业绩符合预期，关注长期逻辑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：39.40元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 39.40 市值(百万元) 7,755 流通市值(百万元) 7,718 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《灵活用工天高海阔，龙头公司乘风破浪》首次覆盖 2022.03.04 2 《“技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续》科锐国际21年年报点评 2022.04.22 3 《疫情不影响赛道高景气判断》科锐国际22年一季报点评 2022.04.28 4 《海外业务持续景气，关注疫情扰动后的边际弹性》科锐国际22年半年度业绩预告点评 2022.07.15 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 10,087 16,268 23,285 增长率yoy% 10% 78% 44% 61% 43% 归母净利润（百万元） 186 253 327 451 594 增长率yoy% 22% 36% 30% 38% 32% 每股收益（元） 0.95 1.28 1.66 2.29 3.02 每股现金流量 1.02 -0.22 0.76 0.47 1.33 净资产收益率 16% 11% 13% 15% 16% P/E 41.6 30.7 23.7 17.2 13.1 P/B 7.5 3.8 3.3 2.8 2.3 备注：股价使用2022年8月24日收盘价 投资要点  核心观点：公司22年半年报业绩预告符合预期，业绩在预告中值。跳出疫情，行业长期贝塔与公司阿尔法仍兼具。  维持“增持”评级。公司22年半年报业绩符合预期，在疫情较为艰难的情况下，上半年实现营收44.07亿，同比增39.61%。实现归母净利润1.31亿，同比增27.72%。考虑到公司灵活用工人数增速放缓，我们下调营收预测，预计22—24年公司营业收入100.87/162.68/232.85亿元（前值为117.87/202.68/310.11亿元）。考虑到下半年疫情相对缓和以及公司“技术+服务+平台”全产业链生态模式改善毛利，我们维持公司盈利预测。预计22—24年对应归母净利润3.27/4.51/5.94亿元，对应PE 23.7/17.2/13.1，维持“增持”评级。  灵活用工仍景气，疫情扰动致Q2增速放缓，海外业务增长亮眼。分业务看，22H1灵活用工业务实现营收38.37亿，同比增52.41%；猎头业务实现营收3.81亿，同比增19.33%；RPO业务实现营收0.65亿，同比降4.69%。受疫情冲击，22Q2营收22.15亿元/同比增30%，归母净利润0.79亿元/同比增23%，Q2增速出现回落。海外业务成为22H1重要业绩亮点，公司大陆以外收入占集团业务营业收入的 24.50%，持股比例62.5%的子公司Investigo营业收入同比增长 71.08%，海外的高速增长充分验证疫后复苏逻辑。22H1，公司自有员工仍保持较高规模，期末3366人，同比21H1期末2800余人有较高增长。  灵活用工管理人数增速放缓，岗位结构持续优化。22H1末，公司管理的灵活用工外包人数31700人（21H1期末28500人，增幅11.23%），但灵工业务收入38.37亿，同比增52.41%。客单价提升背后反映出灵工外包岗位持续优化，技术研发类岗位成为公司灵工业务重要的增量需求，疫情下仍保持较高景气度。公司现有的技术研发类岗位已遍布IT 研发、工业研发、医药研发、技术服务等领域，预计未来占比仍将持续提升。  跳出疫情看长逻辑，人服是长坡赛道，数字化+全球化布局铸就科锐阿尔法。当下时刻，疫情影响短期市场情绪以及业绩增速，我们重申投资逻辑。从人服行业贝塔看：（1）中国劳动力市场长期供需不平衡加剧，人服行业价值将逐步凸显。（2）B端优质企业客户逐步增加，提升行业需求。人服本质承接的是企业人力资源部的部分工作，优质的中大型企业更有意愿和动机与人服机构合作，这些优质企业构成人服主要客户，且正逐年增加。（3）灵活用工业务模式在中国起步晚，渗透率低，空间广阔。（4）疫情下，人服机构成为稳就业的重要抓手。一方面人服机构获得较多的政府补贴，另一方面自上而下的稳就业宣导有助于提高人服业务在全社会B端企业的渗透。对科锐国际的贝塔，我们认为主要体现在两方面：（1）科锐是全球化布局的人服机构，既能够帮助中国企业提供全球化的人服业务，也可以部分缓和疫情不确定性对业绩的扰动。（2）持续投入的技术服务将有助于提升市占率，改善毛利。公司现在已经形成基于大健康领域的垂直招聘平台（医脉同道）、人力资源 SaaS 云平台（科锐才到云）、人力资源产业互联平台（禾蛙）、区域人才大脑平台等多元化数字产品。我们认为，技术服务有两个作用，第一，通过更多触达B端企业、G端地方政府以及C端求职者，提升公司的行业市占率。第二，数字化建设有助于公司运营降本增效。我们认为，人服行业贝塔与科锐阿尔法逻辑将在疫情后逐步兑现。  风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达预期。 业绩符合预期，关注长期逻辑 ——科锐国际22年半年报点评 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022年08月24日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08科锐国际 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。