2022年中报点评：人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月24日 康华生物（300841.SZ）增持 2022年中报点评：人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情 影响逐步改善 核心观点 公司研究·财报点评 人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善，2022H1公司实现营收6.60亿元（+18%），归母净利润3.16亿元（+25%），分季度来看，01/02 医药生物·生物制品 证券分析师：陈益接 证券分析师：马千量 分别实现营收2.67/3.93亿元，分别同比+12.5%/21.6%，一季度国内部分地 02160933167 01088005445 区疫情散发，对公司产品物流配送和终端需求造成影响，二季度预计仍有一chenyiingfiguosencon.cnnaqianlitguosen.cox.cn S098051951C002$0930521G700C1 定影响，但从收入端来若边际改善明显：Q1/02分别实现归母净利润基础数据 1.35/1.80亿元，分别同比+34.6%/18.9%，主要系2021Q1低基数及202202 研发投入大幅增长， 温持（首次覆善） 10m76元 2022H1人二倍体狂苗实现批签发389.8万支（+155.1岁），预计实际销售约 事值/城通市管14683/10006百元 2最高长/量低价 220万支，公司二倍体狂苗生产线于7月4日停产维护，分包和原液车间分所3个月口均选安额 别预计于8月上旬及9月下旬复产，考虑到生产和批签发周期，预计202301市场走势恢复批签发，公司二倍体狂苗产品目前备货充足，夏季犬伤高发是狂犬病疫 264.87/81.61元 200.43百:元 苗销售，Q3及全年业绩值得期待。W30 销售、管理费用率改善，研发加大投入。2022H1公司销售毛利率93.9% 40.0 (+1.7pct）、销售净利率47.8%（+2.8pct），较上年同期稳中有升。销售20.0 费用率23.2%（-4.3pct）、管理费用率6.0%（-1.8pot）、研发费用率10.3%9.0 20.0) (+4.2pct）、财务费用率-1.2%（+0.9pct），其中销售和管理费用率改善， (40.4) 研发费用率大幅增长，60.8 动保业务持续推进。子公司康华动保，通过代理销售动物用狂犬病疫苗布局宠物凌苗市场，上半年招募合作宠物医院4300多家，主营产品宠物精制狂 犬病疫苗在多地相继投入使用。“2030消除狂犬病”战略以及新《动物防疫相关研究接告 用管务下？ 法》实施背景下，动保业务有望乘宠物经济热潮，开启第二增长曲线。（我苗行生系多报专（3)，202D消净任犬病规路，“人用+案物 27220117 风险提示：产能建设不达预期的风险，市场竞争导致产品降价的风险，新冠按情发生重大变化的风险等。 投资建议：康华生物是国内二倍体狂苗领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面只有先发优势，2022H1二车间新产能充分释放，产品批盛发大痛增长，国内没情影响逐步改善。维持对 公司的盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.51/13.11/15.04 亿元，EPS分别为6.32/9.74/11.17元，对应目前股价PE分别为17/11/10x， 维持“增持”评级。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1,039 1,292 1,948 3,117 3,574 87,25 24,2§ 50.75 60.0% 14.7% 4:8 829 850.84 1310.96 1503.72 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） (+/%) 净利润（箐万元） (+/-4)118.55103.*2.8t54.1514.75 每.8收点（元） 6.806.16 &329,7411.17 EBITVarin 50.55 54.4N47,75 48.6548.3% 净资产收资率(R0E)20.7% 31,1524.8t 28.5N 25.8% 中翌率(FE) 16.017.717.2 11:2.7 EV/EBITOA 市净家() 13.5 更科家募：ind，国情证费经济充所设测注，淡草每股收监政最新艺医本计算 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善。2022H1公司实现营收 6.60亿元（+18%），归母净利润3.16亿元（+25%）。分季度来看，Q1/Q2分别实 现营收2.67/3.93亿元，分别同比+12.5%/21.6%，一季度国内部分地区疫情散发 对公司产品领流配送和终端需求造成影响，二季度预计仍有一定影响，但从收入 端来看边际改善明显；Q1/Q2分别实现归母净利润1.35/1.80亿元，分别同比 +34.6%/18.9%，主要系202101低基数及2022Q2研发投入大幅增长， 2022H1人二倍体狂苗实现批签发389.8万支（+155.1%）：预计实际销售约220 万支，公司二倍体狂苗生产线于7月4日停产维护，分包和原液车间分别预计于 8月上句及9月下旬复产，考虑到生产和批签发周期，预计202301恢复批签发， 公司二倍体狂苗产品目前备货充足。 图1：康华生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康华生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 营收（亿）同比(%) 14,012.92 200% 6.0 季度营收（亿） 1600.0% 12.0 182% 5.0 1400.0% 150%ot1200.0% 10.04.0 00 3.0 3.23 1000.0% 800.0N 600.0% 6.03052.0400.0N 4.0 200.05 2016A2017A2018A201982020A2021A2022% 资科来速：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来速：公司公告、ind、国信证券经济研究所整理 图3：康华生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康华生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、3） 9.0 8.0 归母净利期（亿）周比(%) 8.291200% 3.5 单季度利润（亿） 3.31 同比(%) r5002.05 7.0 1058.3N 10005 3.0 4000.05 6.02.5 3000.05 5.02,0 4.0 1.5 2000.0% 3.0000.0% 2.0 1.0 2016A2017A201842019K7020A 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资科来源：公司公告、wind、三信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 销售、管理费用率改善，研发加大投入。2022H1公司销售毛利率93.9%（+1.7pct）、 销售净利率47.8%(+2.8pct)，较上年同期稳中有升。销售费用率23.2%(-4.3pct）、管理费用率6.0%（-1.8pct）、研发费用率10.3%（+4.2pct）、财务费用率-1.2% （+0.pct），其中销售和管理费用率改善，研发费用率大幅增长： 图5：康华生物毛利率、净利率变化情况图6：康华生物三项费用率变化情况 毛利率净利率一8售费用率管理费用中财务费用率 10.05190.05 .90.7%89.55 80.0% 94.494,2N93.9%93.5593.95 50.0°1 40.(% 42.3 44.5% 39.15 35.75 31.9 70.05 60.0% 50.0% /64.25 30.05 20.05 27.9 23.25 40.0547.8510,4 30.0% 33.7% 39.3510.0514,4N14.5 12.7512.85 16.35 28.4V 20.0%27.6 0.0%0.0% -1.2Z1.6N-1.2% 0.0% 10.0%2016A2917A2018A2019A2020A2021A2022H1 0.0% 2010A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -10.05/ 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公告、wind、国信证等经济研究所整理 附表：可比公司估债表 投资建议：康华生物是国内二倍体狂苗领军企业，在生产工艺、1临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势，2022H1二车间新产能 充分释放，产品批签发大幅增长，国内疫情影响逐步改善，维持对公司的盈利预 测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.51/13.11/15.04亿元，EPS分别为 6.32/9.74/11.17元，对应目前股价PE分别为17/11/10x，维持“增持"评级。 代码公司简称股价总市焦EPSPEROEPE8 22082221A22E23E24E21A22E23E24E21A22E 88276SH百克生物61.652560.591.101.532.2011638787.1 1,35 0.270.69 688319.SH欧格生物17.34701345836 0.300.48 资料来源：WI、压信证券经济研究所整理注；百克生物、欧林生物为Win一致预期，计算FEC时增速选取2022-2C24年复合增速 请务心阔读正文之后的免责严明及其须下所有内容 2512.81.12 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价1145927103h1472418营业收入10391292-194824163574 355840:124520252322营业成本6354129208251 存货净额1051272c4242业税会及用加7711720 其动滑产49761G6170195.销焦费用37141255876966 流动资产合计17801943253538075177管理费用56294501509 图定资产20248789611251237(12)(21)(20)(24(38) 无形资产及其构221517151352 资产减值及公必价售交 投资性男续产144569569569569(0)27150 营± 长期股权按资0:000:其范收入(29)(84)0 tao2148301840175516699648591619:15431769 1.412营业外净收变(1)50(0)(1)(0) 应付累项6671214414916100115421769 其性或效助情16432583.841016:7686150iez266 速动负债合计3395748981032000 长期售微及应付债券00:归属于零公司净利润408;82985113171504 其性长期约债3152126 长期负债会计9152126现金流量表（百万元）202012z022022E2023E2024E 负债合计3485889181058净利滑406298513111504 少效股东权验(0.0德产源蛋壮备(2)2(2)0 脱东权益19742670342945985938:12157390 21486516(50)(271) 负慎和股东权总计301840176996公充价势变动损头0 管达瓷本变动 (12)(21)(20)(20(38) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E(173)(BI1)(247)(568)(220) 6.B26,166.329.7411.17.其它12)2(0)(0) 男股红利0000670.691.cb1.21经营活动现会流247(238)5998151374 (579)(400)(298)(0c6) 19.8325.4634.1444,10:资本开支 32.91 ROIC29%.27%3%3.4%:其定报资限会法 21