊销 12 13 13 13 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 2 -14 -17 -20 预付账款 15 15 21 29 投资损失 -18 -17 -18 -17 存货 35 51 71 90 营运资金变动 -15 -181 -124 -201 其他 417 371 474 609 其它 5 122 36 79 非流动资产 1,462 758 877 1,024 投资活动现金流 -648 757 -207 -255 长期投资 1,001 345 460 602 资本支出 -14 -13 -13 -13 固定资产 143 143 144 146 长期投资 -967 656 -115 -142 无形资产 12 11 10 9 其他 333 114 -79 -100 其他 306 259 263 267 筹资活动现金流 -487 229 205 214 资产总计 5,265 6,872 9,067 12,109 短期借款 8 1 1 -3 流动负债 179 409 592 780 长期借款 8 1 1 -3 短期借款 0 0 0 0 其他 -74 228 205 218 9 12 15 21 现金净增加额 -192 2312 1899 2659 23 23 23 23 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 57 27 31 37 成长能力 0 0 0 0 营业收入 104.1% 48.5% 42.5% 41.2% 57 27 31 37 营业利润 124.1% 42.6% 43.0% 41.0% 236 436 623 817 归属母公司净利润 117.8% 51.3% 42.3% 40.8% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 -47 -101 -158 获利能力 归属母公司股东权益 5,029 6,483 8,545 11,450 毛利率 93.7% 94.3% 94.6% 94.8% 负债和股东权益 5,265 6,872 9,067 12,109 净利率 66.1% 65.2% 65.6% 65.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 19.0% 22.5% 24.4% 25.7% 1,448 2,151 3,064 4,327 ROIC 30.0% 26.8% 28.7% 30.1% 91 123 165 224 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 7 10 15 21 资产负债率 4.5% 3.5% 3.6% 3.5% 营业费用 156 216 300 433 净负债比率 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 研发费用 102 141 200 274 流动比率 21.2 14.9 13.8 14.2 管理费用 65 85 123 173 速动比率 21.1 14.8 13.7 14.1 财务费用 -52 -14 -17 -20 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 公允价值变动收益 27 0 0 0 应收账款周转率 28.3 24.6 24.3 23.2 投资净收益 18 17 18 17 应付账款周转率 13.9 12.3 12.2 12.3 营业利润 1,127 1,607 2,298 3,241 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 4.4 6.7 9.5 13.4 营业外支出 5 1 1 2 每股经营现金 4.4 6.1 8.8 12.5 利润总额 1,122 1,606 2,297 3,239 每股净资产 23.2 30.0 39.5 52.9 所得税 165 204 287 392 估值比率 净利润 957 1,402 2,010 2,847 P/E 123.8 81.8 57.5 40.8 少数股东损益 0 -48 -53 -57 P/B 23.6 18.3 13.9 10.4 归属母公司净利润 957 1,450 2,063 2,904 EBITDA 1,082 1,606 2,293 3,232 EPS（元） 4.43 6.70 9.53 13.42 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现