二季度业绩回暖，现金流与备货改善明显

公司点评 和而泰(002402.SZ) 证券研究报告 电子｜消费电子二季度业绩回暖，现金流与备货改善明显 2022年08月24日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入(百万元) 4,665.68 5,985.85 7,083.37 8,841.34 10,734.19 净利润(百万元) 396.02 553.36 605.77 876.70 1,120.06 每股收益（元） 0.43 0.61 0.66 0.96 1.23 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 3.32 3.95 4.48 5.26 6.25 当前价格（元） 20.31 P/E 47.89 34.27 31.31 21.63 16.93 52周价格区间（元） 12.07-28.03 P/B 6.25 5.25 4.63 3.95 3.32 总市值（百万） 18563.77 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 16284.60 总股本（万股） 91402.10 投资要点： 流通股（万股） 80180.20 公司发布2022年半年报。上半年公司实现营收 28.83亿元，同比 涨跌幅比较 31% 11% -9% -29% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 和而泰 16.66 40.26 -12.53 消费电子 14.49 22.75 -10.67 -49% 和而泰消费电子 +1.02%；实现归母净利润2.02亿元，同比-23.32%。其中智能控制电子行业营收27.68亿元，同比-0.18%，毛利率16.74%，同比下降2.08pct；集成电路行业1.14亿元，同比+42.65%，毛利率66.25%，同比下降8.58pct。 二季度业绩回暖，现金流与备货改善明显。2022Q2营收23.60亿元，环比+23.34%，销售毛利率19.13%，环比基本持平。公司现金流与备 货改善明显，2022Q2净经营活动现金流1.07亿元，而去年同期仅为 0.17亿元；截止报告期末存货17.18亿元，较一季度小幅下降，原材料成本与供应链压力逐步缓解。 定增投向汽车电子与储能业务。公司上半年汽车电子业务营收1.30亿元，同比+75.54%，并首次披露储能业务约0.22亿元，公司基于研发 张看分析师 执业证书编号:S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相关报告 1定增募集资金投向汽车电子与储能业务，实控人拟全额认购 2022-08-04 2和而泰（002402.SZ）一季报点评：短期业绩承压，下半年经营有望逐渐改善 2022-05-06 3和而泰（002402.SZ）年报点评：营收符合预期，汽车电子布局拓宽收入来源 2022-02-24 能力储备和现有客户资源渠道，在电池管理系统（BMS）、储能变流器 （PCS）、大型储能设备控制和户储平台领域进行了布局。2022年8月初公司公告2022年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过 6.5亿元，扣除发行费用后的净额用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。 传统主营业务经营稳健，营收与盈利有望在下半年改善。1）家电控制器业务：公司聚焦大客户战略，通过跟踪海外伊莱克斯/惠而浦/Arcelik 近期业绩说明会，显示俄乌冲突影响海外家电企业欧洲地区二季度表现，同时原材料成本和贸易关税大幅削弱盈利能力。在未来展望上，供应链的限制有望在下半年逐步缓解，同时家电置换周期与下游需求多样化将支撑海外需求，预计公司营收与盈利有望在下半年改善。2）电动工具业务：受需求下降以及去库存影响，行业整体需求承压，公司2022H1电动工具收入占控制器比重约为14%，后续关注去库存和客户扩张力度。 投资建议。我们预计公司汽车电子与储能业务将补抵成长动能，家电控制器业务将在下半年逐步好转，但下游客户大幅受损的盈利能力将 一定程度制约公司成本的传导，我们依然看好公司的长期竞争力。我 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 们调整盈利预测，预计2022-2024年，公司分别实现营收70.83/88.41/107.34亿元（前值74.30/92.70/112.60亿元），分别实现归母净利润6.06/8.77/11.20亿元（前值6.52/8.93/11.46亿元），对应EPS分别为0.66/0.96/1.23元，当前股价对应PE分别为31/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，成本传导不及预期，市场拓展不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,665.6 5,985.8 7,083.3 8,841.3 10,734. 营业收入 4,665.6 5,985.8 7,083.3 8,841.3 10,734. 减:营业成本 3,595.9 4,730.8 5,628.7 6,883.6 8,278.8 增长率(%) 27.85 28.30 18.34 24.82 21.41 营业税金及附加 18.66 20.91 24.74 30.88 37.49 归属母公司股东净利润 396.02 553.36 605.77 876.70 1,120.0 营业费用 76.53 96.90 114.66 143.12 173.76 增长率(%) 30.54 39.73 9.47 44.73 27.76 管理费用 215.19 227.48 247.92 309.45 375.70 每股收益(EPS) 0.43 0.61 0.66 0.96 1.23 研发费用 236.64 286.12 332.92 415.54 504.51 每股股利(DPS) 0.10 0.10 0.13 0.18 0.24 财务费用 66.45 22.13 11.25 -5.95 -10.03 每股经营现金流 0.62 0.16 1.13 1.07 1.33 减值损失 -51.14 -39.45 -57.60 -71.90 -87.29 销售毛利率 0.23 0.21 0.21 0.22 0.23 加:投资收益 33.84 34.26 22.99 22.99 22.99 销售净利率 0.09 0.10 0.09 0.11 0.11 公允价值变动损益 7.94 -4.47 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.15 0.15 0.18 0.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.25 0.18 0.28 0.34 营业利润 484.14 661.83 729.94 1,057.1 1,351.0 市盈率(P/E) 47.89 34.27 31.31 21.63 16.93 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.25 5.25 4.63 3.95 3.32 利润总额 481.07 666.36 731.60 1,058.8 1,352.7 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 60.54 45.46 73.16 105.88 135.27 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 420.53 620.89 658.44 952.94 1,217.4 收益率 减:少数股东损益 24.52 67.53 52.68 76.23 97.40 毛利率 22.93% 20.97% 20.54% 22.14% 22.87% 归属母公司股东净利润 396.02 553.36 605.77 876.70 1,120.0 三费/销售收入 7.68% 5.79% 5.28% 5.19% 5.21% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 11.73% 11.50% 10.49% 11.91% 12.51% 货币资金 1,237.4 904.93 1,146.4 1,960.5 2,972.3 EBITDA/销售收入 13.47% 13.57% 14.24% 14.95% 14.83% 交易性金融资产 185.28 223.40 223.40 223.40 223.40 销售净利率 9.01% 10.37% 9.30% 10.78% 11.34% 应收和预付款项 1,329.6 1,651.4 1,979.5 2,470.8 2,999.8 资产获利率 其他应收款（合计） 56.09 12.56 43.71 54.56 66.24 ROE 13.06% 15.33% 14.78% 18.24% 19.61% 存货 1,044.7 1,537.3 1,592.4 1,947.5 2,342.2 ROA 6.39% 7.75% 7.99% 9.72% 10.42% 其他流动资产 89.58 63.38 116.01 144.80 175.80 ROIC 22.03% 24.98% 18.30% 28.03% 34.47% 长期股权投资 6.98 2.30 2.30 2.30 2.30 资本结构 金融资产投资 274.44 451.15 451.15 451.15 451.15 资产负债率 46.69% 44.74% 40.82% 41.51% 41.60% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 41.46% 51.05% 44.51% 38.84% 34.12% 固定资产和在建工程 1,056.5 1,299.4 1,101.9 903.16 703.20 带息债务/总负债 17.13% 21.27% -0.01% -0.56% -0.82% 无形资产和开发支出 768.14 868.15 821.63 773.65 724.22 流动比率 1.44 1.43 1.71 1.86 2.00 其他非流动资产 146.31 128.40 106.32 84.24 84.24 速动比率 1.02 0.90 1.12 1.28 1.41 资产总计 6,195.1 7,142.5 7,584.9 9,016.1 10,744. 股利支付率 23.08% 16.52% 19.23% 19.23% 19.23% 短期借款 495.59 655.34 0.00 0.00 0.00 收益留存率 76.92% 83.48% 80.77% 80.77% 80.77% 交易性金融负债 1.05 0.35 0.35 0.35 0.35 资产管理效率 应付和预收款项 2,098.0 2,300.8 2,871.7 3,512.1 4,224.0 总资产周转率 0.75 0.84 0.93 0.98 1.00 长期借款 0.00 24.31 -0.26 -21.08 -36.49 固定资产周转率 5.25 4.78 6.66 10.14 15.78 其他负债 297.72 214.85 224.16 251.49 281.58 应收账款周转率 3.78 3.95 4.03 4.03 4.03 负债合计 2,892.4 3,195.6 3,096.0 3,742.9 4,469.5 存货周转率 3.44 3.08 3.53 3.53 3.53 股本 914.02 914.02 914.02 914.02 914.02 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 861.70 882.07 882.07 882.07 882.07 EBIT 547.52 6