业绩符合预期，疫情下持续推进各项业务发展

核心观点 业绩符合预期，疫情下持续推进各项业务发展 ——宝信软件2022年中报点评 业绩稳健增长。2022年上半年，公司实现营收49.62亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润9.91亿元，同比增长5.34%，实现扣非归母净利润9.42亿元，同比增 长6.82%，实现经营性净现金流17.35亿元，同比增长38.23%。二季度受上海疫情封控的影响，公司单季度实现营收24.65亿元，同比下降13.68%，环比微降1.33%，实现归母净利润5.36亿元，同比略降0.19%，环比增长17.73%。 加快工业互联网平台研发和多领域推广，持续推进宝之云全国布局。分业务来看， 2022年上半年，软件开发业务实现营收34.77亿元，服务外包业务14.26亿元，系 统集成业务0.48亿元。（1）软件开发业务方面，公司不断完善宝信工业互联网功能，推出自主研发的国产工业基础自动化软件iPlat-BA；推出“宝罗”机器人及“宝罗云平台”，践行机器人及服务的创新理念；推动智慧铁运解决方案的产品 化，加快在多个钢铁制造基地的推广和应用。（2）服务外包业务方面，公司持续开展宝之云IDC产业全国布局，推进罗泾五期、华北一期的建设工作及南京基地的策划工作。深化云、网融合，加强ONE+平台能力建设和业务推广，落地SaaS服务模式试点。 面对疫情，公司制定“工程精品化，产品规模化，运营平台化”的战略转型发展策略，实现”工程——产品——平台“互动优化，推动公司业务转型，同时公司充分发挥“一总部多基地”体系优势，通过远程协同、多地调兵等方式确保多个重大项目按期交付。 盈利预测与投资建议 考虑疫情影响，我们下调了对于IDC的建设进度预期，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为22.80、28.68、34.54亿元（原归母净利润为22.99/29.55/36.12亿元）。采用分部估值法，按照可比公司估值，给予软件业务2022年8.3倍PS以及IDC业务2022年35.02万元/个的单机柜市值，综上总市值为1052.85亿元，对应目标价为53.28元，维持“买入”评级。 公司研究|中报点评宝信软件600845.SH 买入（维持） 股价（2022年08月24日）38.46元目标价格53.28元 行业通信 52周最高价/最低价58/29.25元总股本/流通A股（万股）197,618/193,541A股市值（百万元）76,004国家/地区中国 报告发布日期2022年08月24日 1周1月3月12月绝对表现-1.64-8.87.83-31.15相对表现0.46-3.4310.86-6.96沪深300-2.1-5.37-3.03-24.19 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 风险提示 集团重组钢企的信息化需求不及预期；IDC机柜建设情况不及预期；IDC机柜需求不及预期；工业互联网平台推广不及预期 资源优势稳定业务基本盘，技术卡位工业软件新增市场：——宝信软件首次覆盖 2022-05-31 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,22511,75914,54017,37519,977 同比增长(%)49.3%15.0%23.6%19.5%15.0% 营业利润(百万元)1,5602,0042,5143,1663,815 同比增长(%)55.4%28.5%25.5%25.9%20.5% 归属母公司净利润(百万元)1,3381,8192,2802,8683,454 同比增长(%)52.2%35.9%25.3%25.8%20.4% 每股收益（元）0.680.921.151.451.75 毛利率(%)28.9%32.5%32.4%33.4%34.2%净利率(%)13.1%15.5%15.7%16.5%17.3% 净资产收益率(%)17.9%21.5%24.3%27.8%29.9% 市盈率 58.2 42.8 34.2 27.2 22.5 市净率 9.9 8.6 8.0 7.2 6.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：公司软件开发业务可比公司（截至2022/08/23数据） 市值（亿元） 2022E总收入（亿元） 2022年PS 中控技术 415.29 60.95 6.81 容知日新 62.99 5.89 10.70 汇川技术 1695.51 237.51 7.14 广联达 605.16 69.39 8.72 算术平均 8.34 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：公司IDC业务可比公司（截至2022/08/23数据） 2021年底机柜数（个） 市值（亿元） 单机柜市值（万元/个） 光环新网 50000 175.52 35.10 奥飞数据 19900 69.52 34.93 算术平均 35.02 数据来源：wind，东方证券研究所 表3：公司分部估值表 目标市值（亿元） 目标股价（元） 软件开发业务 2022E收入（亿元） 2022年PS 111.40 8.3 924.62 服务外包业务 2022年可运营机柜数 （个） 单机柜市值（万元/个） 36616 35.02 128.23 合计 1052.85 53.28 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,400 4,300 5,089 5,560 5,993 营业收入 10,225 11,759 14,540 17,375 19,977 应收票据、账款及款项融资 2,813 3,717 4,596 5,493 6,315 营业成本 7,265 7,935 9,833 11,564 13,146 预付账款 263 412 509 608 699 营业税金及附加 32 42 47 56 64 存货 3,066 3,062 3,442 3,701 3,944 销售费用 169 206 248 304 360 其他 1,381 2,150 2,490 3,001 3,455 管理费用及研发费用 1,259 1,620 2,020 2,402 2,727 流动资产合计 11,925 13,641 16,126 18,362 20,406 财务费用 (72) (44) (58) (56) (73) 长期股权投资 220 194 194 194 194 资产、信用减值损失 131 153 92 95 95 固定资产 1,705 1,624 1,713 1,903 2,038 公允价值变动收益 (1) 2 2 2 2 在建工程 258 444 1,021 1,522 1,960 投资净收益 16 16 16 16 16 无形资产 181 226 202 177 150 其他 104 139 139 139 139 其他 1,338 1,731 1,656 1,605 1,554 营业利润 1,560 2,004 2,514 3,166 3,815 非流动资产合计 3,702 4,220 4,786 5,402 5,897 营业外收入 3 11 11 11 11 资产总计 15,627 17,860 20,912 23,763 26,303 营业外支出 3 2 2 2 2 短期借款 20 143 804 812 296 利润总额 1,561 2,013 2,524 3,175 3,824 应付票据及应付账款 2,606 3,207 4,004 4,799 5,455 所得税 133 105 131 165 199 其他 4,268 4,559 5,290 6,153 6,933 净利润 1,428 1,909 2,392 3,010 3,625 流动负债合计 6,894 7,908 10,099 11,763 12,685 少数股东损益 90 90 113 142 171 长期借款 4 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,338 1,819 2,280 2,868 3,454 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.68 0.92 1.15 1.45 1.75 其他 121 348 336 336 336 非流动负债合计 125 348 336 336 336 主要财务比率 负债合计 7,019 8,257 10,435 12,099 13,021 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 710 586 699 841 1,011 成长能力 实收资本（或股本） 1,155 1,520 1,976 1,976 1,976 营业收入 49.3% 15.0% 23.6% 19.5% 15.0% 资本公积 3,222 3,219 2,763 2,763 2,763 营业利润 55.4% 28.5% 25.5% 25.9% 20.5% 留存收益 3,518 4,280 5,040 6,084 7,531 归属于母公司净利润 52.2% 35.9% 25.3% 25.8% 20.4% 其他 3 (2) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,608 9,604 10,478 11,664 13,282 毛利率 28.9% 32.5% 32.4% 33.4% 34.2% 负债和股东权益总计 15,627 17,860 20,912 23,763 26,303 净利率 13.1% 15.5% 15.7% 16.5% 17.3% ROE 17.9% 21.5% 24.3% 27.8% 29.9% 现金流量表 ROIC 17.1% 20.1% 22.0% 24.7% 27.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,428 1,909 2,392 3,010 3,625 资产负债率 44.9% 46.2% 49.9% 50.9% 49.5% 折旧摊销 433 492 336 370 410 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (72) (44) (58) (56) (73) 流动比率 1.73 1.72 1.60 1.56 1.61 投资损失 (16) (16) (16) (16) (16) 速动比率 1.27 1.32 1.24 1.23 1.28 营运资金变动 605 (1,075) (192) (118) (184) 营运能力 其它 (844) 662 (4) 10 9 应收账款周转率 5.3 5.8 5.4 5.4 5.3 经营活动现金流 1,534 1,928 2,459 3,200 3,772 存货周转率 3.6 2.5 2.9 3.1 3.3 资本支出 (481) (598) (918) (986) (906) 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 (21) 2 25 0 0 每股指标（元） 其他 (410) (230) 25 17 17 每股收益 0.68 0.92 1.15 1.45 1.75 投资活动现金流 (911) (826) (869) (969) (889) 每股经营现金流 1.33 1.27 1.24 1.62 1.91 债权融资 (5) 77 0 0 0 每股净资产 4.00 4.5