业绩超预期，注射器“安全化”趋势下预计盈利能力持续提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年8月24日 评级及分析师信息 业绩超预期，注射器“安全化”趋势下预计盈利能力持续提升采纳股份（301122） 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2022年半年度报告，实现营业收入/归母净利润分别为 目标价格： 2.74/1.00亿元，同比增长36.98%/62.64%，业绩增长超预期，其中 最新收盘价： 83.16 二季度实现营业收入/归母净利润分别为132.56/60.34亿元，同比增长34.41%/148.11%，毛利率同环比增长-3.29pp/1.8pp至43.53%， 股票代码： 301122 净利率同环比增长5.74pp/20.86pp至45.52%，单季度净利润/净利 总市值(亿) 78 润率创历史新高。子公司采纳医疗实现销售收入1.89亿元，占总业 自由流通市值(亿) 20 务比重的68.83%，实现净利润6428.96万元，同比增长334.88%，贡献比重由上年同期24.12%大幅提升至64.50%，医用业务占比大幅提 自由流通股数(百万) 24 升。 30.0% ►剔除汇兑收益及利息影响净利润率超30%，产品附加值持续提升报告期内公司净利率同环比增长5.74pp/20.86pp至45.52%，大幅创历史新高，其中汇兑收益（1289.78万元，上年同期汇兑损失78.52万元）以及存款利息收入（326.10万元，同比增加764.17%）增加影响明显。公司产品销售以出口为主，上半年主营业务出口规模25,981.34万元，占比营收95.32%，由于大部分境外客户以美元结算，二季度美元兑人民币汇率出现较大波动（从4月19日的6.36元快速提升至5月13日的6.79元，随后高位运行截止二季度末为6.70元），影响公司产品竞争力的同时产生汇兑损益1289.78万元，此外公司上市实际募集资金净额10.97亿元已于1月21日到账，剔除使用资金产生利息收入326.10万元，剔除汇兑收益及利息影响净利润率约30.46%，依旧处于历史较高水平，表明公司产品附加值持续提升。►产品及研发优势显著，注射器“安全化”符合市场趋势公司高度重视产品创新性和差异化，子公司采纳医疗设有无锡市安全自毁式注射器技术研究中心，主要医用产品均通过欧盟CE认证（28项）、美国FDA注册（23项），FDA自有产品注册在注射穿刺同行中排名前列，报告期内获一次性使用泵用注射器新获FDA510K注册，截止目前拥有国内专利91项，境外专利3项。公司销往欧美产品主要包括一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品，未来还将强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，符合注射器“安全化”的市场趋势。 投资建议 20.0%10.0% 0.0% -10.0%-20.0%-30.0%-40.0% 沪深300采纳股份 分析师：崔文亮邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：SACNO：S1120519110002助理分析师：陈晨邮箱：chenchen3@hx168.com.cn 我们预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，维持盈利预测，2022-2024年实现营业收入为6.80/9.43/13.55亿元，分别同比增长53.8%/38.7%/43.7%，实现归母净利润分别为 1.99/2.87/4.12亿元，分别同比增长52.1%/44.6%/43.3%，每股收益分别为2.11/3.06/4.38元/股，对应2022年8月25日83.16元的收盘价，PE分别为39/27/19，维持“增持”评级。 风险提示 中美贸易摩擦引致的出口业务风险，疫情扰动超预期风险，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 505 442 680 943 1,355 YoY（%） 178.5% -12.5% 53.8% 38.7% 43.7% 归母净利润（百万元）YoY（%） 137323.8% 131-4.6% 19952.1% 28744.6% 41243.3% 毛利率（%） 47.9% 43.9% 44.4% 45.2% 45.9% 每股收益（元） 2.05 1.85 2.11 3.06 4.38 ROE 36.1% 25.6% 27.1% 25.0% 24.1% 市盈率 40.57 44.95 39.34 27.21 19.00 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 442 680 943 1,355 净利润 131 199 287 412 YoY(%) -12.5% 53.8% 38.7% 43.7% 折旧和摊销 21 81 103 116 营业成本 248 378 517 733 营运资金变动 9 -51 -43 -59 营业税金及附加 3 5 7 9 经营活动现金流 160 237 354 472 销售费用 4 6 8 16 资本开支 -88 -119 -69 -69 管理费用 20 29 41 62 投资 -45 0 0 0 财务费用 2 -3 -6 -11 投资活动现金流 -133 -119 -69 -69 研发费用 18 28 40 65 股权募资 0 24 0 0 资产减值损失 0 -10 -8 -5 债务募资 -19 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -22 24 0 0 营业利润 152 230 333 477 现金净流量 3 141 285 403 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 152 230 333 477 成长能力（%） 所得税 21 32 46 65 营业收入增长率 -12.5% 53.8% 38.7% 43.7% 净利润 131 199 287 412 净利润增长率 -4.6% 52.1% 44.6% 43.3% 归属于母公司净利润 131 199 287 412 盈利能力（%） YoY(%) -4.6% 52.1% 44.6% 43.3% 毛利率 43.9% 44.4% 45.2% 45.9% 每股收益 1.85 2.11 3.06 4.38 净利润率 29.6% 29.2% 30.5% 30.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 21.3% 24.3% 22.6% 21.8% 货币资金 129 271 556 959 净资产收益率ROE 25.6% 27.1% 25.0% 24.1% 预付款项 5 8 10 15 偿债能力（%） 存货 69 68 98 146 流动比率 3.30 5.96 7.30 8.05 其他流动资产 119 144 179 235 速动比率 2.54 5.04 6.36 7.10 流动资产合计 323 490 844 1,354 现金比率 1.32 3.29 4.81 5.70 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 16.7% 10.6% 9.5% 9.2% 固定资产 218 243 324 414 经营效率（%） 无形资产 43 58 73 88 总资产周转率 0.72 0.83 0.74 0.72 非流动资产合计 290 329 426 530 每股指标（元） 资产合计 613 819 1,270 1,884 每股收益 1.85 2.11 3.06 4.38 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.23 7.79 12.23 18.20 应付账款及票据 65 58 82 120 每股经营现金流 2.27 2.52 3.77 5.02 其他流动负债 33 24 33 48 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 98 82 116 168 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 44.95 39.34 27.21 19.00 其他长期负债 5 5 5 5 PB 0.00 10.68 6.80 4.57 非流动负债合计 5 5 5 5 负债合计 102 87 120 173 股本 71 94 94 94 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 510 732 1,150 1,711 负债和股东权益合计 613 819 1,270 1,884 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程/经济学学士，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不