盈利超预期，关注电商生态升级和直播新应用探索

公司点评|快手-W 公司点评|快手-W 盈利超预期，关注电商生态升级和直播新应用探索 公司评级买入 快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月25日 事件：快手发布22Q2业绩，22Q2实现营业收入216.95亿元，YoY+13.4%；经调整净亏损13.12亿元，上年同期经调整净亏损50.16亿元，经调整EBITDA为4.07亿元。 成本优化效果显著，营运效率提升，盈利超预期。公司国内业务分部经营利润0.93亿元，较预期提前两个季度实现盈利。利润增长主要由于1）带宽成本和分成成本的优化，2）公司用户获取和留存效率提升，同时受益于流量竞争态势缓和，使得公司销售费用率同比减少18.5pct至40.4%。 国内用户粘性提升，海外用户增长及变现迎来突破。22Q2快手平均 MAU5.87亿,YoY+15.9%，平均DAU3.47亿，YoY+18.5%，DAU/MAU 提升至59.2%，创历史新高，单DAU的日均使用时长同比增加17.1%至 125.2分钟，平台用户活跃度进一步提升。海外市场单用户使用时长在 2022年6月末达到60分钟以上，2Q22海外市场收入1.03亿元，环比增长超过1倍，海外市场经营亏损16.06亿元，较去年同期下降27.68亿元。 电商生态持续升级，直播新应用发展态势良好。2Q22快手电商GMV为1912亿元，YoY+31.5%，用户方面，快手持续完善信任购机制增强用户对平台的信任、培养用户心智，用户复购率同比及环比均实现增长；商家方面，快手加速引入优质品牌资源，通过丰富供给推动销售GMV提升，2Q22月动销快品牌商家数量环比翻倍增长，月动销品牌商家数量同比增长超过两倍。2Q22快手直播收入86亿元，同比增长19.1%，直播生态下的快招工应用于年初上线，2Q22月活达到2.5亿，QoQ+90%。 盈利预测与投资建议：预计2022/23/24年公司营收949/1163/1376亿元， YoY+17%/+23%/+18%，归母净利润-154/-81/18亿元，维持买入评级风险提示：用户规模下滑，内容质量下降，行业竞争加剧 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 94,854 116,293 137,630 增长率 50% 38% 17% 23% 18% 归母净利润(百万元) -116,635 -78,077 -15,404 -8,109 1,819 增长率 -494% 33% 80% 47% 122% 每股收益（EPS） -20.37 -4.02 -2.12 0.47 市盈率（P/E） -2.76 -13.98 -26.55 118.37 市净率（P/B） 4.77 4.07 4.08 3.45 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 股票代码01024 前次评级买入 评级变动维持 当前价格69.00 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 快手-W：差异化内容运营增加用户粘性，616购物节驱动电商业务复苏—快手科技 （1024.HK）22Q2业绩前瞻2022-07-25 快手-W：短剧内容契合平台生态，激活用户增量价值—快手-W（1024.HK）跟踪点评报告2022-06-19 快手-W：用户指标续创新高，电商业务蓬勃发展—快手科技（1024.HK）22Q1业绩点评2022-05-25 索引 公司点评|快手-W 内容目录 一、成本优化效果显著，营运效率提升，盈利超预期3 二、电商生态持续升级，直播新应用发展态势良好6 三、盈利预测及投资建议7 四、风险提示7 图表目录 图1：快手22Q2营业收入同比增长13.4%3 图2：快手22Q2经调整净亏损13.12亿元3 图3：快手20Q1-22Q2收入结构（单位：百万元）3 图4：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率4 图5：22Q2快手销售费用率降至40.4%4 图6：22Q2快手平均MAU达到5.87亿5 图7：22Q2快手平均DAU达到3.47亿5 图8：22Q2快手单DAU的日均使用时长同比增加17.1%5 图9：22年6月底快手应用的互关用户对数超过200亿对5 图10：22Q2快手实现GMV1912亿元6 图11：22Q2快手电商单MAU的季度GMV同比增长13%6 图12：22Q2快手直播平均月付费用户同比增长22%6 图13：22Q2快手每月直播付费用户付费收入为52.7元6 图14：22Q2快手广告收入同比增长10.5%（单位：百万元）7 图15：22Q2快手单DAU的广告收入同比下滑6.7%7 公司点评|快手-W 西部证券 2022年08月25日 一、成本优化效果显著，营运效率提升，盈利超预期 快手2Q22实现营业收入216.95亿元，同比增长13.4%，按非国际财务报表准则，经调整净亏损13.12亿元，上年同期经调整净亏损为50.16亿元，经调整EBITDA为4.07亿元。 图1：快手22Q2营业收入同比增长13.4%图2：快手22Q2经调整净亏损13.12亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（百万元）YoYQoQ0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 经调整亏损净额（百万元） 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 直播和其他服务（电商）业务收入增速略超预期。分业务来看来看，广告业务仍然是公司最主要的收入来源，22Q2公司线上营销服务收入110.1亿元，同比增加10.5%，占收入比例50.7%；直播打赏收入达到85.6亿元，同比增长19.1%，连续三个季度实现增长，占收入比例39.5%；其他业务收入（主要为电商收入）21.2亿元，同比增长7.1%，占收入比例9.8%。 图3：快手20Q1-22Q2收入结构（单位：百万元） 其他业务 线上营销服务 直播 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评|快手-W 西部证券 2022年08月25日 成本优化效果显著，营运效率提升，盈利超预期。22Q2公司经营利润率同比去年提升13 个百分点，经调整净亏损率同比去年改善12个百分点，公司国内业务分部经营利润0.93亿元，较预期提前两个季度实现盈利。利润增长主要由于1）带宽成本和分成成本的优化，2）公司用户获取和留存效率提升，同时受益于流量竞争态势缓和，使得公司销售费用率同比减少18.5pct至40.4%。 在成本端，22Q2公司总营业成本119.25亿元，同比增长10.9%，主要由于内容成本、收入分成成本和相关税项占收入的比重增加，但得益于带宽和服务器成本优化抵减部分成本，总营业成本增长放缓。利润端，公司22Q2毛利润97.7亿元，同比增加16.5%；毛利率45.0%，同比去年改善1.2个百分点，得益于公司带宽服务器使用效率的提升以及分成收入结构的创新优化。 费用端，22Q2快手销售营销开支同比减少22.2%至88亿元，占收入比例降至40.4%，受益于流量竞争态势的缓和以及用户运营效率的提升，公司用户获取及维护成本得到有效控制，我们预计公司未来将坚持成本可控的增长战略，销售费用率有望得到不断优化。 图4：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率图5：22Q2快手销售费用率降至40.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 毛利率经调整亏损率经营利润率销售费用率管理费用率研发费用率 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 国内用户粘性提升。22Q2快手平均MAU5.87亿,YoY+15.9%，平均DAU3.47亿，YoY+18.5%，DAU/MAU提升至59.2%，创历史新高，单DAU的日均使用时长同比增加17.1%至125.2分钟，平台用户活跃度进一步提升。22年6月底快手应用的互关用户对数超过200亿对，同比增加69%，用户之间的社交粘性进一步加强。内容方面，快手继续扶持垂类提升内容质量和影响力，丰富平台内容消费生态，2Q22快手推出爆款短剧《再婚》、《古蛇传》等，此外，成龙与周杰伦等明星在快手进行直播首秀，显著提升了平台的话题度。 海外用户增长及变现迎来突破。基于快手平台调性，在海外市场快手坚持差异化内容战略实现用户增长并探索商业变现。海外市场单用户使用时长在2022年6月末达到60分钟以上。变现方面，快手首次分区域披露收入，2Q22海外市场收入1.03亿元，环比增长超过100%，海外市场经营亏损16.06亿元，较去年同期下降27.68亿元。 公司点评|快手-W 图6：22Q2快手平均MAU达到5.87亿图7：22Q2快手平均DAU达到3.47亿 西部证券 2022年08月25日 平均日活跃用户（百万人）YoYQoQ 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10 -15 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图8：22Q2快手单DAU的日均使用时长同比增加17.1%图9：22年6月底快手应用的互关用户对数超过200亿对 140 120 100 80 60 40 20 0 用户时长（分钟）YoY 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 250 200 150 100 50 0 互关用户对数（亿对）YoY(%) 3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评|快手-W 西部证券 2022年08月25日 二、电商生态持续升级，直播新应用发展态势良好 电商生态持续升级。2Q22快手电商GMV为1912亿元，YoY+31.5%，用户方面，快手持续完善信任购机制增强用户对平台的信任、培养用户心智，高赔率订单覆盖率在2Q22达到90%，为行业领先水平，用户复购率同比及环比均实现增长；商家方面，快手加速引入优质品牌资源，通过丰富供给推动销售GMV提升，2Q22月动销快品牌商家数量环比翻倍增长，月动销品牌商家数量同比增长超过两倍。 图10：22Q2快手实现GMV1912亿元图11：22Q2快手电商单MAU的季度GMV同比增长13% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 电商GMV（亿元）YoYQoQ 1Q203Q201Q213Q211Q22 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 4