收入稳步增长，技术驱动多场景布局规模化落地

布局规模化落地科大讯飞（002230.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收 80.23亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润2.78亿元，同比下 降33.57%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长33.21%。 公司坚持“顶天立地”发展理念，业务稳健发展。2022年上半年公司实现营业收入80.23亿元，同比增长26.97%，稳增态势延续。 分产品来看，公司教育领域/医疗业务/数字政府行业应用/智慧金融产品和解决方案分别同比增长27.38%/40.17%/66.01%/43.74%。公司坚持“系统性创新+根据地业务”的双轮驱动战略，以扎实的AI核心技术研发能力为底座，在教育、医疗、金融等诸多亟待解决的社会民生领域，通过G端/B端/C端三层联动，用人工智能解决社会刚需。2022年上半年归母净利润同比下降33.57%，原因是公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少2.73亿所致。公司扣非归母净利润同比稳步增长33.21%，进一步验证了公司“刚需+代差”的可持续发展优势。 受“根据地建设”扩张影响，毛利率短期承压，期间费用率持平，公司控费能力相对稳定。公司2022年上半年毛利率为40.12%，同比减少2.67pcts。毛利率下滑主要原因是公司为推进“根据地建设” 进一步加大技术研发、产品创新、市场拓展力度。期间费用率为40.88%，与去年同期基本持平，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/6.54%/17.93%，分别同比1.32/-0.03/-0.31pcts，销售费用增加系职工薪酬及战略根据地布局投入增加所致，公司控费能力相对稳定。 教育业务保持强势，开放平台与消费者业务稳中有升，智慧城市业务增速亮眼。教育业务保持强势。目前，讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。报告期 内，科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续规模化复制，在安徽芜湖市、绵阳涪城区、贵阳观山湖区、三明沙县区、河北保定市5个市、区/县先后落地并快速形成常态化应用，目前已累计在40+个市、区（县）级应用，有效辅助师生减负增效。“双减”政策聚焦学校主阵地，进一步带来了课后服务的增量市场。讯飞课后服务业务已覆盖超200区县、8,000余所学校。2022年上半年，科大讯飞AI学习机销售额增长超101%，继续强势增长并逆市跑赢行业大盘，上半年京东、天猫的GMV同比增长超170%，销量同比增长超100%，用户净推荐值NPS持续保持行业第一。 开放平台与消费者业务稳中有升。2022年上半年，讯飞开放平台已开放496项AI能力及场景方案，聚集343万开发者团队，总应用数达152万，链接超过500万生态合作伙伴，持续打造丰富的人工智能产业生态；消费者业务面向消费者的全渠道营销能力显著提升， 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 市场数据时间2022.8.22 A股收盘价(元)39.10 A股一年内最高价(元) 59.14 A股一年内最低价(元) 33.50 上证指数 3277.79 市盈率（TTM）总股本（亿股） 59.4723.24 实际流通A股(亿股) 21.04 限售的流通A股(亿股) 2.19 流通A股市值(亿元) 823 公司点评报告●计算机行业 2022年8月23日 收入稳步增长，技术驱动多场景 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 线下直营店开拓至35家，覆盖全国12个城市。报告期内，公司发布了面向轻办公场景的智能办公本Air，与X系列打造智能办公本赛道的“双子星”格局。讯飞智能录音笔已连续四年获京东＆天猫双平台录音笔品类销售额和市场份额第一。讯飞听见AI办公组合产品累计入场超300万间企业级会议室，讯飞听见轻办公服务平台为 4,100余万用户提供多功能软件服务，生态用户超5,000万，讯飞听 见同传累计服务超10,000余场峰会，覆盖人次超4亿。 智慧城市业务增速亮眼。智慧城市主营业务已覆盖全国20余省，共 50多个地市，取得良好的建设成效。数字政府业务已在天津滨海、山东聊城、吉林长春、河南漯河、陕西铜川等全国市场广泛落地，形成良好应用示范。报告期内公司持续完善人民法院语音云建设与应用，实现了26个省级行政区共1,700多家法院的覆盖。“数智园区” 业务已与长三角、粤港澳、海南、新疆等13个省市自治区70多个产城园区实现合作，用人工智能赋能园区的规划、建设、管理、运营全生命周期，全环节助力园区运营方开源节流。 投资建议公司坚持“平台+赛道”的人工智能战略，以扎实的AI核心技术研发能力为底座，在教育、消费者、智慧城市、企业数智化转 型、医疗、金融、汽车等多场景的布局成果显现。教育业务保持强势，开放平台与消费者业务稳定增长，智慧城市业务增速亮眼，收入延续增长态势。预计公司2022-2024年EPS为0.83/1.28/1.81，对应2022-2024年PE为47.39X/30.47X/21.55X，给予“推荐”评级。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 183.14 236.62 311.25 402.66 增长率% 40.61% 29.20% 31.54% 29.37% 归母净利润（亿元） 15.56 19.18 29.83 42.16 增长率% 14.13% 23.20% 55.53% 41.37% 每股收益EPS(元) 0.67 0.83 1.28 1.81 PE 78.40 47.39 30.47 21.55 风险提示疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图1：营业收入及同比增速图2：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：毛利率及净利率变动情况图4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图5：PE—Bands图6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 财务预测表 利润表单位：亿元资产负债表单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 183.14 236.62 311.25 402.66 流动资产 190.02 237.08 309.24 388.05 营业成本 107.80 139.25 183.44 237.33 现金 58.70 63.19 83.55 105.14 营业税金及附加 1.21 1.53 1.98 2.61 应收账款 74.86 105.16 132.07 171.47 营业费用 26.93 33.13 42.02 52.35 其它应收款 3.72 7.44 8.85 10.76 管理费用 11.02 14.20 18.67 24.16 预付账款 2.58 3.68 4.83 6.07 财务费用 -0.10 0.24 0.24 0.24 存货 24.34 32.98 48.64 57.57 资产减值损失 -0.76 0.00 0.00 0.00 其他 25.81 24.63 31.30 37.05 公允价值变动收益 3.31 -1.00 0.00 0.00 非流动资产 123.92 141.96 151.51 163.68 投资净收益 -0.08 0.47 0.62 0.81 长期投资 7.18 7.18 7.18 7.18 营业利润 14.64 19.36 29.72 41.69 固定资产 25.23 33.64 38.18 44.77 营业外收入 1.46 1.46 1.46 1.46 无形资产 23.92 31.89 35.68 41.22 营业外支出 1.14 1.14 1.14 1.14 其他 67.60 69.26 70.47 70.51 利润总额 14.97 19.68 30.04 42.01 资产总计 313.94 379.04 460.75 551.74 所得税 -1.14 -0.09 -0.71 -1.46 流动负债 116.59 161.92 212.88 260.40 净利润 16.11 19.77 30.75 43.47 短期借款 5.25 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.54 0.59 0.92 1.30 应付账款 38.53 52.37 69.05 87.80 归属母公司净利润 15.56 19.18 29.83 42.16 其他 72.81 109.54 143.84 172.60 EBITDA 23.00 28.94 33.21 43.17 非流动负债 23.98 23.98 23.98 23.98 EPS（元） 0.67 0.83 1.28 1.81 长期借款 3.92 3.92 3.92 3.92 其他 20.06 20.06 20.06 20.06 现金流量表 单位：亿元 负债合计 140.57 185.89 236.86 284.38 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 5.57 6.16 7.08 8.38 经营活动现金流 8.93 44.14 42.42 47.00 归属母公司股东权益 167.81 186.98 216.81 258.97 净利润 16.11 19.77 30.75 43.47 负债和股东权益 313.94 379.04 460.75 551.74 折旧摊销 15.12 15.91 13.22 14.13 财务费用 0.26 0.24 0.24 0.24 主要财务比率 投资损失 0.08 -0.47 -0.62 -0.81 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -20.04 8.01 -0.83 -9.71 营业收入 40.61% 29.20% 31.54% 29.37% 其它 -2.60 0.68 -0.32 -0.32 营业利润 1.90% 32.19% 53.52% 40.27% 投资活动现金流 -25.79 -34.16 -21.82 -25.17 归属母公司净利润 14.13% 23.20% 55.53% 41.37% 资本支出 -20.80 -33.63 -22.44 -25.98 毛利率 41.13% 41.15% 41.06% 41.06% 长期投资 -5.60 0.00 0.00 0.00 净利率 8.50% 8.10% 9.58% 10.47% 其他 0.61 -0.53 0.62 0.81 ROE 9.28% 10.26% 13.76% 16.28% 筹资活动现金流 23.79 -5.49 -0.24 -0.24 ROIC 4.51% 6.47% 8.78% 10.87% 短期借款 -1.17 -5.25 0.00 0.00 资产负债率 44.78% 49.04% 51.41% 51.54% 长期借款 3.10 0.00 0.00 0.00 净负债比率 81.08% 96.25% 105.79% 106.37% 其他 21.86 -0.24 -0.24 -0.24 流动比率 1.63 1.46 1.45 1.49 现金净增加额 6.87 4.49 20.36 21.59 速动比率 1.32 1.20 1.15 1.19 总资产