业绩符合预期，股权激励绑定核心人才

证券 研2022年08月25日 究 报业绩符合预期，股权激励绑定核心人才 告—泽宇智能（301179.SZ）2022半年报点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(首次)事件 基本数据2022-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 51.7 68 132 30 31.85-65.88 161.34 市场表现 (%)泽宇智能沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司近期公告：1）2022年半年度：报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长31.91%，归属净利润0.96亿元，同比增长95.81%，扣非归属净利润0.65亿元，同比增长48.48%；2）2022限制性股票激励计划草案：拟以25.10元/股的价格向110名激励对象授予限制性股票为277.25万股 （其中首次授予221.80万股）。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌业绩符合预期，省外拓展顺利 2022年上半年公司实现营收2.69亿元，同比增长31.91%，归属净利润0.96亿元，同比增长95.81%，扣非归属净利润 0.65亿元，同比增长48.48%，符合市场预期；分业务来看， 系统集成业务实现营收1.96亿元（同比+30.60%），毛利率 为40.64%（同比+0.86pct），电力设计业务实现营收0.17亿元（同比+2.75%），毛利率为68.41%（同比+9.03pct），施工及运维业务实现营收0.56亿元（同比+49.76%），毛利 率为52.49%（同比-0.46pct），公司的综合毛利率为44.85% （同比+1.08pct）。其中Q2实现营收1.94亿元（同比 +33.31%，环比+157.34%），实现归属净利润6848万元（同比+85.28%，环比+145.89%），疫情影响下业绩仍然表现强劲。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.98/6.08/4.91/-0.7%,分别同比减少1.78/2.01/-1.77/0.49pct，期间费用控 制良好。分地区来看，江苏省营收占比68.89%，比2020年 （77.49%）和2021年（80.19%）营收占比有所下降，省外拓 展顺利。 ▌一站式智能电网综合服务商，积极布局新能源 公司深耕电力信息化行业十余年，已经成为一家以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商，能够提供贯穿电网系统从发电到用电的各个环节的电力信息化服务。凭借着技术和产品优势，公司营收从2017年的2.73亿 元增长到2021年的7.03亿元，对应的归属净利润也从0.54亿元增长到1.86亿元，CAGR分别为26.67%/35.98%，业绩实现稳步增长。在新型电力系统建设和电力企业数字化转型的大背景下，电力信息化行业有望迎来新的发展机遇，公司将充分受益。同时顺应新能源发展趋势，公司在2021年12 月28日设立江苏泽宇智能新能源有限公司，专注于新能源 领域的业务拓展。2022年上半年公司研发出了变电站在线智能巡视系统、分布式光伏调控系统等一系列新能源产品和系统软件，未来将进一步将在新能源、微电网方向持续加强技术储备、提高服务能力，为未来的业绩增长奠定基础。 ▌股权激励绑定核心人才，助力公司长期发展 公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》：拟向 110名核心技术及管理人员（管理人员25人，核心技术人员 85人）以25.10元/股的价格授予限制性股票277.27万股 （其中首次授予221.80万股），约占总股份的2.10%，2022/2023/2024年业绩考核目标分别为以2021年为基数，营收或净利润增长率不低于22%/44%/72.8%。我们认为此次股权激励将公司与核心技术人员和管理人员的利益绑定，有利于公司长期发展。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年净利润分别为2.63、3.19、3.97亿元，EPS分别为1.99、2.42、3.01元，当前股价对应PE分别为26、21、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行的风险、电网投资不及预期的风险、电力信息化推进速度不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新能源业务拓展不及预期的风险、疫情反复的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 703 905 1,136 1,417 增长率（%） 20.5% 28.7% 25.5% 24.7% 归母净利润（百万元） 186 263 319 397 增长率（%） 19.7% 41.6% 21.1% 24.4% 摊薄每股收益（元） 1.41 1.99 2.42 3.01 ROE（%） 9.3% 11.9% 12.9% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 703 905 1,136 1,417 现金及现金等价物 54 495 871 1,211 营业成本 403 515 649 813 应收款 62 69 75 82 营业税金及附加 5 5 7 8 存货 444 564 668 812 销售费用 33 41 50 61 其他流动资产 1,992 1,834 1,634 1,503 管理费用 32 42 51 62 流动资产合计 2,552 2,963 3,248 3,608 财务费用 -3 -9 -18 -26 非流动资产: 研发费用 24 33 41 51 金融类资产 1,927 1,780 1,568 1,425 费用合计 86 106 124 149 固定资产 21 29 72 142 资产减值损失 -5 -2 -3 -3 在建工程 50 116 145 117 公允价值变动 10 29 20 20 无形资产 18 17 16 16 投资收益 8 9 8 10 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 223 314 381 474 其他非流动资产 2 2 2 2 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 91 165 236 277 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,643 3,128 3,484 3,884 利润总额 223 315 382 475 流动负债: 所得税费用 37 52 63 78 短期借款 0 123 158 204 净利润 186 263 319 397 应付账款、票据 153 261 262 272 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 45 45 45 45 归母净利润 186 263 319 397 流动负债合计 638 912 1,013 1,095 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 20.5% 28.7% 25.5% 24.7% 归母净利润增长率 19.7% 41.6% 21.1% 24.4% 盈利能力毛利率 42.7% 43.1% 42.9% 42.6% 四项费用/营收 12.2% 11.7% 10.9% 10.5% 净利率 26.4% 29.1% 28.1% 28.0% ROE 9.3% 11.9% 12.9% 14.2% 偿债能力资产负债率 24.2% 29.2% 29.1% 28.2% 净利润 186 263 319 397 营运能力 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 2 2 3 6 应收账款周转率 11.3 13.0 15.2 17.4 公允价值变动 10 29 20 20 存货周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 -37 35 -55 -126 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 161 329 287 297 EPS 1.41 1.99 2.42 3.01 投资活动现金净流量 -1643 72 140 102 P/E 36.7 25.9 21.4 17.2 筹资活动现金净流量 1923 70 -29 -33 P/S 9.7 7.5 6.0 4.8 现金流量净额 441 471 398 365 P/B 3.4 3.1 2.8 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 非流动负债合计 2 2 2 2 负债合计 639 914 1,015 1,097 所有者权益股本 132 132 132 132 股东权益 2,004 2,215 2,470 2,787 负债和所有者权益 2,643 3,128 3,484 3,884 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，5年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议