铜金矿产持续增长，锂矿业务积蓄势能

证 券 研2022年08月23日 究 报铜金矿产持续增长，锂矿业务积蓄势能 告—紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 9 2370 26329 20495 日均成交额（百万元） 8.37-12.74 2647.63 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《紫金矿业(601899):刚果卡莫阿铜矿公布扩建细节，剑指世界第三大铜矿》20220530 公司研究 紫金矿业发布2022年半年报：2022年上半年营收1324.57 亿元，同比增长20.57%。归属于上市公司股东净利润126.3 亿元，同比增长89.95%。扣除非经常性损益后的净利润为 120.2亿元，同比增长96.71%。 投资要点 ▌半年业绩同比大增，铜金矿产持续高增长 公司2022年上半年营业收入同比增长20.57%，归母净利润为126.3亿元，增速则高达89.95%。单看二季度，营收达到676.87亿元，同比增长9%；归母净利润达到65.06亿，同比仍高达57.2%。 业绩保持高增长，主因铜金矿产业务贡献较大增幅。报告期内，公司矿产铜产量达到41万吨，同比增长70.5%；矿产金产量达到27吨，同比增长22.8%。矿产铜营收196.9亿 元，同比增长55.6%；毛利达到129.6亿元，同比增长56.7%。矿产金业务营收达到104.7亿元，同比增长40.0%；毛利为53.4亿元，同比增长48.5%。 ▌铜矿及金矿持续爬产及扩产，未来继续贡献增量 卡莫阿二期提前投产并进入技改扩产期。卡莫阿铜矿一期选厂于2021年5月投产，产能达到20万吨铜矿（含铜金 属量）。二期工程于2020年9月启动建设，原计划2022年 Q3投产，实际进度超预期，已经于2022年3月投产。目前卡莫阿铜矿处于技改期，预计一年后实现产能提升21%的目标，届时2023年Q2总产能达到45万吨铜矿。同时三期项目正在推进，预计2024年底投产，届时卡莫阿项目合计产能将 达到60万吨铜金属量。 巨龙铜矿一期实现达产，二期加紧筹建。国内巨龙铜矿一期项目于2021年底投产，满产后年均产铜矿含16万吨金属量。报告期内，一期项目已经实现达产，同时正在加紧筹建二期项目。根据公司官网的信息，巨龙铜矿总共规划一、二、三共三个阶段的建设，最终实现每年采选矿石量约2亿 吨、年产铜60万吨的目标。 其他铜、金矿项目加快推进。博尔铜矿的VK矿新增4万吨/天技改项目即将完成，达产后新增矿产铜约3.5万吨。诺 顿金田Binduli北项目于2022年6月28日投产，达产后新 增矿产金约2.5吨。此外多处矿产研发崩落采矿法，将具备较强产量扩张的潜力。 ▌“两湖一矿”布局形成，锂矿业务积蓄势能 2022年上半年，公司完成阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县硬岩锂多金属矿的并购，形成“两湖一矿”的格局。公司控制的整体锂资源量达到1000万吨LCE以上，远景规划碳酸锂当量年产能将达到15万吨以上。 阿根廷3Q锂盐湖一期2万吨碳酸锂项目预计2023年底建成投产。2022年1月公司完成加拿大新锂公司100%股权交割，从而获得新锂公司位于阿根廷卡塔马卡省的3Q盐湖。项目于2021年10月开始组建，2022年6月份已经开始第一阶 段采卤晒卤试生产，预计2023年底投产一期2万吨碳酸锂产能。同时,3Q项目正开展4-6万吨/年碳酸锂的初步研究，未来具备较大开采潜力。 二季度先后完成西藏拉果错盐湖及湖南道县湘源锂多金属矿的收购。今年4月公司收购盾安集团旗下西藏拉果错盐湖锂矿70%股权，项目保有资源量达到214万吨LCE。计划一期一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，预计2025年完成二 期项目投产，总产能达到5万吨/年碳酸锂。 2022年6月，公司收购厚道矿业71%股权，该公司100% 持有湖南道县湘源锂多金属矿。该矿保有资源量达到216万吨LCE，初步规划1000万吨原矿的建设规模，达产后年产锂云母折合6-7万吨碳酸锂当量。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为266.61、289.30、323.70亿元，EPS分别为1.01、1.10、1.23元，当前股价对应PE分别为8.9、8.2、7.3倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）海外开矿政治风险；4）大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 225,102 240,549 244,538 250,685 增长率（%） 31.3% 6.9% 1.7% 2.5% 归母净利润（百万元） 15,673 26,661 28,930 32,370 增长率（%） 140.8% 70.1% 8.5% 11.9% 摊薄每股收益（元） 0.60 1.01 1.10 1.23 ROE（%） 16.9% 23.4% 21.2% 20.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 225,102 240,549 244,538 250,685 现金及现金等价物 14,222 46,889 77,388 110,357 营业成本 190,351 183,074 183,450 184,031 应收款 3,805 4,066 4,133 4,237 营业税金及附加 3,460 3,697 3,758 3,853 存货 19,309 23,039 22,580 22,147 销售费用 412 441 448 459 其他流动资产 9,729 10,195 10,315 10,500 管理费用 5,309 5,673 5,767 5,912 流动资产合计 47,064 84,188 114,416 147,242 财务费用 1,496 3,191 2,987 2,763 非流动资产: 研发费用 771 962 978 1,003 金融类资产 2,944 2,944 2,944 2,944 费用合计 7,988 10,266 10,180 10,137 固定资产 55,597 62,969 63,203 60,762 资产减值损失 578 0 0 0 在建工程 18,464 7,386 2,954 1,182 公允价值变动 -232 -200 -200 -200 无形资产 47,531 45,155 42,778 40,520 投资收益 1,692 120 120 120 长期股权投资 9,628 11,628 11,628 11,628 营业利润 25,087 43,185 46,822 52,337 其他非流动资产 30,309 30,309 30,309 30,309 加:营业外收入 178 60 60 60 非流动资产合计 161,530 157,447 150,873 144,402 减:营业外支出 471 500 500 500 资产总计 208,595 241,635 265,289 291,643 利润总额 24,794 42,745 46,382 51,897 流动负债: 所得税费用 5,194 9,404 10,204 11,417 短期借款 18,229 21,229 22,229 23,229 净利润 19,600 33,341 36,178 40,480 应付账款、票据 7,837 7,689 7,707 7,735 少数股东损益 3,927 6,680 7,248 8,110 其他流动负债 23,565 23,565 23,565 23,565 归母净利润 15,673 26,661 28,930 32,370 流动负债合计 50,302 52,483 53,501 54,529 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 31.3% 6.9% 1.7% 2.5% 归母净利润增长率 140.8% 70.1% 8.5% 11.9% 盈利能力毛利率 15.4% 23.9% 25.0% 26.6% 四项费用/营收 3.5% 4.3% 4.2% 4.0% 净利率 8.7% 13.9% 14.8% 16.1% ROE 16.9% 23.4% 21.2% 20.0% 偿债能力资产负债率 55.5% 52.9% 48.6% 44.5% 净利润 19600 33341 36178 40480 营运能力 少数股东权益 3927 6680 7248 8110 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 折旧摊销 7796 6083 6456 6352 应收账款周转率 59.2 59.2 59.2 59.2 公允价值变动 -232 -200 -200 -200 存货周转率 9.9 8.1 8.3 8.5 营运资金变动 -5018 -5276 289 172 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 26072 40627 49971 54914 EPS 0.60 1.01 1.10 1.23 投资活动现金净流量 -23765 1706 4198 4214 P/E 15.1 8.9 8.2 7.3 筹资活动现金净流量 30359 519 -12543 -14153 P/S 1.1 1.0 1.0 0.9 现金流量净额 32,667 42,853 41,627 44,975 P/B 3.3 2.8 2.4 2.0 非流动负债:长期借款 50,374 60,374 60,374 60,374 其他非流动负债 15,021 15,021 15,021 15,021 非流动负债合计 65,395 75,395 75,395 75,395 负债合计 115,698 127,878 128,896 129,924 所有者权益股本 26,330 26,330 26,330 26,330 股东权益 92,897 113,757 136,393 161,719 负债和所有者权益 208,595 241,635 265,289 291,643 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，理学硕士，3年大宗商品研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责