湿法盈利能力显著提升，22Q3展望干法新增产能投产带动出货增加

投资要点 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入13.34亿元，同比增长60.63%；对应22Q2实现营业收入6.70亿元，同比增长63.97%，环比增长0.80%；22H1实现归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；对应22Q2实现归母净利润2.00亿元，同比增长302.66%，环比增长19.60%；22H1实现扣非归母净利润3.62亿元，同比增长234.96%；对应22Q2实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长298.12%，环比增长27.71%。 出货量小幅增长，展望2 2H2 干湿法产能逐步释放。经测算，22Q2，公司干法隔膜销售约1.1亿平，较22Q1增长0.2亿平，公司湿法隔膜销售约2.4亿平，较22Q1环比持平。2 2H2 ，公司干湿法产能逐步释放，销量有望显著增长。其中，常州干法产能有望于22Q3释放，届时公司干法年产能将达到10亿平/年，对应2022年有效产能约7亿平；湿法产能有望于22Q4释放，届时公司湿法产能将达到14亿平/年，对应2022年有效产能约10亿平。 湿法隔膜盈利能力显著提升。22Q2，公司销售毛利率达到50.08%，销售净利率达到30.95%，考虑22Q2公司期间费用率较22Q1小幅提升，22Q2盈利能力较22Q1显著提升。经测算，盈利水平提升主要由湿法隔膜产品贡献，其单位利润由22Q1的0.5万元/吨升至22Q2的0.7万元/吨。 优质海外客户占比持续提升，公司盈利能力仍有向上空间。报告期内，公司充分利用品牌优势和产品优势，打开国内外市场，并成为LG化学、三星SDI等海外一线电池企业主要隔膜供应商。未来，随着公司海外销售占比、涂覆占比持续提升，公司产品价值量、单位盈利能力、回款质量有望提高。叠加涂布等技术、设备升级，公司产能亦存在一定弹性。综上，对标行业龙头，公司盈利能力、利润规模仍有宽广上行空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.62元、1.27元、1.83元，未来三年归母净利润将保持102%的复合增长率。考虑到公司客户结构日益丰满，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司产品需求良好，销量随产能扩张稳步增长，2022-2024年隔膜产品销量为17/26/35亿平方米； 假设2：隔膜产品单位价格随出口份额、涂覆占比提升而上扬，2022年产品单价较2021年提升约10%； 假设3：保守预计，2022-2024年隔膜产品毛利率受益于产线技改、产品附加值增加、良品率提升而稳步上升，达到47%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率