2022年半年报点评报告：业绩高增，需求和产能稳步扩张助力业绩持续增长

业绩高增，需求和产能稳步扩张助力业绩持续增长 中国巨石（600176.SH）2022年半年报点评报告|2022.08.23 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 20% 10% 0% -10% -20% -30% 中国巨石沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.95 一年内最高/最低价（元）21.80/13.76 市盈率（当前）7.84 市净率（当前）2.39 总股本（亿股）40.03 总市值（亿元）598.47 资料来源：聚源数据 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收119.10亿元（+39.13%），归母净利润42.06亿元（+61.96%），扣非归母净利润 28.30亿元（+12.64%）。其中，第二季度实现营收67.77亿元（+48.48%）归母净利润23.70亿元（+54.53%），扣非归母净利润13.88亿元（-4.49%）。 贵金属处置收益较大，行业高盈利态势维持。上半年公司通过出售贵金属实现处置收益15.54亿元，占利润总额的30.29%。上半年公司实现粗纱及制品销量107.02万吨，同比小幅下滑1.88%；电子布销量3.28亿米，同比大增47.75%，主要系下游需求旺盛及公司电子纱产能提升。从盈利能力来看，公司上半年整体毛利率为37.03%，同比下降9.66pct，扣非净利率24.68%，同比下降4.90pct。利润率下降原因包括电子纱价格大幅下跌，以及能源和原材料价格上涨。费用率方面，公司降本增效效果显著，期间费用率为6.73%，同比下降3.30pct。 需求旺盛，产能稳步提升。在新能源和电子化背景下，国内外玻纤需求旺盛，公司热塑、风电、电子产品销量稳步提升。产能方面，巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线6月顺利点火；巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产12万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。 投资建议：公司作为全球玻纤龙头，在技术、成本和费用管控方面遥遥领先。短期来看，公司业绩受下游需求变动和行业产能集中释放会有所波动。长期来看，在风电、新能源汽车和智能化电子化背景下，公司业绩有望伴随产品销量和产能的稳步增加而实现持续增长。预计2022-2024年，公司营收分别为209.60、231.23和250.13亿元，归母净利润分比为67.85、74.89和80.63亿元，对应PE分别为8.82、7.99和7.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能集中投放；出口不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 197.07 209.60 231.23 250.13 营收增速 68.92% 6.36% 10.32% 8.17% 归母净利润（亿元） 60.28 67.85 74.89 80.63 归母净利润增速 149.51% 12.55% 10.37% 7.67% EPS(元/股) 1.51 1.69 1.87 2.01 PE 9.93 8.82 7.99 7.42 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14,063.72 17,718.26 17,864.94 24,942.78 经营活动现金流 5,981.16 7,780.57 8,140.91 8,667.12 现金 2,252.11 5,386.60 4,370.70 10,433.18 净利润 6,028.47 6,784.86 7,488.71 8,063.45 应收账款 1,752.32 1,842.87 2,033.05 2,199.15 折旧摊销 1,807.38 1,925.60 1,800.69 1,681.66 其它应收款 1,446.94 1,538.96 1,697.78 1,836.49 财务费用 430.01 573.28 492.68 472.49 预付账款 192.52 193.96 213.97 231.45 投资损失 -53.94 -1,143.34 -1,143.34 -1,143.34 存货 2,199.28 2,207.52 2,435.34 2,634.31 营运资金变动 -2,323.78 -483.22 -636.02 -555.48 其他 5,154.19 5,482.00 6,047.74 6,541.84 其它 -16.64 -0.02 1.97 1.67 非流动资产 29,764.60 28,170.07 26,650.40 25,249.69 投资活动现金流 -3,531.39 813.34 863.34 863.34 长期投资 1,354.47 1,354.47 1,354.47 1,354.47 资本支出 -3,655.65 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 24,587.82 22,993.91 21,474.74 20,074.42 长期投资 628.10 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,277.57 1,277.57 1,277.57 1,277.57 其他 -503.84 1,143.34 1,143.34 1,143.34 其他 8.84 8.84 8.84 8.84 筹资活动现金流 -1,984.67 -5,459.43 -10,020.14 -3,467.98 资产总计 43,828.32 45,888.33 44,515.35 50,192.47 短期借款 3,933.82 3,933.82 3,933.82 3,933.82 流动负债 13,883.99 11,517.67 12,047.22 12,509.72 长期借款 2,169.88 -2,404.21 0.00 0.00 短期借款3,933.82 3,933.82 3,933.82 3,933.82 其他 -2,446.09 -2,481.94 -9,527.47 -2,995.49 应付账款2,215.20 2,231.68 2,461.99 2,663.13 现金净增加额 465.10 3,134.48 -1,015.89 6,062.48 其他 2,330.80 2,348.13 2,590.46 2,802.10 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 6,423.02 6,423.02 6,423.02 6,423.02 成长能力 长期借款4,809.17 4,809.17 4,809.17 4,809.17 营业收入 68.92% 6.36% 10.32% 8.17% 其他403.75 403.75 403.75 403.75 营业利润 154.64% 12.99% 10.70% 7.89% 负债合计20,307.01 17,940.69 18,470.24 18,932.74 归属母公司净利润 149.51% 12.55% 10.37% 7.67% 少数股东权益 953.74 1,077.15 1,213.37 1,360.04 获利能力 归属母公司股东权益 22,567.56 26,870.48 24,831.73 29,899.69 毛利率 45.31% 48.20% 48.20% 48.20% 负债和股东权益 43,828.32 45,888.33 44,515.35 50,192.47 净利率 30.59% 32.37% 32.39% 32.24% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 26.71% 25.25% 30.16% 26.97% 营业收入 19,706.88 20,960.24 23,123.34 25,012.51 ROIC 18.24% 19.53% 22.47% 20.96% 营业成本 10,777.25 10,857.40 11,977.89 12,956.48偿债能力 营业税金及附加 156.55 166.51 183.69 198.70 资产负债率 46.33% 39.10% 41.49% 37.72% 营业费用 143.13 152.24 167.95 181.67 净负债比率 25.43% 19.05% 19.64% 17.42% 研发费用 552.22 587.34 647.96 700.90 流动比率 1.01 1.54 1.48 1.99 管理费用 1,330.33 1,414.93 1,560.96 1,688.49 速动比率 0.85 1.35 1.28 1.78 财务费用 488.51 573.28 492.68 472.49营运能力 资产减值损失 -91.48 -91.48 -91.48 -91.48 总资产周转率 0.45 0.46 0.52 0.50 公允价值变动收益 2.57 2.57 2.57 2.57 应收账款周转率 13.69 11.66 11.93 11.82 投资净收益 1,140.77 1,140.77 1,140.77 1,140.77 应付账款周转率 4.72 4.53 4.73 4.69 营业利润7,310.75 8,260.39 9,144.07 9,865.64每股指标(元) 营业外收入45.59 45.59 45.59 45.59 每股收益 1.51 1.69 1.87 2.01 营业外支出53.50 53.50 53.50 53.50 每股经营现金 1.49 1.94 2.03 2.17 利润总额7,302.84 8,252.48 9,136.16 9,857.73 每股净资产 5.64 6.71 6.20 7.47 所得税1,164.71 1,344.20 1,511.23 1,647.62 估值比率 净利润6,138.13 6,908.27 7,624.93 8,210.12 P/E 9.93 8.82 7.99 7.42 少数股东损益109.66 123.41 136.22 146.67 P/B 2.65 2.23 2.41 2.00 归属母公司净利润6,028.47 6,784.86 7,488.71 8,063.45 EBITDA9,576.64 10,759.27 11,437.44 12,019.79 EPS（元）1.51 1.69 1.87 2.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、