2022年中报点评：海外炼厂进入强景气周期，国内聚酯业务利润有望修复

华创证券 公司研究 HUACKUANGSECURITIES 证券研充报告其他石化2022年08月24日 恒选石化（000703）2022年中报点评强推（堆持） 海外炼厂进入强景气周期，国内聚酯业务利日标价：11.5元 润有望修复当前价：9.64元 事项：华创证券研究所 公司发市22年中报，上半年实现收入798.05亿元，同比增长30.56%；实现归非净利润18.13亿元，同比减少18.01%：实现扣非归年净利润18.52亿元：同 证券分析师：杨晖 比减少8.43%，其中Q2单率度实观收入465.52亿元，同比增长53.99%；实is.&:yanghui@hcyis.com 现归峰净利润10.81亿元，同比增长7.66%：实现和非归母净利润11.81亿元：执址编号：S0360522050001 同比增长44.60%，主要系公司将套期保值投责计入当期益联系人：供星字 详论： 文菜炼厂献主要妆益，海外成品油高景气延烘，22年东南亚旅化产能药2.7 ：houxingyu@hcyjscom 亿吨，过去三年净增产能1325万吨，其中恒逸文菜项日一期产能占净增加产公司基本数据 能的60.38%，随看东南亚我情管控指施的逐步放开：下游需求持续回暖，对总股本（万股） 成品沟的需求大幅提升。另一方面，安地球改治及能源供需结构性失衔影响，已上市流送载（万股） 366,628.06 364,710.92 东沟亚成品为市汤供应特续紧张，我国亦收紧了国内成品油出口，新加坡成品总市值（亿元）EFESE沟录解价差创近十年来历文新高，带动东南亚炼选入超级景气周期，据我们流道市值（亿元）8S'ISE就计，2202断加波汽油/荣油/航空煤油裂舒平均价差分别23.81/37.46/33.43美资产负债车（%)67.72 元/瓶，同比分别+298%/1053%/1227%：环比分别+184%/187%/224%，报告期每股净资产（元）7.55 内，文莱陈厂产销两旺，炼油产品，化工产品产量分别为313.32万吨，104.8612个月内最高/最低价12.95/7.30 万吨；销量分为313.11万吨，105.99万吨，经营效益大幅提升，22H1实况 净利沟约26.12亿元，对应归母口径18.28亿元，市场表现对比图（近12个月） 聚酯价差改善在即，瓶片利润维持高位，上半年受我情及下游需求不振影响， 聚酯行业步入景气底部区间，POY/FDY/DTY上半年平均价差分别600/297/880 元吨，均位于5%以下的历史分位水平，上半年公司涤纶丝/聚酯切片毛利率 分划4.34%/4.13%，短期利润承压，下半年以来随看行业联合减产抵价，以及 出口，需求端的持续复苏，当前长经价差已有改善、截至8月22日， POY/FDY/DTY价差分8749/569/876元/吨，较上车年分别+25%/+92%/-0.4% 疯片方面，受益于海外需求高增，22年前了月我国聚嘴规片出口总量提升至 252万吨，同比+46%，出口量的大幅增加逆成了国内聚酯瓶片的相对供应紧 13% -36% 2021-08-24-2022-08-23 21/1122/01 沪300 张，瓶片利润持续提升，22H1瓶片平均价送1543元/吨，同比+30%.截至报 告期末，公司拥有像执片（含RPET）产能270万吨，权益产能达120万吨 有望盈着受于瓶片景气上行 相关研究报告 黄超滤石化（000703）重大事项点评：广西机建 120万吨锦给项日，文策炼广助力长期发展3 聚焦产业链一体化布局，新增产能有望持续增厚业绩，公司以打造“原油-芳2022-02-05 经-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链为目标，持续推进上下游一体化 建设。当前公司拥有参股控股聚合产能近1077万吨，募投纤维项目聚焦差别 恒石化（000703）2020年二李报点许：聚路 盈利楼过拐，点，文案二期强利预计起50亿元 2020-10-27 化产品，聚醋龙头地位有望进一步稳园：报告期内速盛新材料300万吨PTA恒送石化（000703）2020年中报点评：聚醒盈 建成报产，参控股PTA产能1900万电居全球首位；文第二期项目加速推送，利超预期，百尺头再进步0 后续将新增“炼-聚烯经”产业链，大满提开公司炼化项目充争优势：广面2020-08-30 120万吨己内洗-聚就按产业项日稳步实施，产品沙及高端尼龙纤维、工程塑 料及离膜等，下游应用持续拓宽，产业一体化有局及新增产能的逐步释放将持 续增厚公司业绩 投资建议：考虑到海外炼厂高景气延续，而国内聚醋业务盈利改善尚需时问传 早，我们预计公司22-24年归母净利润分别42.34，46.88，54.22亿元，对应 EPS分别为1.16、1.28、1.48元（此前预测22-23年EPS为1.48，1.61），当前 市值对应PE分列为8x，8x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均 估值，龄予公司2022年10倍PE，对应目标价11.5元，维持“强推*评级， 风险提示：能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期，海外成高油需 不及预扇、海外税收吹策实更风险，产能建设不及预期等。 征监会审械单证券投资咨询业务情播批文号：证监评下（2009）1218号 华创证券 HUACHUANGSECURITIES恒速石化（000703）2022年中报点评 主要财寿指标 主学试入（百方) 2021A2122F2023F2014F 128,986142,717149,63155,220 网比接速(%)49.2%4.8%3.8% 每净利（百万） 3,4084,2344,6885,422 网比增速(%)10.9%24.3%10.7%15,7% 导股盈利（元）6.931.161.281.48 市盈车(修）017 市净率（份）1.41.21.00.9 资科来源：公司公告，华创证泰蔬测送：展价为2022年8月23日收盒价 征监会审械车证券投资咨询业务资格批交号：证监评下（2009）1218号 华创证券 HUACHUANGSECURITIES懂速石化（000703）2022年中报点评 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元20212022E2023E2024E单位：百万元20212022E2023E2024E 14,32331,16742,27556,850 货币资会营业收入128,980142,717149,563155,220 应收票据921751619营业成本121,608134,557805'0-1144,988 预付账款 应板账款6,437L65'98,0397,558税会及附加226250262272 2,362199°11,8052,015销售费用228428449466 存货12,10012,60015.33415,299管迎费用280'11,4271,4961,552 今同资产000研发费用687760827 他流动资产 3,1164.6695.143 5,227财务费用 2,1341,241 1,4261,563 流动资产合计38,59657,61573.34787.568信用减值提先0 善他长期振资344资产减值提失-147-147-147-147 长期股权技资 12,08612,08612,086 12,086公共价值变大43434343 同定资产46,08743,89441,73939,559投资收益1,069690'1,0691,069 在建工程 3,7903,8904,0154,115 其他收益 332332332 332 无形资产55611.7411.5671,411营业利润4,29153345,9066,833 若他非流动资产3,0522.9582.8842,824营业外收入32323332 本流动资产会计66,95364,57362,29566'65营业外支出202020 资产合计105,549122,188135,642147,567利润总颖4,3035,3465,9196,845 33,77955,667所得税345428474548 应付票据4412,8942,4702,083净利润4,9185,4456,297 应付账款 110'0111,474 12,97912,009少数股东损垒550684757875 预收款须00归展母公司净利润4,2344,6885,422 合同负货1,7241.9081,9992,075NOPLAT5,9216.0606,757SEL'2 其他应付款259259259259EPS(押薄）（元） 一年内期的非有动负情 0.93 1.16 1.28 1.48 美他流动负债 4,5354.5354.5354.535 1,6251,9702.1252,353 主要财务比率 流动费情合计64,11572,73878,98120212022E2023E 长期倍款15,996E8EST14,76914,155成长能力 成付债券2,6122,6122.6122,612营业载入培长平%610.7%4.8%3.8% 其他非法动复货1,627L29'T1,627429'1EBIT增长率%T-2.3%11.5%14.5% 半流动复债合计20,23519,62219,00810.9%24.3%10.7%15.7% 负债合计609'zLLEL'E891,746SLE'L6获利能力 属再松公司所有者权送25,89730,72435,41240,833毛利率5.7%5.7%6.1%6.6% 少数股东权益7,0438,4849.359净利率3.1%3.4%3.6%4.1% 所有者权益合计38,45143,89650,192ROE%0111.0%10.7%10.8% 负债和股东权益105,549122,188135,642147,567ROIC8.2%7.3%7.1%7.2% 现全流量表 快债能力 资产负债单68.8%68.5%67.6%66.0% 单位：百万元20212022E2023E2024E债务权益比%LLL1169.6%163.8%156.6% 经营活动现会流 7,75510,2255,4168,751 流动比车0.70.9L.O1.1 现金收益9,0089,875 10,696 速动比率0.50.7 0.8 0.9 存货影响 -2,450 -500-2,73436.营运能力 经营性应收影响25-1,269550.总资产周转点1,21.2L.11.1 经营性应付影彩响3,5503,9161,080应收账款周转天款14161818 其他影响1,578sss'z--1,536-1,175应付账款周转天款23293131 投资活动现全流-7,552-800-725-540存货周转天数32333638 资本支山-3,820668--800-600每股指标（元） 股权投资-2,02300每版收益0.931.161.281.48 共他长期责产定化-1,709937560每顺经营现金流2.122.791.482.39 融资活动现全流2,9417.4196,4176,364每服净资产 情款增加5,8206,6826,6826,682情值比率 7.068.389.66I1.14 股利及刘息支付-3,076-1,250-1,430-1,533P/E10887 股东融资348348P/B! 实德彩响-1511.639817867EV/EBITDA151413 资科来源：公司公告，华创证家预测 征监审械车证券投资咨询业务资格批交号：证监评下（2009）1218号3 华创证券 懂速石化（000703）2022年中报点评 能源化工团队介绍 组长，首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士，4年化工实业工作经验，6年化工行业研完经验，曾任职于方正证券 研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所，2019年新财"化工行业最佳分析师入国：2021年新浪财经“金麒麟"新统分析师基础化工行业第一名， 分析师：冯显祺 伯明翰大学融工程项士，曾就职于补华集团，2020