金融衍生品策略日报：短期扰动因素较多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-25 短期扰动因素较多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：权重业绩扰动，短期维持谨慎。股指期权：等待悲观情绪修复。国债期货： 宽信用继续加码，债市或较为震荡。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 120 中信期货商品指数 2 1182 1162 摘要：股指期货：权重业绩扰动，短期维持谨慎。昨日权益大跌，主要受权重利好提前计价 的影响。电子、汽车、电力设备等新能源车链领跌，因宁德时代业绩超预期，核心电池业务毛利率回归21Q4正常水平，利好提前计价，获利了结带动产业链资金流出。叠加周二晚公布的8月第三周新能源车上牌量、上险量相比7月同期均下滑，渗透率跌破25%，情绪略不振。美元强势的汇率压力之下，北向资金也有流出风险。资金向价值风格切换，银行、非银、农林牧渔等避险行业跌幅较小，后续仍可能成为“避风港”。另外，前期提示的小盘风险开始释放，IM持仓日增近万手，对冲需求入场，调整才刚开始，警惕高拥挤度下的踩踏。对后市看法中性，国常会抓政策落实，支持发电企业发债、发放农资补贴、增发政策性金融工具额度，合理应对电价粮价通胀风险，因此中期再出系统性风险的概率小，短期中报披露和JacksonHole年会等风险事件落地前，谨慎进攻。 股指期权：等待悲观情绪修复。昨日权益市场单边下行，沪指收跌1.86%，赛道股跌幅较深。期权方面，市场情绪大幅走弱，期权成交量走强，市场避险需求再起。期权隐含波动率快速拉升，波动率交易策略维持谨慎。另外在前日晨报中我们提及，MO期权偏度日前处于高位谨慎阶段，但伴随昨日下跌市场情绪释放，偏度指标有所回暖，表明市场情绪持续向下空间有限。基本面方面，“寒意”传递至A股市场、三部门发文规范光伏产业链发展以及宁德时代放量下跌等消息面引发市场情绪担忧；但本质而言，本轮下跌的动因仍在于海外市场包括俄乌冲突、美联储加息预期转强等诸多因素的叠加扰动，北向资金亦持续离场。目前等待悲观情绪修复以及股市核心驱动回归国内财报季，短期可关注市场超跌后反弹的交易机会，期权策略可试水日内牛市价差组合，中期仍维持备兑防御思路。 国债期货：宽信用继续加码，债市或较为震荡。昨日股市表现不佳可能对债市情绪上有一定刺激，避险情绪情绪或有一定升温。不过债市在经历前期的快速上涨后，目前情绪上整体或更偏观望态度，多头进一步入场动力并不太强，而空头方面入场动力或也同样并不坚定，市场走势偏震荡。需要注意的是，昨日国常会进一步释放宽信用信号，近期宽信用方面的政策整体呈现一定加码，对市场扰动可能增加，而后续也需要关注政策的落地和效果情况。整体上看，当前宽信用仍有待进一步好转，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；移仓方面，短端品种的空头尽量提前行动，长端空头可以选择均匀移仓；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）财报业绩暴雷；3）地缘风险升级；4）通胀超预期 1141 1121 1101 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 1081 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：权重业绩扰动，短期维持谨慎 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.22点、0.11点、-37.18点、-69.61点，较上一交易日变化4.26点、-1.02点、-2.77点、-17.19点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于5.8点、-4.4点、31.6点、54.8点，环比变化-1.6点、-0.8点、0点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5488手、-1004手、15770手、8330手； （4）沪股通净卖出32.48亿元，深股通净卖出33.67亿元。 逻辑：昨日权益大跌，主要受权重利好提前计价的影响。电子、汽车、电力设备等新能源车链领跌，因宁德时代业绩超预期，核心电池业务毛利率回归21Q4正常水平，利好提前计价，获利了结带动产业链资金流出。叠加 震荡 周二晚公布的8月第三周新能源车上牌量、上险量相比7月同期均下滑， 渗透率跌破25%，情绪略不振。美元强势的汇率压力之下，北向资金也有流出风险。资金向价值风格切换，银行、非银、农林牧渔等避险行业跌幅较小，后续仍可能成为“避风港”。另外，前期提示的小盘风险开始释放，IM持仓日增近万手，对冲需求入场，调整才刚开始，警惕高拥挤度下的踩踏。对后市看法中性，国常会抓政策落实，支持发电企业发债、发放农资补贴、增发政策性金融工具额度，合理应对电价粮价通胀风险，因此中期再出系统性风险的概率小，短期中报披露和JacksonHole年会等风险事件落地前，谨慎进攻。 操作建议：短期观望，后续寻机布局IM多单 风险因子：1）财报业绩暴雷，2）疫情反复，3）地缘风险升级观点：等待悲观情绪修复 逻辑：昨日权益市场单边下行，沪指收跌1.86%，赛道股跌幅较深。期权方 面，市场情绪大幅走弱，期权成交量走强，市场避险需求再起。期权隐含波动率快速拉升，波动率交易策略维持谨慎。另外在前日晨报中我们提及，MO期权偏度日前处于高位谨慎阶段，但伴随昨日下跌市场情绪释放，偏度 指标有所回暖，表明市场情绪持续向下空间有限。基本面方面，“寒意”传 震荡 递至A股市场、三部门发文规范光伏产业链发展以及宁德时代放量下跌等消 息面引发市场情绪担忧；但本质而言，本轮下跌的动因仍在于海外市场包括俄乌冲突、美联储加息预期转强等诸多因素的叠加扰动，北向资金亦持续离场。目前等待悲观情绪修复以及股市核心驱动回归国内财报季，短期可关注市场超跌后反弹的交易机会，期权策略可试水日内牛市价差组合，中期仍维持备兑防御思路。 国债期货 操作建议：可试水日内牛市价差组合，中期仍维持备兑防御思路风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 观点：宽信用继续加码，债市或较为震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为60634手、37265手、29507手，1日变动-8714手、-2878手、331手，持仓量分别为154933手、110237手、47330手，1日变动3332手、2340手、1411手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.640元、0.500元、 0.310元，1日变动-0.030元、-0.015元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.285元、 100.420元、303.125元，1日变动0.005元、-0.025元、-0.045元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.679元、0.405元、0.215元，1日变动-0.084元、-0.023元、-0.015元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨 0.09%、0.04%和0.01%。昨日市场整体延续震荡走势，不过情绪上稍有所 增强，开盘后国债期货震荡上行，午盘涨幅呈现明显回落，而尾盘则又再震荡 次上行。昨日股市表现不佳可能对债市情绪上有一定刺激，避险情绪情绪或有一定升温。不过债市在经历前期的快速上涨后，目前情绪上整体或更偏观望态度，多头进一步入场动力并不太强，而空头方面入场动力或也同样并不坚定，市场走势偏震荡。需要注意的是，昨日国常会进一步释放宽信用信号，近期宽信用方面的政策整体呈现一定加码，对市场扰动可能增加，而后续也需要关注政策的落地和效果情况。整体上看，当前宽信用仍有待进一步好转，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；移仓方面，短端品种的空头尽量提前行动，长端空头可以选择均匀移仓；曲线大方向仍然是做平思路。操作建议：交易性需求偏多思路应对；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-22 中国 贷款市场报价利率（LPR）：1年 3.70 3.65 贷款市场报价利率（LPR）：5年 4.45 4.30 2022-08-23 日本 8月制造业PMI 52.20 51.00 51.00 英国 8月制造业PMI 52.10 51.00 46.00 美国 8月Markit制造业PMI 52.20 51.90 51.3 8月Markit服务业PMI 47.3 49.8 44.1 2022-08-25 美国 8月20日当周初次申请失业金人数:季调(人) 250000 第二季度GDP(预估):环比折年率(%) -1.60% 2022-08-26 美国 7月核心PCE物价指数:同比(%) 4.79 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院总理李克强24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续 政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。主要包括：一是增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。二是核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度。四是支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。五是持续抓好物流保通保畅。六是各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。 2.四川省气象台24日16时发布暴雨蓝色预警：24日20时到25日20时：广元、绵阳、德阳、成都、眉山5市西部和雅安北部及乐山西北部的部分地方有暴雨（雨量50～80毫米），局部地方有大暴雨（雨量100～150毫米），并伴有雷电和短时阵性大风。 3.美国7月耐用品订单月率持平，创2月以来新低，预期增长0.6%，前值增长2.00%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/11/042022/01/042022/03/042022/05/042022/07/04 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100%