半年报点评：钛白粉产销两旺，加快布局新能源材料产业

钛白粉产销两旺，加快布局新能源材料产业 龙佰集团（002601.SZ）半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022中报，2022H1实现营业总收入124.23亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润22.66亿元，同比下降6.93%；实现扣非后归母净利润22.24亿元，同比下降7.37%。其中第二季度实现营业总收入63.45亿元，同比增长21.89%，环比增长4.38%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.33%，环比增长12.98%。 证券研究报告 2022年08月24日 公司评级 买入 股票代码002601 前次评级买入 评级变动维持 当前价格18.68 近一年股价走势 钛白粉产销两旺，海绵钛产能全球第一。公司钛白粉2022H1营收达88.9龙佰集团中小100 亿元，同比增长25.05%，2022H1生产/销售钛白粉51.74/46.91万吨，同比增长19.19%/7.17%，销售钛白粉均价为1.89万元/吨，同比提升16.68%。毛利为31.05亿元，毛利率为34.94%，同比下降1.05pct。海绵钛产能上升至5万吨/年，产能跃居全球第一。2022H1公司海绵钛及四氯化钛营收为9.31亿元，同比增长56.85%。毛利为1.93亿元，同比增长16.69%，毛利率为20.69%，同比下降7.12pct。 利用大化工优势，加快布局新能源材料领域。公司利用大化工优势，实现废副产品与富余产能再利用。目前公司的锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，并实施年产20万吨锂离子电池材 料产业化项目、年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，加快布局新能源材料领域。 投资建议：考虑到钛白粉的景气持续性及公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润57.66/63.09/68.49亿元，EPS分别为2.41/2.64/2.87元，对应当前PE分别为7.6x/6.9x/6.4x，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、需求低于预期。 7% -2% -11% -20% -29% -38% -472%021-082021-122022-04 分析师 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 龙佰集团：钛白粉行情持续，新能源项目建设稳步推进—龙佰集团（002601）2021年报点评2022-04-13 龙佰集团：业绩符合预期，拟在攀西建设20万吨氯化法钛白粉—龙佰集团（002601）三季报点评2021-10-27 龙佰集团：钛白粉量价齐升，大举进军新能源 —龙佰集团（002601）中报点评2021-08-24 公司点评|龙佰集团 公司点评|龙佰集团 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,108 20,566 25,148 28,931 36,443 增长率 24.2% 45.8% 22.3% 15.0% 26.0% 归母净利润(百万元) 2,289 4,676 5,766 6,309 6,849 增长率 -11.8% 104.3% 23.3% 9.4% 8.6% 每股收益（EPS） 0.96 1.96 2.41 2.64 2.87 市盈率（P/E） 19.1 9.3 7.6 6.9 6.4 市净率（P/B） 2.6 2.3 1.6 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|龙佰集团 内容目录 一、上半年业绩稳定增长，盈利略有下降3 二、钛白粉产销两旺，海绵钛产能跃居全球第一3 2.1上半年钛白粉产销两旺，均价上涨但毛利率有所下降3 2.2海绵钛产能跃居全球第一，助力营收提升4 2.3利用大化工优势，布局新能源产业5 三、投资建议5 四、风险提示5 图表目录 图1：2022H1公司营业总收入同比增速为26.04%3 图2：公司近年归母净利润增速较稳定3 图3：2022H1公司净利率同比下降5.6PCT3 图4：2022H1公司期间费用率变化情况3 图5：钛白粉贡献公司主要营收（单位：百万元）4 图6：钛白粉均价同比提升16.68%4 图7：2022H1毛利率稍有下降4 表1：公司新能源材料产能情况5 公司点评|龙佰集团 一、上半年业绩稳定增长，盈利略有下降 西部证券 2022年08月24日 公司发布2022中报，2022H1实现营业总收入124.23亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润22.66亿元，同比下降6.93%；实现扣非后归母净利润22.24亿元，同比下降7.37%。其中第二季度实现营业总收入63.45亿元，同比增长21.89%，环比增长4.38%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.33%，环比增长12.98%。 公司盈利水平同比略有下降。2022H1公司毛利率为35%，同比减少6.23个pct；净利率为19.2%，同比减少5.6个pct。其中主要产品钛白粉实现毛利率34.94%，同比下降8.78个pct。二季度公司销售毛利率为35.19%，同比减少10.58%，环比增加0.38个pct。 图1：2022H1公司营业总收入同比增速为26.04%图2：公司近年归母净利润增速较稳定 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）同比（右轴） 201720182019202020212022H1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归母净利润（亿元）同比（右轴） 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：2022H1公司净利率同比下降5.6PCT图4：2022H1公司期间费用率变化情况 50% 40% 30% 20% 10% 0% 净利率毛利率 201720182019202020212022H1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 2018 2019 2020 20212022H1 财务费用率研发费用率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、钛白粉产销两旺，海绵钛产能跃居全球第一 2.1上半年钛白粉产销两旺，均价上涨但毛利率有所下降 公司是全球钛白粉生产企业中的领导者。据公司年报披露，按产量、销量及产能计，2021年公司是全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。目前公司钛白粉产能为111万吨 /年。 公司点评|龙佰集团 西部证券 2022年08月24日 钛白粉上半年产销两旺，销售均价同比上涨。钛白粉2022H1营收达88.9亿元，同比增长25.05%，占营收比重71.68%。2022年上半年受乌克兰危机影响，原料上涨拉动钛白 粉价格震荡走高，国外钛白粉市场需求相对旺盛，国内钛白粉市场保持稳健态势。2022H1公司生产钛白粉51.74万吨，同比增长19.19%；共销售钛白粉46.91万吨，同比增长7.17%，销售钛白粉均价为1.89万元/吨，同比提升16.68%。毛利为31.05亿元，毛利率为34.94%，同比下降1.05pct。 钛白粉下半年均价下跌，盈利承压。据百川盈孚数据，2022年8月22日钛白粉市场价为 1.67万元/吨，同比下降8.0%，相比于今年3月初的2.0万元/吨下降了16.3%。市场价格下降对公司钛白粉的盈利带来压力。 图5：钛白粉贡献公司主要营收（单位：百万元） 锆制品 海绵钛及四氯化钛 铁系产品 钛白粉 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 图6：钛白粉均价同比提升16.68%图7：2022H1毛利率稍有下降 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 均价（万元/吨）同比(右轴) 201720182019202020212022H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 毛利(百万元)钛白粉毛利率(右轴) 201720182019202020212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司财报，西部证券研发中心资料来源：公司财报，西部证券研发中心 2.2海绵钛产能跃居全球第一，助力营收提升 海绵钛营收销量齐增长。2022H1公司海绵钛及四氯化钛营收为9.31亿元，同比增长56.85%。毛利为1.93亿元，同比增长16.69%，毛利率为20.69%，同比下降7.12pct。产销方面，公司2022H1生产海绵钛13,589吨，同比增长169.05%，销售海绵钛14,521吨，同比增长142.62%。销售均价为6.41万元/吨，同比下降35.35%。 公司点评|龙佰集团 西部证券 2022年08月24日 海绵钛产能提升，跃居全球第一。公司于2019年通过收购新立钛业进入钛金属行业，建立“钛矿→钛精矿→高钛渣→四氯化钛→海绵钛”全流程产业链，同时配有镁电解还原。目前海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一。并通过50万吨攀西钛精矿升级转化氯化 钛渣项目、年产20万吨氯化法钛白粉项目、年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等一系列重点项目，推动公司“钛精矿～氯化钛渣～氯化法钛白粉～海绵钛～钛合金”全产业链的转型升级，抢占发展机遇，并通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域。 海绵钛价格稳定，保持高位。受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，2022H1海绵钛市场运行良好，需求旺盛，镁锭等原材料价格上涨导致未配套四氯化钛及电解镁的半流程企业产能释放受限，海绵钛价格保持在高位。据百川盈孚数据，2022年2月至8月， 海绵钛市场价格维持在7.8万元/吨，价格十分稳定，公司海绵钛产能的提升，将有助于提升公司海绵钛销量，拉动公司营收。 其他产品情况：公司2022H1共生产铁精矿191.95万吨，同比减少3.51%，销售铁精矿 220.72万吨，同比增长11.43%；生产钛精矿48.16万吨，同比增长4.67%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。实现铁制品收入13.26亿元，同比增长5.74%，毛利6.14亿元，同比下降5.88%，毛利率为46.28%，同比下降5.71pct。 2.3利用大化工优势，布局新能源产业 多种新能源材料生产线建成投产。目前公司的锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，产品已经形成正常销售，产能利用率逐渐提升。并实施年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，加快布局新能源材料领域。 表1：公司新能源材料产能情况 产能 将于2022年内建成产能 磷酸铁磷酸铁锂 5万吨/年5万吨/年 四季度末磷酸铁新增产能5万吨/年 石墨负极 2.5万吨/年 三季度末新增5万吨/年石墨化产能 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 整合现有资源，打造正负极产业链。公司利用自身大化工优势，将设备大型化移植锂电行业，在钛白及新能源行业首创“钛锂耦合”发展，钛白粉生产废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低锂电池正负极材料生产 成本；借鉴钛白产业成功经验，将全产业链和一体化贯穿在锂电材料项目之中，以形成“原料端→磷酸铁→磷酸铁锂”正极产