策略点评报告：关注业绩情绪冲击，市场风格趋于均衡

证 券 研2022年08月24日 究 报关注业绩情绪冲击，市场风格趋于均衡 告—策略点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 联系人：周灏S1050122070033zhouhao@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《极致难持续，静候新平衡》 2022-08-21 2、《从工业数据看中观行业景气度》2022-08-18 3、《地产纾困迈出关键一步》 2022-08-17 策略研究 8月24日A股回调，宽基指数普跌，上证指数单日跌幅达- 1.86%，创业板指跌幅达-3.64%，中证1000指数跌幅达- 3.65%。 投资要点 ▌为何大幅下跌？ 1、盈利下行区间的财报密集公布，市场“杀业绩”风险加大。 2、赛道股一致性共识受到冲击，小盘风格短期拥挤度风险暴露。 3、在岸人民币突破前低，汇率贬值成北上出逃的重要催化。 ▌后续市场怎么看？ 短期业绩风险还未完全出清，但调整力度有限，9月市场或迎来转机。随着中报落地，业绩扰动逐渐消退。但美国经济数据开始回落，鹰派底气不足，汇率影响有限。国内经济弱复苏叠加充裕的流动性可为A股托底，成长板块机会犹存，只是前期过度拥挤的极致小盘成长行情恐难以为继。 市场风格趋于均衡，关注三条主线：第一，仍以对冲业绩下行风险为主，建议关注业绩确定性较高的行业，如煤炭、火电、电力设备、家用电器、汽车等盈利预期强劲的行业；第二，受益于LPR降息和稳地产的地产链和非银金融；第三，猪周期和极端天气影响下，养殖业和种植业供需矛盾或将显现。 ▌风险提示 （1）经济失速下行 （2）业绩大幅下滑 （3）疫情超预期 正文目录 事件：3 评论：3 1、为何大幅下跌？3 1.1、中报业绩压力难逃3 1.2、一致共识被打破4 1.3、北上资金出逃5 2、后续市场怎么看？5 3、风险提示5 图表目录 图表1：2018年报期间A股宽幅震荡3 图表2：2021年三季报期间市场承压3 图表3：本周（8.22-8.26）A股迎来第一个财报密集公布期4 图表4：小盘风格拥挤度来到历史高位4 2 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 事件： 8月24日A股回调，宽基指数普跌，上证指数单日跌幅达-1.86%，创业板指跌幅达- 3.64%，中证1000指数跌幅达-3.65%。 评论： 1、A股为何大幅下跌？ 1.1、中报业绩压力难逃 面对盈利下行区间的财报密集公布，市场“杀业绩”在所难逃。中报业绩风险我们在前两周周报《当社融回踩遇上业绩下修，A股将如何选择？》《极致难持续，静候新平衡》中均有提示，中报密集公布，寻找确定性暂避风险。 复盘发现，2018年报和2021三季报都面临业绩下滑的压力，而这在两个阶段密集公布的业绩对于市场形成了明显的冲击：从2018年报公布的两个高峰期来看，2018年3月上证 指数横盘震荡，4月底指数出现明显下行，自4月22日至5月9日上证指数更是跌超12%； 在2021年三季报公布期间，业绩于10月底集中公布，对于市场形成了一次性的冲击，上 证指数在2021年10月26日-28日三个交易日内下挫2.53%。 图表1：2018年报期间A股宽幅震荡图表2：2021年三季报期间市场承压 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2019-01-22 2019-01-29 2019-02-05 2019-02-12 2019-02-19 2019-02-26 2019-03-05 2019-03-12 2019-03-19 2019-03-26 2019-04-02 2019-04-09 2019-04-16 2019-04-23 2019-04-30 2500 1200 1000 800 600 400 200 0 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 2021-10-28 2021-10-30 3300 2021-10-12 2021-10-14 2021-10-16 2021-10-18 2021-10-20 2021-10-22 2021-10-24 2021-10-26 业绩公布数量上证指数（右轴）业绩公布数量上证指数（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 偏消极的业绩对今日（8.27）市场形成了压制。8月27日截至15:00，A股单日共有 170家上市公司公布业绩，其中87家（超过半数）的净利润同比下滑，单日公布的归母净 利润同比增速的中位数仅为-2.01%。 图表3：本周（8.22-8.26）A股迎来第一个财报密集公布期 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-13 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-21 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-27 2022-08-29 2022-08-31 0 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 1.2、一致共识被打破 赛道股一致性共识受到冲击，小盘风格短期拥挤度风险暴露。从光伏行业内部竞争，行业龙头的事件扰动，光伏行业的一致性共识遭遇冲击；到锂电行业龙头业绩亮眼，但分项业务毛利率下行；再到小盘股短期拥挤度已达历史高位，投资者情绪较为脆弱，头部科技公司对于全球经济的悲观预期引发市场消极情绪。在三项共识先后出现松动时，市场就出现了较大的调整。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表4：小盘风格拥挤度来到历史高位 2021-01 2021-01 2021-02 2021-03 2021-03 2021-04 2021-05 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-08 2021-09 2021-10 2021-10 2021-11 2021-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 国证2000创业板指中证1000 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 1.3、北上资金出逃 在岸人民币突破前低，汇率因素成北上出逃的重要催化。8月27日，北上资金单日净流出66.15亿元，外资出逃对于A股市场形成了进一步冲击。近期欧元区经济较为疲软，超预期下滑，再加上欧央行货币紧缩力度不大，欧元持续走弱。与此同时，美联储偏鹰，避险属性凸显，美元指数一度突破109，创下20年新高。而国内央行超预期降息，人民币汇率承压，跌破6.86，为两年来新低。从过往北上资金的行为来看，汇率波动并不是北上资金流出的主要原因，但在A股走势不佳或受事件冲击的情况下，人民币贬值会成为催化外资出逃的重要因素。 2、后续市场怎么看？ 短期业绩风险还未完全出清。从这次中报公布的节奏来看，本周的后段和下周的前几个交易日业绩将密集公布，并且往往业绩偏弱的上市公司会选择后置财报公布，因此直至8月结束，业绩不及预期的情况仍会对市场有所扰动。 但调整力度有限，9月市场或迎来转机。随着中报落地，业绩扰动逐渐消退。由于美国经济数据开始回落，PMI、消费、地产低于预期，衰退风险渐近，鹰派底气不足，9月大概率加息50BP，对市场影响有限。汇率因素难成北上资金长期扰动因素，并且人民币进一步贬值空间有限，外资流出压力将有所缓解。国内8月LPR超预期非对称降息进一步确认了宽货币的政策基调，并释放出呵护地产的积极信号，经济弱复苏叠加充裕的流动性可为A股托底，成长板块机会犹存，只是前期过度拥挤的极致小盘成长行情恐难以为继。 市场风格趋于均衡，关注三条主线：第一，仍以对冲业绩下行风险为主，建议关注业绩确定性较高的行业，如煤炭、火电、电力设备、家用电器、汽车等盈利预期强劲的行业；第二，受益于LPR降息和稳地产的地产链和非银金融，阶段性修复可期；第三，猪周期和极端天气影响下，养殖业和种植业供需矛盾或将显现。 3、风险提示 （1）经济失速下行 （2）业绩大幅下滑 （3）疫情超预期 ▌宏观策略组介绍 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，从事中观行业研究和微观流动性追踪。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公