公司简评报告：外销表现靓丽，宽带战略下业绩增长潜力可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.86 一年内最高/最低价（元） 8.03/4.63 市盈率（当前） 9.22 市净率（当前） 1.21 总股本（亿股） 5.12 总市值（亿元） 35.11 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入21.19亿元，同比+20.43%；实现归母净利润2.42亿元，同比+40.41%。 点评： ⚫ 量价提升推动主营收入增长，单季度业绩创历史新高。2022H1公司毛精纺纱线业务实现收入12.7亿元，同比+12.2%，销量在去年同期高基数下继续增长，原材料价格波动过程顺利实现价格传导，销售价格提升。羊绒纱线业务收入5.26亿元，同比+52.1%；其中22H1新澳羊绒实现营收4.23亿元，同比+73.1%，主要由于自接经销单量同比+约50%；实现净利润2460万元，受疫情冲击及市场拓展等因素影响，盈利水平略有下降。22H1羊毛毛条业务收入2.99亿元，同比+24.7%。单季度来看，22Q2公司实现营收12.26亿元，同比+9.19%；实现归母净利润1.68亿元，同比+37.53%，业绩增速环比有所下降，但单季度净利创历史新高。 ⚫ 羊绒业务盈利能力待释放，净利率水平整体提升。2022H1公司毛利率同比-1.1pct至19.03%，主要由于相对低毛利率的羊绒纱线业务占比提升，毛精仿纱线业务区间羊毛价格窄幅波动，产能释放规模效益显著，毛利率同比+3.15pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.1/ 0.3/0.7/0.3pct至1.4%/2.4%/ 2.3%/0.2%，报告期内公司强化综合成本最优化理念，一体化产能高位运行，费用控制良好。期内，公司收到政府补偿款0.4亿元，综合影响下，公司净利率同比+1.45pct至11.85%。 ⚫ 外销业务增速亮眼，宽带战略推动品类多元化扩容。分渠道看，22H1公司内销/外销业务分别实现营收13.07/8.12亿元，分别同比增长13.6%/ 33.4%，外销增速亮眼。公司服务于全球约 5000 多家客户、500 多个品牌，供应运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至超20%。在宽带发展战略下，公司基于纺纱主业进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场空间；通过新型纱线调研开发，逐步向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步延伸。 ⚫ 投资建议：公司是毛纺细分行业龙头之一，宽带战略推进业务多元化拓展，运动户外品类伴随行业景气度持续成长，全球化产能布局增强经营韧性。我们预计公司22/23/24年归母净利润为3.9/4.8/5.6亿元，对应当前市值PE分别为9/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响需求，原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 34.45 41.68 49.87 57.68 同比增速（%） 51.6% 21.0% 19.7% 15.7% 归母净利润（亿元） 2.98 3.86 4.76 5.57 同比增速（%） 96.9% 29.3% 23.4% 17.1% EPS(元/股) 0.58 0.75 0.93 1.09 PE（倍） 11 9 7 6 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.223-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug新澳股份沪深300 [Table_Title] 外销表现靓丽，宽带战略下业绩增长潜力可期 [Table_ReportDate] 新澳股份(603889)公司简评报告 | 2022.08.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,620 3,200 3,676 4,087 经营活动现金流 -121 405 459 344 现金 642 994 1,173 1,064 净利润 298 386 476 557 应收账款 265 346 434 520 折旧摊销 126 126 147 165 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 22 10 11 12 预付账款 50 27 32 43 投资损失 -1 -1 -1 -1 存货 1,497 1,533 1,803 2,184 营运资金变动 -590 -130 -215 -433 其他 166 287 230 270 其它 10 -6 17 17 非流动资产 1,353 1,437 1,497 1,539 投资活动现金流 -27 -212 -208 -207 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -135 -210 -207 -206 固定资产 1,048 1,230 1,393 1,538 长期投资 0 0 0 0 无形资产 99 100 97 94 其他 108 -2 -1 -1 其他 33 34 34 34 筹资活动现金流 180 159 -71 -246 资产总计 3,973 4,637 5,173 5,626 短期借款 308 300 100 0 流动负债 1,170 1,579 1,810 1,939 长期借款 -4 0 0 0 短期借款 553 853 953 953 其他 -10 74 115 75 应付账款 307 414 482 551 现金净增加额 33 352 179 -109 其他 48 48 48 48 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 26 26 26 26 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 51.6% 21.0% 19.7% 15.7% 其他 26 26 26 26 营业利润 86.5% 29.5% 23.5% 17.1% 负债合计 1,196 1,605 1,836 1,965 归属母公司净利润 96.9% 29.3% 23.4% 17.1% 少数股东权益 59 78 102 130 获利能力 归属母公司股东权益 2,718 2,954 3,235 3,531 毛利率 19.1% 18.6% 19.2% 19.3% 负债和股东权益 3,973 4,637 5,173 5,626 净利率 9.1% 9.7% 10.0% 10.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 10.7% 12.7% 14.3% 15.2% 营业收入 3,445 4,168 4,987 5,768 ROIC 11.1% 11.8% 13.1% 14.2% 营业成本 2,789 3,392 4,031 4,653 偿债能力 营业税金及附加 14 19 22 27 资产负债率 30.1% 34.6% 35.5% 34.9% 营业费用 64 67 90 104 净负债比率 21.0% 29.2% 29.5% 26.9% 研发费用 96 108 135 156 流动比率 2.2 2.0 2.0 2.1 管理费用 103 113 140 162 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 财务费用 22 10 11 12 营运能力 资产减值损失 -21 -18 -10 -10 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 13.2 13.6 12.8 12.1 投资净收益 1 1 1 1 应付账款周转率 10.3 9.4 9.0 9.0 营业利润 353 457 564 661 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.58 0.75 0.93 1.09 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 -0.24 0.79 0.89 0.67 利润总额 355 459 566 663 每股净资产 5.31 5.77 6.32 6.90 所得税 42 54 66 78 估值比率 净利润 313 405 500 585 P/E 11 9 7 6 少数股东损益 15 19 24 28 P/B 1 1 1 1 归属母公司净利润 298 386 476 557 EBITDA 502 596 724 840 EPS（元） 0.58 0.75 0.93 1.09 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务