2022年中报点评：锂电整线布局成效显著，积极拓展光伏、氢能领域

公司点评|利元亨 公司点评|利元亨 锂电整线布局成效显著，积极拓展光伏、氢能领域 公司评级买入 利元亨（688499.SH）2022年中报点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月23日 事件：利元亨发布2022年中报，报告期内实现营业收入17.44亿元（同比 +66.49%），归母净利润1.69亿元（同比+71.25%）。2022Q2实现营收9.39亿元（同比+79.32%），归母净利润0.90亿元（同比+66.65%）。 22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。22H1公司综合毛利率为36.02%，同比下降3.2%；净利率为9.72%，同比上升0.27%。毛利率 股票代码688499 前次评级买入 评级变动维持 当前价格279.48 近一年股价走势 下降主要系整线产品推出时间不长，尚未完全标准化及实现规模化采购，利元亨沪深300 故对毛利率有所拖累。净利率提升主要系营收规模扩大后，管理费用率和销售费用率有所下降导致。 持续推进锂电设备全工艺段布局，在手订单充沛。公司已实现从专机到一体机到局部环节整线到整线（全流程生产线）的产品布局，整线自给率在行业中名列前茅。截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税），锂电在手订单占比达到96.76%。 积极拓展新能源车、光伏、氢能领域，打造平台化装备企业。新能源车渗透率快速提升，为抓住市场契机，2022H1，公司成功推出新能源电动汽车电机智能装配线。此外，公司积极开拓光伏和氢能装备。在氢能装备方面，公司与国家电投继续深化合作；光伏装备方面，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.85/8.18/11.10亿元，YoY+128.5%/+68.5%/+35.8%；EPS为5.51/9.29/12.62元，维持“买 入”评级。 风险提示：锂电行业增速放缓风险、新技术和新产品研发失败风险、订单无法交付风险、经营活动现金流净额为负风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,430 2,331 4,450 6,827 8,867 增长率 60.9% 63.0% 90.9% 53.4% 29.9% 归母净利润(百万元) 140 212 485 818 1,110 增长率 50.9% 51.2% 128.5% 68.5% 35.8% 每股收益（EPS） 1.60 2.41 5.51 9.29 12.62 市盈率（P/E） 175.1 115.8 50.7 30.1 22.2 市净率（P/B） 17.6 12.3 9.9 7.5 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 1 5% % % % % % % 2021-082021-122022-042022-08 % 5 -5 -15 -25 -35 -45 -55 分析师 俞能飞S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn卢大炜S080052205000113136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 相关研究 利元亨：领先的锂电设备供应商，动力锂电转型成效显著—利元亨（688499.SH）首次覆盖2022-08-14 索引 内容目录 一、22H1营收和归母均大幅增长，净利率小幅提升3 二、完善锂电整线布局，开拓新能源车、光伏、氢能领域4 三、风险提示4 图表目录 图1：营收和归母净利润及同比增速（按年）3 图2：营收和归母净利润及同比增速（按季度）3 图3：2016~2022H1综合毛利率与净利率3 图4：2016~2022H1期间费用率3 一、22H1营收和归母均大幅增长，净利率小幅提升 22H1公司营收和归母均实现大幅增长。2022H1公司实现营业收入17.44亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长71.25%。2022Q2实现营业收入9.39亿元，同比增长79.32%；实现归母净利润0.90亿元，同增长66.65%。2022H1营收大幅增长主要系公司主要客户比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等锂电厂商加大扩产力度，整线采购需求增加，故本期锂电整线收入大幅增加。利润端来看，2022H1公司税后股份支付费用4518.77万元，剔除股份支付因素影响后，2022H1归母净利润2.15亿元，同比增长116.90%。 图1：营收和归母净利润及同比增速（按年）图2：营收和归母净利润及同比增速（按季度） 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入YOY归母净利润YOY营业收入YOY归母净利润YOY 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。2022H1公司综合毛利率为36.02%，同比下降3.2%；净利率为9.72%，同比上升0.27%。毛利率下降主要系整线产品推出时间不长，尚未完全标准化及实现规模化采购，故对毛利率有所拖累。净利率提升主要系营收规模扩大后，管理费用率和销售费用率有所下降导致。 图3：2016~2022H1综合毛利率与净利率图4：2016~2022H1期间费用率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 综合毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022H1 2016201720182019202020212022H1 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1期间费用率稳步下降，持续加大研发投入。2021H1公司期间费用率28.33%，同比下降2.78%，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为5.06%/11.34%/11.88%/0.06%，同比-0.12%/-1.75%/+0.13%/-0/14%。除研发费用率外，其他三项费用率均有不同程度下降。2022H1，公司研发费用投入2.07亿元，同比增长68.31%，主要系公司不断壮大研发团队，新开展多项研发项目以及股权激励费用增加所致。公司研发费用率多年维持在11%以上，保障公司的科技创新优势。 二、完善锂电整线布局，开拓新能源车、光伏、氢能领域 持续推进锂电设备全工艺段布局，在手订单充沛。公司进一步覆盖全锂电工艺段产品，实现了专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）的产品布局，整线自给率在行业中名列前茅。截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元 （含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税），锂电在手订单占比达到96.76%。公司在手订单充沛，且从消费锂电往动力锂电转型成效显著。为保障订单交付，一方面，公司加快IPO项目建设进度，截至目前主体建筑已封顶，预计2023年可投入使用；另一方面，公司正在发行新一轮可转债，拟募集资金扩充锂电前中道设备及整线设备产能。 积极拓展新能源车、光伏、氢能领域，打造平台化装备企业。新能源车正加速替代传统燃油车，未来每台新能源车至少配备1-2个电机，对应电机设备行业前景良好。为抓住市场增长契机，2022H1，公司新能源电动汽车电机智能装配线已成功推向市场。2022H1，公司分别计划投入1000万和300万用于“光伏设备及其工艺研发”和“燃料电池关键技术研发及产业化”两大研发项目，积极开拓光伏和氢能装备。在氢能装备方面，公司与国家电投继续深化合作；光伏装备方面，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。 三、风险提示 锂电行业增速放缓的风险。公司主营业务收入来自锂电池领域设备，未来如果锂电池行业增速放缓或下滑，同时公司不能拓展其他行业的业务，公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。 新技术、新产品研发失败风险。智能制造装备的技术升级和产品更新换代速度较快，公司必须持续推进技术创新以及新产品开发，以适应不断发展的市场需求。如果公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时跟上智能制造装备技术迭代节奏，公司产品将面临竞争力下降甚至被替代、淘汰的风险。 订单无法交付风险。截至2022年7月底，公司在手订单额度较大。订单交付受客户生产计划及公司自身产能影响。除因客户排产计划调整、厂房修建等因素通知延迟出货外，公司产品设计、人员、生产场地等产能要素若不能及时匹配，会导致订单无法及时交付，客户取消订单，存货未能实现销售发生跌价的风险。 经营活动现金流量净额为负的风险。随着公司业务规模的持续扩大，且下游行业多采用分阶段付款和票据结算，销售回款进度滞后于产品的销售进度，而原材料和人员支出等投入相对前置，导致公司经营活动现金流较小或为负。这会造成公司短期内存在较大运营和偿债资金缺口，可能会面临较大的资金压力。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 405 964 1,840 2,823 3,666 营业收入 1,430 2,331 4,450 6,827 8,867 应收款项 468 831 1,555 2,224 2,526 营业成本 882 1,433 2,740 4,185 5,411 存货净额 1,016 1,656 3,163 4,833 6,246 营业税金及附加 10 22 31 52 71 其他流动资产 846 870 779 898 849 销售费用 79 123 223 307 399 流动资产合计 2,735 4,321 7,336 10,778 13,287 管理费用 323 580 935 1,348 1,729 固定资产及在建工程 589 905 1,492 2,892 3,903 财务费用 21 20 47 79 102 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (32) (59) (17) 20 32 无形资产 50 60 64 67 72 营业利润 148 212 493 835 1,123 其他非流动资产 90 289 268 374 467 营业外净收支 (0) 0 (1) (0) (0) 非流动资产合计 729 1,255 1,824 3,332 4,442 利润总额 147 212 492 835 1,123 资产总计 3,463 5,576 9,160 14,110 17,729 所得税费用 7 (0) 7 17 12 短期借款 324 539 1,381 2,179 2,729 净利润 140 212 485 818 1,110 应付款项 2,023 2,677 5,022 8,276 10,147 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 96 32 42 57 归属于母公司净利润 140 212 485 818 1,110 流动负债合计 2,347 3,311 6,435 10,497 12,933 长期借款及应付债券 64 161 213 282 354 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 3 105 3