规模化效应显现，利润水平好转，整体步入良性发展新周期

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-23 公司点评报告 买入/维持开立医疗(300633) 目标价：50 昨收盘：41.13 规模化效应显现，利润水平好转，整体步入良性发展新周期 走势比较 27% 太16% 平6% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 22/8/23 洋(5%) 证(16%) 券(27%) 股开立医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)428/428公总市值/流通(百万元)17,598/17,598司12个月最高/最低(元)41.61/23.98证相关研究报告： 券开立医疗（300633）《开立医疗点评研报告：超声及内窥镜均保持快速增究长，营销系统继续深化管理》报--2022/05/03 告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司 上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。 多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续 研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。 规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期 随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、 报告标题 2 公司点评报告P -1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/ 27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98 /1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1445 1805 2227 2705 （+/-%）24.25 24.91 23.38 21.46 净利润(百万元）247 333 420 519 （+/-%）634.43 34.50 26.19 23.75 摊薄每股收益(元)0.58 0.78 0.98 1.21 市盈率(PE)55.26 52.92 41.94 33.89 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 ROA(2.05% ROIC14.49%22.90%14.67%16.84%19.72% 现金流量表(百万） 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 544 1269 1170 1349 1663 营业收入 1163 1445 1805 2227 2705 应收和预付款项 263 227 370 431 533 营业成本 390 471 593 725 872 存货 311 441 467 573 688 营业税金及附加 11 12 14 18 22 其他流动资产 379 173 178 183 189 销售费用 324 367 496 601 717 流动资产合计 1491 2132 2189 2543 3082 管理费用 75 91 117 138 160 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 32 9 (18) (16) (15) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 232 99 10 2 3 固定资产 68 70 232 336 436 投资收益 24 12 12 12 12 在建工程 255 373 623 773 873 公允价值变动 4 3 0 0 0 无形资产 177 179 166 153 140 营业利润 (44) 216 303 393 495 长期待摊费用 8 5 5 5 5 其他非经营损益 0 39 39 39 39 其他非流动资产 19 15 15 15 15 利润总额 (45) 254 342 431 534 资产总计 2252 2994 3450 4044 4770 所得税 2 7 9 12 15 短期借款 384 29 0 0 0 净利润 (46) 247 333 420 519 应付和预收款项 135 232 389 470 568 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 43 43 93 143 193 归母股东净利润 (46) 247 333 420 519 其他长期负债 36 40 40 40 40 负债合计 907 639 765 940 1146 预测指标 股本 404 430 430 430 430 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 298 1011 1011 1011 1011 毛利率 66.45% 67.38% 67.13% 67.44% 67.75% 留存收益归母公司股东权益 598 1345 821 2355 11042685 14603105 19023624 销售净利率销售收入增长率 (3.98%(7.2) 4% 17.12%24.20% 18.42%24.95% 18.84%23.37% 19.20%21.46% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 )80.91% 93.59% (7.77%) 37.41% 33.97% 股东权益合计 1345 2355 2685 3105 3624 净利润增长率 (145.5 634.43 34.50% 26.19% 23.75% 负债和股东权益 2252 2994 3450 4044 4770 ROE (36%) .44%) %10.50% 12.38% 13.52% 14.33% ) 8.26%9.64%10.38%10.89% PE(X)—55.2652.9241.9433.89 经营性现金流271303285382469 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)(0.11)0.580.780.981.21 PS(X)8.989.509.797.946.54 融资性现金流(77)357164645 投资性现金流20872(400)(250)(200)PB(X)8.235.806.555.674.86 现金增加额403732(99)179314EV/EBITDA(X)65.4941.9060.5645.0834.28 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在