锂电王者强势归来，持续引领行业变革

公司研究 报电力设备电池 告锂电王者强势归来，持续引领行业变革 2022-08-24 公司点评报告 买入/维持宁德时代(300750) 昨收盘：556.89 走势比较 32% 19% 太7% 21/8/24 21/10/24 21/12/24 22/2/24 22/4/24 22/6/24 平(5%) 洋(17%) 证(30%) 券宁德时代沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)2,440/1,975限总市值/流通(百万元)1,359,074/1,100,098公12个月最高/最低(元)688.00/368.50司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入1129.71亿元，同比+156.32%；实现归母净利润81.68亿元，同比 +82.17%。 业绩大幅好转，锂电王者强势归来。公司Q2实现营业收入642.93亿元，同比+158.12%，环比+32.08%；实现归母净利润66.75亿元，同比+163.91%，环比+347.16%，符合预期，业绩大幅好转。我们认为公司业绩压力最大的时刻已经过去，在成本进一步充分传导以及上游压力放缓之下，公司已实现强势复苏，向上势能持续验证。 盈利拐点确认，后续量利齐升确定性高。公司Q2实现毛利率21.85%，环比+7.37pct，净利率11.97%，环比+7.91pct，规模效应进一步体现，盈利拐点确认。我们测算公司动力电池盈利水平恢复至 0.07元/Wh以上的水平，环比+600%左右，应主要源于公司Q2向下游提价全面落地之下成本充分传导，盈利空间显著修复。展望后续我们认为公司量利齐升确定性高：1）公司产能支撑充分：上半年电池产量125GWh，出货量100+GWh，主要源于车里湾、福鼎、宜宾及溧阳项目建设进展顺利，贡献主要产能增量，叠加生产效率提升；当前公司在手订单充裕，随上述产能进一步释放，后续厦门、宜春及贵安新区项目也将贡献部分产能，支撑公司下半年出货放量。2）价格端，后续动力及储能电池业务仍有部分客户提价进一步落地（储能调价周期相对更长），且学习效应下公司通过提价抵御上游压力的能力提升；成本端，我们测算NCM和LFP电芯材料成本均于Q2期初后开始回落，随库存释放与上游供需格局好转，预计上游成本压力可控，公司盈利回升空间有保证。 坚定全球化步伐，引领产业链革新。近期公司发布公告，拟在匈 牙利德布勒森市投建100GWh动力电池系统生产线，有望与下游核心客户宝马、奔驰、大众与Stellantis（均于德布勒森及其附近有电动车产能布局）进一步深度绑定，并有望与国内锂电龙头（如同样于当地建厂的恩捷股份）形成协同布局，打造海外产业生态圈，把握欧洲市场增量机遇，同时公司积极应对出海碳足迹、ESG等要求，四川工厂已成为全球首个“零碳工厂”；高镍产品技术及成本相对于竞争对手均具备优势，为后续出海投产奠定基础，全球化步伐坚定。公司在材料、结构与制造体系全面前瞻布局，已提出钠电&CTP/AB电池+M3P&麒麟+高镍&麒麟构成的乘用车协同解决方案；同时全面布局固态、无钴、锂空、锂金属电池等中长期技术，把握长期市场技术路线走向，持续引领产业链创新。 锂电王者强势归来，持续引领行业变革 2 公司点评报告P 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3153.74/4135.98/5237.97亿元，同比增长141.93%/31.15%/26.64%。 归母净利分别为248.89/400.50/547.00亿元，同比增长56.22%/60.92%/36.58%。EPS为10.20/16.41/22.41元，当前股价对 应PE为54/34/25。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、上游材料成本回升超预期、公司扩产进度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)130356 315374 413598 523797 （+/-%）159.06 141.93 31.15 26.64 净利润(百万元）15931 24889 40050 54700 （+/-%）185.34 56.22 60.92 36.58 摊薄每股收益(元)6.88 10.20 16.41 22.41 市盈率(PE)85.51 54.08 33.61 24.61 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 锂电王者强势归来，持续引领行业变革3 货币资金 68424 89072 192073234187319695 营业收入 50319130356315374413598523797 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 13225 40200 107794136209170795 营业税金及附加 295 487 788 1034 1309 应收和预付款项12291302207480797277122920营业成本3634996094257671325596408270 流动资产合计 112865 177735393039489547639220 管理费用 1768 3369 5361 8272 10476 其他流动资产1892618243183652187425810销售费用22174368615074459952 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资481310949109491094910949财务费用(713)(641)704(177)(493) 在建工程 5750 30998 30998 30998 30998 公允价值变动 287 0 0 0 0 固定资产194754127568002107411129660投资收益(118)1233290116542409 长期待摊费用 364 1264 1264 1264 1264 其他非经营损益 23 63 (6307)(8024)(9690) 无形资产开发支出251844806285851611156营业利润695919824370995757377364 资产总计 156891 307667551503689651864213 所得税 879 2026 3138 5049 6896 其他非流动资产1110640965409654096540965利润总额698319887307924954967674 应付和预收款项 15635 48784 130813165297207268 少数股东损益 521 1929 2765 4450 6078 短期借款633512123669966996699净利润610417861276544450060778 其他负债 59702 132018271487330650402463 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款606822119221192211922119归母股东净利润558315931248894005054700 股本 2329 2331 2441 2441 2441 负债合计87740215045431117524765638550 留存收益 19799 35254 60143100193154893 销售净利率 11.10%12.22% 7.89%9.68%10.44% 资本公积4166243164431644316443164毛利率27.76%26.28%18.30%21.28%22.06% 少数股东权益 4987 8109 10874 15324 21402 EBIT增长率 1.15%199.74%61.52%65.07%33.91% 归母公司股东权益6420784513109512149562204262销售收入增长率9.90%159.06%141.93%31.15%26.64% 负债和股东权益 156935 307667551503689651864213 ROE 8.70%18.85%22.73%26.78%26.78% 股东权益合计6919592622120386164886225664净利润增长率22.43%185.34%56.22%60.92%36.58% ROIC 28.84%29.80%23.92%23.45%23.71% 现金流量表(百万） ROA3.56%5.18%4.51%5.81%6.33% 经营性现金流 18430 42818 151093112247147451 PE(X) 140.7785.51 54.0833.6124.61 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)2.496.8810.2016.4122.41 融资性现金流 37431 23659 (6686)(1263)(1263) PS(X) 16.2510.51 4.27 3.25 2.57 投资性现金流(15052)(53781)(41406)(68869)(60681)PB(X)12.7416.2212.299.006.59 现金增加额40809126951030014211585507EV/EBITDA(X)70.7954.0830.7616.6311.43 资料来源：WIND，太平洋证券 锂电王者强势归来，持续引领行业变革2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com