工具行业：22H1创科实业业绩表现优于史丹利百得，龙头tti提升份额及毛利率逻辑持续兑现

SWK 2022Q2营收44亿美元，同比增长16%。拆分来看，OPE的并购贡献+24%，价格上涨贡献+7%，销量贡献-13%，货币损益贡献-2%。 SWK 2022Q2工具和户外业务营收37.45亿美元，增长17%。拆分来看，对MTD和EXCEL的并购贡献+28%，价格贡献+7%，销量减少16%，货币损益贡献-2%。分区域来看，新兴市场持平，欧洲-10%，北美-11%。户外工具销量减少主要由于糟糕的天气以及消费者需求放缓，收入下降8%。工具业务在5月下旬表现良好，而本季度剩余时间需求放缓。 22Q2工业业务收入6.48亿美元，同比增长8%。拆分来看，价格上涨贡献8%，销量贡献+4%，货币损益贡献-4%。工程紧固营收+7%，增长来自航空航天。通用工业和汽车紧固件营收增长26%，工具附件增长17%。 SWK 2022Q2毛利率为27.5%，价格上涨不抵大宗商品通胀、高额供应链费用、更低的销量带来的负面冲击。SWK 2022Q2归母净利润0.876亿美元，同比-80.94%。 创科实业2022H1营收70.34亿美元，同比增长10.01%。 公司电动工具业务在所有区域增长强劲。分业务来看，电动工具业务营收65.62亿美元，同比增长12.75%；地板护理业务营收4.72亿美元，同比减少17.81%，主要受到需求放缓以及客户收缩库存影响。Milwaukee实现25.80%的增长，ryobi实现低个位数的增长，均跑赢市场整体表现。 公司2022H1电动工具分部营业利润率9.85%，同比上升0.14pcts；地板护理分布营业利润率-2.81%，同比下降3.99pcts。 公司2022H1所有区域均实现增长。分区域来看，北美地区营收53.97亿美元，同比增长10.46%；欧洲地区营收10.74亿美元，同比增长5.40%；其余地区营收5.63亿美元，同比增长15.11%。 公司2022H1 EBIT为6.32亿美元，同比增长10.60%；归母净利润为5.78亿美元，同比增长10.39%。 投资建议：22H1创科实业表现显著优于史丹利百得，创科提升市场份额与毛利率的逻辑再次得到验证，我们长期看好创科实业发展。对比两家公司财务情况，22H1创科实业收入同比增长，毛利率同比提升；史丹利百得剔除并购影响后收入同比下滑，毛利率大幅下降。数据背后体现了创科实业更强的渠道关系、产品设计研发能力，更强的产品提价能力，更稳定和更可控成本的供应链能力。我们长期看好创科实业发展。 风险提示：原材料成本波动风险，海运运力风险，美国关税风险，美国市场需求不足，美国经济下行风险，宏观利率环境收紧风险 1.SWK：工具营收毛利骤降，2022Q2归母净利润0.876亿美元，同比-80.94% SWK 2022Q2营收44亿美元，同比增长16%。拆分来看，OPE的并购贡献+24%，价格上涨贡献+7%，销量贡献-13%，货币损益贡献-2%。 图1：SWK营业收入（亿美元） 22Q2工具和户外业务营收37.45亿美元，增长17%。拆分来看，对MTD和EXCEL的并购贡献+28%，价格贡献+7%，销量贡献-16%，货币损益贡献-2%。分区域来看，新兴市场持平，欧洲-10%，北美-11%。户外工具销量减少主要由于糟糕的天气以及消费者需求放缓，收入下降8%。工具业务在5月下旬表现良好，而二季度剩余时间需求放缓。 22Q2工业业务收入6.48亿美元，同比增长8%。拆分来看，价格上涨贡献8%，销量贡献+4%，货币损益贡献-4%。工程紧固营收+7%，增长来自航空航天。通用工业和汽车紧固件营收增长26%，工具附件增长17%。 图2：工具存储业务营收（亿美元） 图3：工业业务营收（亿美元） Q2毛利率为27.5%，同比下降840bp。价格上涨不抵大宗商品通胀、高额供应链费用、更低的销量带来的负面冲击。 图4：SWK工具毛利率和整体毛利率 2022Q2的稀释GAPP EPS为0.51美元，归母净利润0.876亿美元，同比-80.94%。 图5：归母净利润和净利率（亿美元） 2.创科实业：2022H1毛利率连续第14年增长，纯利增长10.4%至5.78亿美元 创科实业发布2022H1半年报，营收70.34亿美元，同比增长10.01%。 图6：公司营业收入（亿美元） 公司2022H1电动工具业务在所有区域增长强劲。分业务来看，电动工具业务营收65.62亿美元，同比增长12.75%；地板护理业务营收4.72亿美元，同比减少17.81%，主要受到需求放缓以及客户收缩库存影响。Milwaukee实现25.80%的增长，ryobi实现低个位数的增长，均跑赢市场整体表现。 公司2022H1电动工具分部营业利润率9.85%，同比上升0.14pcts；地板护理分布营业利润率-2.81%，同比下降3.99pcts。 图7：电动工具业务营收及yoy（亿美元） 图8：地板护理业务营收及yoy（亿美元） 公司2022H1所有区域均实现增长。分区域来看，北美地区营收53.97亿美元，同比增长10.46%；欧洲地区营收10.74亿美元，同比增长5.40%；其余地区营收5.63亿美元，同比增长15.11%。 图9：分区域营收（亿美元） 图10：分区域增速 2022H1毛利率为39.05%，同比上升50bp。公司持续推出新产品，调整产品组合，扩展产品类别，提升营运效率，并且在全球供应链受限的背景下采取了有效的应对措施，促进毛利率增长。 图11：公司毛利率 公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/10.48%/3.30%/0.16%，同比变化+0.27/-0.05/+0.23/+0.03pcts。SG&A总共占比营收30.17%，公司期间资本开支为2.29亿美元，同比下降6.53%。 图12：2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/10.48%/3.30%/0.16% 2022H1营运资金占比销售额23.3%，2021年同期为18.3%。应收账款周转天数为54天，2021年同期为56天，若排除不具有追索权的已出售应收账款，应收账款周转天数为52天，2021年同期为54天。应付账款周转天数为107天，2021年同期为125天。2022H1存货周转天数从2021H1的136天上升到138天，原材料库存从14天上升到20天，产品库存减少3天。 公司2022H1EBIT为6.32亿美元，同比增长10.60%；归母净利润为5.78亿美元，同比增长10.39%。 图13：EBIT及yoy（亿美元） 图14：归母净利润及yoy（亿美元） 公司2022H1每股盈利31.59美分，派发股息12.23美分。 图15：每股盈利（美分） 图16：派发股息（美分） 3.投资建议 22H1创科实业表现显著优于史丹利百得，创科提升市场份额与毛利率的逻辑再次得到验证，我们长期看好创科实业发展。对比两家公司财务情况，22H1创科实业收入同比增长，毛利率同比提升；史丹利百得剔除并购影响后收入同比下滑，毛利率大幅下降。数据背后体现了创科实业更强的渠道关系、产品设计研发能力，更强的产品提价能力，更稳定和更可控成本的供应链能力。我们长期看好创科实业发展。