业绩符合预期，一体化龙头定位稳固

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 隆基绿能(601012) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 黄楷 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，一体化龙头定位稳固 [Table_ReportDate] 2022年08月25日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%，实现归母净利润64.81亿元，同比增长29.79%，毛利率为17.61%，同比-5.12pct。 分季度看：2022Q2公司实现营业收入318.22亿元，同比增长65.36 %，环比增长71.13%，实现归母净利润38.17亿元，同比增长52.23%，环比增长43.28%。 ➢ 硅片出货、盈利符合预期，产能扩张夯实龙地位。2022H1公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW，我们测算公司上半年硅片单瓦净利在1.2毛左右。在上半年上游原材料价格持续高位的背景下，公司适度调整了开工率和扩产进度，对原有产线进行了产能升级和智能改造，受到电价原因，暂停了云南各地的后续规划产能建设。新增硅片产能扩张方面，公司发布公告拟投资107.54亿元，在鄂尔多斯建设年产46GW单晶硅棒和硅片项目，加快产能扩张建设，进一步夯实硅片龙头地位。 ➢ 大尺寸组件出货占比提升，多种新型电池片技术持续突破。2022H1公司实现组件出货量18.02GW，对外销售17.70GW，其中BIPV组件对外销售87.35MW，我们测算公司上半年组件单瓦净利在1.4毛左右。同时，公司持续推动全球生产基地182组件产品相关升级，出清小尺寸产线资产，上半年计提固定资产减值损失4.72亿元。此外，上半年公司研发投入36.70亿元，占营业收入7.28%，在N/P型TOPCON、N/P型HJT等技术持续加大研发投入，创造性得开发了HPBC结构电池，并创造了多项新技术转换效率世界记录。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为1211.51亿元、1641.77亿元、1907.69亿元，同比增长49.7%、35.5%、16.2%；归母净利润分别为149.30亿元、201.40亿元、257.96亿元，同比增长64.3%、34.9%、28.1%；截止8月24日市值对应22-23年PE为26.8/19.8倍； ➢ 风险因素：光伏需求不及预期、产业链价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 54,583 80,932 121,151 164,177 190,769 增长率YoY % 65.9% 48.3% 49.7% 35.5% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 8,552 9,086 14,930 20,140 25,796 增长率YoY% 62.0% 6.2% 64.3% 34.9% 28.1% 毛利率% 24.6% 20.2% 16.8% 18.1% 21.2% 净资产收益率ROE% 24.4% 19.1% 24.3% 24.4% 23.5% EPS(摊薄)(元) 1.13 1.20 1.97 2.66 3.40 市盈率P/E(倍) 46.70 43.96 26.75 19.83 15.48 市净率P/B(倍) 11.38 8.42 6.50 4.83 3.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月24日收盘价 Table_Itroduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 55,101 58,952 98,456 124,375 161,058 营业总收入 54,583 80,932 121,151 164,177 190,769 货币资金 26,963 29,172 52,142 68,199 98,219 营业成本 41,146 64,590 100,787 134,515 150,410 应收票据 4,264 425 1,258 1,478 2,761 营业税金及附加 282 418 606 821 954 应收账款 7,271 7,853 12,246 14,950 16,735 销售费用 1,073 1,790 2,423 3,284 3,815 预付账款 1,891 4,867 8,063 11,434 13,537 管理费用 1,466 1,811 2,544 3,448 4,006 存货 11,452 14,098 21,960 24,964 26,298 研发费用 499 854 1,212 1,642 1,908 其他 3,260 2,537 2,787 3,350 3,509 财务费用 378 906 249 245 374 非流动资产 32,534 38,783 42,988 50,047 58,707 减值损失合计 -950 -1,241 -1,397 -1,753 -2,128 长期股权投资 1,456 4,404 4,404 4,404 4,404 投资净收益 1,078 800 4,844 4,151 1,850 固定资产（合计） 24,506 24,875 29,850 37,446 46,483 其他 104 534 343 482 527 无形资产 598 448 448 448 448 营业利润 9,971 10,656 17,120 23,103 29,552 其他 5,974 9,056 8,287 7,749 7,373 营业外收支 -59 -424 -91 -96 -105 资产总计 87,635 97,735 141,445 174,422 219,765 利润总额 9,912 10,232 17,028 23,007 29,446 流动负债 43,092 42,504 71,688 83,025 100,573 所得税 1,212 1,159 2,098 2,867 3,650 短期借款 2,416 3,232 5,732 9,232 13,732 净利润 8,700 9,074 14,930 20,140 25,796 应付票据 10,975 11,500 24,896 23,679 30,636 少数股东损益 147 -12 0 0 0 应付账款 11,169 10,212 17,785 19,580 22,200 归属母公司净利润 8,552 9,086 14,930 20,140 25,796 其他 18,532 17,561 23,275 30,534 34,005 EBITDA 12,098 14,980 18,036 26,290 37,072 非流动负债 8,944 7,644 8,144 8,644 9,144 EPS (当年)(元) 1.62 1.69 1.97 2.66 3.40 长期借款 1,125 1,661 2,161 2,661 3,161 其他 7,819 5,982 5,982 5,982 5,982 现金流量表 单位:百万元 负债合计 52,037 50,148 79,831 91,669 109,716 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 492 139 139 139 139 经营活动现金流 11,015 12,323 25,198 20,817 39,388 归属母公司股东权益 35,106 47,448 61,474 82,614 109,910 净利润 8,700 9,074 14,930 20,140 25,796 负债和股东权益 87,635 97,735 141,445 174,422 219,765 折旧摊销 2,221 3,460 3,794 4,942 6,340 财务费用 385 802 541 766 1,056 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,078 -800 -4,844 -4,151 -1,850 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -272 -1,283 9,110 -2,953 5,521 营业总收入 54,583 80,932 121,151 164,177 190,769 其它 1,058 1,070 1,667 2,073 2,526 同比（%） 65.9% 48.3% 49.7% 35.5% 16.2% 投资活动现金流 -5,171 -7,141 -3,283 -7,994 -13,312 归属母公司净利润 8,552 9,086 14,930 20,140 25,796 资本支出 -4,800 -4,839 -8,128 -12,145 -15,163 同比（%） 62.0% 6.2% 64.3% 34.9% 28.1% 长期投资 -425 -2,670 0 0 0 毛利率（%） 24.6% 20.2% 16.8% 18.1% 21.2% 其他 54 369 4,844 4,151 1,850 ROE% 24.4% 19.1% 24.3% 24.4% 23.5% 筹资活动现金流 2,810 -2,088 1,055 3,234 3,944 EPS (摊薄)(元) 1.13 1.20 1.97 2.66 3.40 吸收投资 136 137 3 0 0 P/E 46.70 43.96 26.75 19.83 15.48 借款 9,351 4,993 3,000 4,000 5,000 P/B 11.38 8.42 6.50 4.83 3.63 支付利息或股息 -2,051 -1,281 -1,948 -766 -1,056 EV/EBITDA 27.40 29.78 19.90 13.19 8.68 现金流净增加额 8,345 2,578 22,970 16,057 30,020 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券