疫情影响致盈利承压，优势突出看好公司长期发展

疫情影响致盈利承压，优势突出看好公司长期 发展 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 5.58亿元，同比提升8.27%；归母净利润0.57亿元，同比下降 28.06%；基本每股收益0.14元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收2.87亿元，同比提升4.71%；归母净利润0.25亿元，同比下降30.88%。 原材料价格及疫情期间运费上涨，公司毛利率同比大幅下降。报告期内，公司综合毛利率为24.52%，同比下降6.14pct。其中，22Q2单季毛利率为22.38%，同比下降6.52pct，环比下降4.39 pct。2022年上半年，公司毛利率同比大幅下滑，主要是因为：报告期内，原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。 期间费用率有所增长，公司净利率显著下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为14.47%，同比增长1.07pct。其中，销售 /管理/研发/财务费用率分别为2.21%/7.54%/3.72%/1.01%，分别同比变动+0.24pct/+0.86pct/+0.34pct/-0.36pct。公司管理费用率有所提高，管理费用同比提升22.14%，主要是因为管理人员 人数及职工薪酬同比增加。净利率方面，2022年上半年，公司净 利率为10.02%，同比下降5.07pct；22Q2单季公司净利率为 8.52%，同比下降4.25pct，环比下降3.08pct。 上海艾录(301062.SZ) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 上海艾录 沪深300 市场表现2022.08.24 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 复合塑料包装稳健增长，食品及添加剂行业需求快速扩容。产品 端来看，报告期内，公司工业用纸包装实现营收3.64亿元，同比 增长2.12%；复合塑料包装实现营收1.37亿元，同比增长10.65%。下游应用来看，食品及食品添加剂行业实现营收2.77亿元，同比增长21.92%；化工行业实现营收1.55亿元，同比增长0.27%；建 材行业实现营收0.98亿元，受房地产行业景气度下行影响，同比下降15.15%。 生产能力&客户资源优势，驱动公司长期成长。生产能力方面，公司在工业用纸包装方面拥有4条德国W＆H全自动CNC数控生产流水线，在复合塑料包装方面拥有6套先进生产设备、一 条智能生产流水线，建立了快速响应、大批量保障供应、质量稳定、柔性化生产的突出优势。客户资源方面,公司享有客户数量多、规模大、多元化的多重优势。目前，公司已服务食品、化工、医 药中间体等多行业客户超过700家，以世界500强和行业龙头为主，包括陶氏、东方雨虹、妙可蓝多、伊利等国内外知名工业及消费类企业。龙头客户的大规模需求，有利于公司通过规模化生产及原材料的大规模采购获取成本优势，从而提升盈利空间；多元化行业的客户资源亦有利于分散公司经营风险，保持业绩增长的稳定性。 投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.44/0.55/0.68 元/股，对应PE为23X/18X/15X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 1120.15 1385.88 1786.01 2283.60 同比增速（%） 44.55 23.72 28.87 27.86 归母净利润 144.71 175.69 220.46 272.69 同比增速（%） 30.18 21.41 25.48 23.69 EPS(元/股) 0.36 0.44 0.55 0.68 PE 28.03 23.09 18.40 14.87 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/24收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1120.15 1385.88 1786.01 2283.60 流动资产 881.34 1069.06 1378.94 1916.47 营业成本 800.26 1006.14 1308.09 1684.27 现金 135.12 -210.54 -1.28 -85.60 营业税金及附加 1.67 2.20 2.85 3.60 应收账款 207.61 369.84 374.33 577.17 营业费用 21.03 29.24 39.29 50.24 其它应收款 4.11 5.90 7.00 9.49 管理费用 79.07 97.70 126.81 160.99 预付账款 9.51 13.08 17.01 21.90 财务费用 14.67 5.47 0.95 0.95 存货 349.06 573.23 625.85 918.06 资产减值损失 -1.11 0.00 0.00 0.00 其他 175.92 317.54 356.03 475.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 785.21 740.57 695.19 649.06 投资净收益 0.39 0.14 0.18 0.23 长期投资 0.60 0.60 0.60 0.60 营业利润 164.46 203.69 254.72 315.34 固定资产 578.43 533.79 488.41 442.28 营业外收入 0.46 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.77 31.77 31.77 31.77 营业外支出 0.30 0.00 0.00 0.00 其他 174.42 174.42 174.42 174.42 利润总额 164.62 203.69 254.72 315.34 资产总计 1666.56 1809.63 2074.13 2565.53 所得税 22.06 29.74 36.22 44.81 流动负债 515.33 508.47 554.47 775.34 净利润 142.56 173.95 218.50 270.53 短期借款 180.91 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -2.15 -1.74 -1.97 -2.16 应付账款 139.10 252.18 256.52 398.47 归属母公司净利润 144.71 175.69 220.46 272.69 其他 195.32 256.29 297.95 376.87 EBITDA 234.13 254.42 301.82 363.14 非流动负债 127.69 127.69 127.69 127.69 EPS（元/股） 0.36 0.44 0.55 0.68 长期借款 95.11 95.11 95.11 95.11 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 32.58 32.58 32.58 32.58 经营活动现金流 21.81 -134.64 210.98 -82.65 负债合计 643.01 636.16 682.16 903.03 净利润 142.56 173.95 218.50 270.53 少数股东权益 4.94 3.20 1.23 -0.93 折旧摊销 55.01 44.64 45.38 46.13 归属母公司股东权益 1018.61 1170.28 1390.74 1663.43 财务费用 14.23 5.47 0.95 0.95 负债和股东权益 1666.56 1809.63 2074.13 2565.53 投资损失 -0.39 -0.14 -0.18 -0.23 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -189.32 -359.32 -54.62 -400.98 营业收入 44.55% 23.72% 28.87% 27.86% 其它 -0.28 0.75 0.95 0.95 营业利润 32.27% 23.85% 25.05% 23.80% 投资活动现金流 -106.38 -0.62 -0.77 -0.72 归属母公司净利润 30.18% 21.41% 25.48% 23.69% 资本支出 -106.75 -0.75 -0.95 -0.95 毛利率 28.56% 27.40% 26.76% 26.24% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利率 12.92% 12.68% 12.34% 11.94% 其他 0.37 0.14 0.18 0.23 ROE 14.21% 15.01% 15.85% 16.39% 筹资活动现金流 101.47 -210.41 -0.95 -0.95 ROIC 11.71% 13.85% 14.55% 15.26% 短期借款 37.07 -180.91 0.00 0.00 P/E 28.03 23.09 18.40 14.87 长期借款 -22.04 0.00 0.00 0.00 P/B 3.98 3.47 2.92 2.44 其他 86.45 -29.50 -0.95 -0.95 EV/EBITDA 31.54 17.24 13.84 11.74 现金净增加额 16.06 -345.66 209.26 -84.33 PS 3.62 2.93 2.27 1.78 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并