疫情影响Q2业绩承压，新产品获阶段性进展未来可期

2022年8月25日 公司研究 疫情影响Q2业绩承压，新产品获阶段性进展未来可期 ——奥来德（688378.SH）2022年半年报点评 要点 事件：8月24日，公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营收2.54亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润0.75亿元，同比减少25.77%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比减少19.95%。2022年Q2公司实现营收0.49亿元，同比减少59.64%，环比减少76.11%；实现归母净利润-0.11亿元，同比减少123.70%，环比减少113.33%。 点评： 受疫情影响22Q2业绩承压，逆势持续加大研发投入。2022H1，公司蒸发源设备业务实现营收1.67亿元，同比下滑4.63%；有机发光材料业务持续放量，营收同比增长15.07%。2022Q2，公司主要生产基地所在地长春、上海均受到了不同程度的新冠疫情影响，对公司相关产品的正常生产、销售造成了压力，致使公司2022Q2业绩低于预期。然而，在2022上半年相对艰难的时期内，公司也仍重视研发力度，持续加大研发投入，布局新技术与新产品，同时也通过股权激励和提高薪资水平等方式来保持研发人才的稳定。2022H1，公司研发投入达5782万元，同比增长52.61%，占营收比例同比增长7.63pct。 坚持国产化替代，材料及设备产品研发实现阶段性进展。作为国内OLED材料与设备领域中知名的研发、制造企业，公司始终秉持推进“国产化替代”的理念，2022H1通过积极研发实现了材料端和设备端相关产品的阶段性进展。材料端， 2022H1公司的封装材料已为和辉光电稳定供货，在京东方、天马的测试工作已接近尾声；PDL材料拥有自主专利，已实现量产，正在推进厂家测试。同时，公司的R’和G’材料也已向部分客户稳定供货，B’材料则处于推广测试阶段。此外，在功能共同层材料、低介电封装材料方面，公司也取得了可喜的进展。设备端，公司已与国内领先的OLED面板企业共同开发更大尺寸、更高世代 （G8.5/G8.6）的水平线性蒸发源，预计将于2022年年内完成样机的制作。在 买入（维持） 当前价：38.00元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.03 总市值(亿元)：39.01 一年最低/最高(元)：28.61/64.60近3月换手率：105.87% 股价相对走势 32% 14% -3% -20% -38% 08/2111/2102/2205/22 小型蒸镀机方面，公司也正在研发制作可以进行有机材料评价、小型面板开发、奥来德沪深300 Micro-OLED制作等多功能的产品。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响，2022Q2公司业绩承压。然而考虑到后续疫情缓解后下游需求的逐步恢复，以及公司封装材料、PDL材料等新产品的全面放量，我们仍看好公司后续的业绩表现。维持22-24年的盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为1.97/2.59/3.30亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品研发风险，产能释放进度不及预期，合同履约风险，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 284 406 555 767 1,022 营业收入增长率 -5.70% 43.17% 36.75% 38.19% 33.23% 净利润（百万元） 72 136 197 259 330 净利润增长率 -33.82% 89.19% 44.88% 31.21% 27.53% EPS（元） 0.98 1.86 1.92 2.52 3.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.54% 8.22% 11.31% 14.03% 16.77% P/E 39 20 20 15 12 P/B 1.8 1.7 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-24，2020及2021年公司总股本为0.73亿股，2022年及以后公司总股本为1.03亿股。 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.20 -32.72 -27.88 绝对 11.11 1.21 -20.01 资料来源：Wind 相关研报蒸发源及发光材料放量，积极布局面板领域新材料新设备——奥来德（688378.SH）2021年年报点评（2022-04-22） 蒸发源及发光材料向好助业绩大增，新业务深化OLED业务版图——奥来德（688378.SH）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-11） 奥来德（688378.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 284 406 555 767 1,022 总资产 2,025 2,189 2,101 2,443 2,926 营业成本 126 181 220 298 388 货币资金 324 780 411 384 511 折旧和摊销 23 28 44 61 76 交易性金融资产 848 191 191 191 191 税金及附加 2 5 6 9 11 应收账款 62 98 134 185 247 销售费用 8 10 14 20 26 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 37 64 88 121 161 其他应收款（合计） 0 6 8 12 15 研发费用 52 71 97 134 179 存货 191 213 261 354 463 财务费用 -4 -11 -29 -12 3 其他流动资产 18 41 41 41 41 投资收益 0 5 5 5 5 流动资产合计 1,450 1,344 1,065 1,192 1,501 营业利润 76 135 211 268 345 其他权益工具 45 56 56 56 56 利润总额 78 147 213 280 357 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 6 11 16 21 27 固定资产 211 230 483 703 895 净利润 72 136 197 259 330 在建工程 191 411 346 297 260 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 75 75 67 60 54 归属母公司净利润 72 136 197 259 330 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.98 1.86 1.92 2.52 3.21 其他非流动资产 20 20 20 20 20 非流动资产合计 575 844 1,037 1,251 1,425 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 442 533 358 599 959 经营活动现金流 120 141 -61 202 286 短期借款 0 0 0 194 487 净利润72136197259330 应付账款337591124161 折旧摊销 23 28 44 61 76 应付票据 0 9 11 15 20 净营运资金增加 -33 80 344 207 246 预收账款 0 0 0 0 0 其他 58 -103 -647 -325 -367 其他流动负债 10 10 10 10 10 投资活动产生现金流 -1,051 412 -232 -270 -245 流动负债合计 264 353 173 409 764 净资本支出 -162 -251 -237 -250 -250 长期借款 21 11 16 21 26 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -889 663 5 -20 5 其他非流动负债 156 169 169 169 169 融资活动现金流 1,037 -76 -75 42 87 非流动负债合计 178 180 185 190 195 股本变化 18 0 30 0 0 股东权益 1,583 1,656 1,743 1,844 1,967 债务净变化 -22 2 5 187 297 股本 73 73 103 103 103 无息负债变化 90 89 -180 54 63 公积金 1,282 1,301 1,291 1,308 1,308 净现金流 107 477 -369 -27 127 未分配利润 229 283 350 435 558 归属母公司权益 1,583 1,656 1,743 1,844 1,967 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 55.5% 55.5% 60.3% 61.2% 62.0% 销售费用率 2.82% 2.58% 2.58% 2.58% 2.58% EBITDA率 36.2% 35.8% 40.2% 41.0% 41.4% 管理费用率 13.20% 15.78% 15.78% 15.78% 15.78% EBIT率 26.7% 28.2% 32.2% 33.0% 33.9% 财务费用率 -1.28% -2.60% -5.27% -1.61% 0.30% 税前净利润率 27.5% 36.3% 38.5% 36.5% 35.0% 研发费用率 18.29% 17.52% 17.52% 17.52% 17.52% 归母净利润率 25.4% 33.5% 35.5% 33.7% 32.3% 所得税率 8% 8% 8% 8% 8% ROA 3.6% 6.2% 9.4% 10.6% 11.3% ROE（摊薄） 4.5% 8.2% 11.3% 14.0% 16.8% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 13.2% 12.4% 11.9% 13.1% 14.5% 每股红利 1.00 1.50 1.54 2.02 2.57 每股经营现金流 1.65 1.93 -0.60 1.96 2.78 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 21.65 22.64 16.98 17.96 19.16 资产负债率 22% 24% 17% 25% 33% 每股销售收入 3.88 5.55 5.41 7.47 9.96 流动比率 5.49 3.81 6.15 2.92 1.96 速动比率 4.77 3.21 4.64 2.05 1.36 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 74.81 70.81 61.42 8.57 3.84 PE 39 20 20 15 12 有形资产/有息债务 90.58 88.17 70.28 10.88 5.53 PB 1.8 1.7 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 17.9 14.3 16.2 12.4 9.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 2.6% 3.9% 4.0% 5.3% 6.8% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创