万国数据：恢复时间表缺乏可见性

2022年8月24日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 万国数据(9698HK) 恢复时间表缺乏可见性 GDS报告了与调整后的FY2Q22一致的结果。EBITDA同比增长19%至人民币10.6亿元。然而，GDS下调了FY22E收入/调整后数据。EBITDA增长至19%/14%（之前为22%/18%） ，主要是由于1)原定于FY22E交付的45%的产能已被推迟到2023年，以及2)公用事业价格上涨继续拖累利润率。同时，万国数据正在设立中国数据中心基金，以减轻资产负债表压力 。交易价格低于三年均值超过1-SD，我们维持买入。 FY2Q22符合预期，但承诺净面积增长继续放缓。万国数据在2022财年第二季度实现收入同比增长24%至人民币23.10亿元，因为使用面积增长23%至34.6万平方米。服务总面积同比增长19%至504kspm。MSR环比下降-1.3%，但随着更多城镇产能的增加，利用率上升 至68.5%（22财年第一季度为67.4%）。调整。EBITDA利润率为46.0%（同比-2.1个百分点），主要是由于较高的公用事业成本（占服务收入的30%）。因此，FY2Q22净亏损扩大至人民币3.88亿元（与 –2021财年第二季度为人民币3.25亿元）。 在FY22E的指导下交付计划延迟。GDS下调了FY22E的收入和调整后的收入。EBITDA作为交付时间表受到宏观环境疲软和反复流行的影响。量化而言，原定于2022年交付的45%（3.88万平方米）产能已被推迟到2023年或更长时间。22财年新指引的中点暗示收 入增长19.3%至人民币93.25亿元（与之前的指引相比为-1.8%），并经调整。EBITDA 分别同比增长14.4%至人民币42.40亿元（与之前相比-2.9%）。 买入（维持） 目标价33.96港元(前目标价44.55港元)上涨/下跌31.4%现价HK$25.85 中国软件与IT服务马利颜 (852)39163719 李博文 (852)37618957 库存数据 市值上限（百万美元）39,407 平均3个月t/o(mn)82.69 52w高/低（美元）64.05/18.90已发行股份总数（百万）1,457资料来源：彭博 持股结构 设立中国数据中心基金以减轻资产负债表压力。万国数据宣布与一家主权财富基金达成框 架协议，成立中国数据中心基金。万国数据和投资者将向该基金投入10亿美元（30%来自 万国数据，70%来自投资者），用于从万国数据的投资组合或第三方收购数据中心项目。对于财务影响，万国数据将记录一次性处置收益，并在未来赚取经常性管理费。这可以帮助万国数据进行资本回收并减轻其资产负债表的压力。 STTGDC WilliamHuang-中国平安董事长 资料来源：公司数据 31.8% 5.7% 2.2% 交易价格低于三年均值超过1-SD。我们基本维持FY22预测，但下调FY23-24Eadj。由于迁入速度较慢，EBITDA下降了6-13%。基于低于三年均值1-SD的交易价格，我们维持买入，新目标价为33.96港元（之前为44.55港元），基于下调16倍的FY23EEV/EBITDA 。 收益摘要 (YE12月31日) 2019财年 FY20A 21财年 FY22E FY23E 收入（百万人民币） 5,739 7,819 9,258 10,241 11,579 同比增长(%) 39% 36% 18% 11% 13% 调整。EBITDA(人民币百万) 2,681 3,703 4,232 4,713 5,354 同比增长(%) 47% 38% 14% 11% 14% 共识EBITDA（人民币） 2,681 3,703 4,277 5,208 6,274 净利润（百万人民币） (669) (1,191) (1,825) (2,052) (1,518) 每股收益（人民币） (0.59) (0.90) (1.53) (1.66) (1.28) 同比增长(%) 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 EV/EBITDA 15.1 16.1 16.0 16.2 15.8 屈服（％） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 ROE(%) 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 分享表现 绝对相对 1个月-7.2%-2.7% 三个月-11.9%-7.2% 6个月-35.5%-22.8% 资料来源：彭博 12个月价格表现 (港币) 70.09698HKHSI(rebase)60.050.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 8月21日11月21日2月22日5月22日8月22日 资料来源：彭博 审计师：毕马威相关报告 1.中国软件和IT服务–中国云价值链中 SaaS的更高知名度–2022年6月28 日（链接） 2.GDS(9698HK)–封锁增加了搬入时间表的不确定性–2022年5月20日（链接） 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 3.万国数据(9698HK)– 1 继续致力于一线 城市资源–2022年3月23日（链接 ） 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 焦点图表 图1：收入和同比增长图2：服务领域和同比 人民币 2,500 2,000 1,500 1,000 500 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 600,0 00平方米 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 1Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22 收入同比资料来源：公司数据，CMBIGM估计 00% 1Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22 服务领域(EoP)同比 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：每个服务区域的总运营成本 (人民币)7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 3Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q21 每个服务区域的总运营成本（平方米）同比 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 图4：EBITDA利润率与利用率 (%)80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q21 调整。EBITDA利润率利用率 资料来源：公司资料，中民投估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：前两位客户承诺的总面积图6：净增加的总面积 （总面积，平方米）350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22 腾讯阿里巴巴同比同比 平方 米 250% 60,000 50,000 40,000 200% 150% 100% 30,00050% 20,000 0% 10,000 -50% -100% 01Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22 净增加总面积同比 资料来源：公司资料，中民投估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 FY2Q22收益回顾 FY2Q22业绩回顾 收入为人民币23.10亿元（同比增长24%，环比增长3%），符合我们和市场普遍预期 毛利为人民币4.69亿元（同比7%，环比-4%），低于我们预期6%，低于市场共识19%。 毛利率为20.3%（同比-3.3个百分点，环比-1.4个百分点），低于我们的预期 2.4pctpts和5.3pctpts的共识。 调整。EBITDA为人民币10.62亿元（同比增长19%，环比增长1%），符合我们和市场普遍预期。 调整。EBITDA利润率为46.0%（同比-2.1个百分点，环比-0.9个百分点），符合我们和共识的估计。 净亏损扩大至人民币3.88亿元（相对于2021年第二季度的-人民币3.25亿元），好于我们和市场普遍预期。 在FY22E指导下 收入将在人民币92.50-94亿元之间（意味着同比增长18.3%至20.2%）。新的收入范围比之前的指引下降了0.8-2.9%。 调整。EBITDA将在人民币42,00-42.8亿元之间（意味着同比增长13.4%至15.6%）。新的形容词 oEBITDA范围较之前的指引下降2.0-3.8%。 资本支出将达到人民币120亿元（同比-12.4%）。 图7：2Q22业绩回顾 2021年 3月21日 6月21日 Jun-21 6月21日 2月 1Q22 2Q22 2Q22 相对 2Q22 相对 20日 百万人民币 实际的 实际的 实际的 同比 环比 招银国际 招银国际 共识 共识 收入 1,864 2,244 2,310 24% 3% 2,209 5% 2,271 2% 毛利 440 486 469 7% -4% 501 -6% 580 -19% 毛利率 23.6% 21.7% 20.3% -3.3分 -1.4分 22.7% -2.4分 25.5% -5.3分 营业利润 147 135 133 -9% -2% 179 -26% 117 14% 营业利润率 7.9% 6.0% 5.8% -2.1分 -0.3分 8.1% -2.3分 5.2% 0.6分 调整。EBITDA 896 1,051 1,062 19% 1% 1,018 4% 1,044 2% 调整。EBITDA利润率 48.1% 46.9% 46.0% -2.1分 -0.9分 46.1% -0.1分 46.0% 0分 网络非操作 -394 -437 -450 -489 -488 PBT -247 -301 -316 -28% -5% -310 -2% -371 15% 净利 -325 -574 -388 -19% 32% -464 16% -483 20% 净利润率 -17.4% -25.6% -16.8% 0.6分 8.8分 -21.0% 4.2分 -21.3% 4.5分 每股收益人民币 -0.22 -0.39 -0.27 -18% 33% -0.32 16% -0.44 40% 资料来源：公司资料，中民投 盈利修正 图8：盈利修正 百万人民币 新的 2022E 老的 %差异 新的 2023E 老的 %差异 新的 2024E 老的 %差异 销售量 9,258 9,129 1% 10,241 10,921 -6% 11,579 13,197 -12% 毛利 1,768 2,064 -14% 2,185 2,654 -18% 2,970 3,956 -25% 运营利润 383 683 -44% 716 1,081 -34% 1,322 2,069 -36% 调整。EBITDA 4,232 4,192 1% 4,713 5,041 -6% 5,354 6,148 -13% PBT -1,542 -1,324 16% -1,712 -1,484 15% -1,280 -734 75% 净利 -2,191 -2,101 4% -2,364 -2,243 5% -1,824 -1,305 40% 每股收益 -1.53 -1.47 4% -1.66 -1.57 5% -1.28 -0.91 40% 边距通用汽车 19.1% 22.6% -351基点 21.3% 24.3% -297个基点 25.6% 30.0% -433基点 OPM 4.1% 7.5% -335基点 7.0% 9.9% -291基点 11.4% 15.7% -426基点 调整。EBITDA利润率 45