混动与纯电动双轮驱动，转型进入加息期

混动与纯电动双轮驱动，转型进入加速期 2022上半年吉利汽车的营业收入581.8亿元，同比增长29%，加回股权支付及极氪归属母公司亏损后的股东应占利润28.1亿元，同比下降7%。在混动与纯电动双轮驱动下，公司目标下半年实现单月新能源销量占比30%以上，到2023年，新能源的销量占比达50%以上，进入新能源车企第一梯队。我们认为吉利汽车已经进入转型升级的快车道，新能源汽车销量将持续高增长。我们维持公司目标价25 港元，较现价有45%上涨空间，对应22年和23年的38倍与23倍预测市盈率，维持买入评级。 报告摘要 上半年净利润略有下降。2022上半年吉利汽车的营业收入581.8亿元，同比增长29%，实现归母净利润15.5亿元，同比下降35%。加回股权支付及极氪归属母公司亏损后的股东应占利润28.1亿元，同比下降7%。受疫情、芯片短缺、原材料价格上涨等影响，整体毛利率下降2.6个百分点至14.6%。 下半年的新车大部分是新能源：下半年吉利计划推出博越L、星越L雷神插混版本、纯电轿车几何G6及纯电SUV几何M6、纯电MPV极氪009、极氪001PLUS、领克01/03/05/09的插混及混动版本等。大量新能源车型在下半年集中发售。 混动与纯电动双轮驱动，23年进入新能源车企第一梯队。公司目标下半年实现单月新能源销量占比30%以上，到2023年，新能源的销量占比达50%以上，进入 公司动态分析 Table_Title 2022年08月23日 吉利汽车（175.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：25 现价(2022-08-22)：17.2港元 总市值(百万港元)175,192.48 流通市值(百万港元)175,192.48 总股本(百万股)10,056.97 流通股本(百万股)10,056.97 12个月低/高(港元)10/22.1 平均成交(百万港元)1,291.86 股东结构 李书福42.3% 其他57.7% 总共100.0% 股价表现 新能源车企第一梯队。1）混动方面：核心技术是雷神动力，驱动吉利品牌+领克品牌迅速转型。雷神动力的技术参数行业领先，有望成为下一个爆发的混动系统。后续随着核心零部件自研量产以及产能快速爬坡，吉利的混动车型产销量将大幅提升。我们认为吉利与领克的燃油车经过多年发展，已经积累大量客户与良好的品牌形象，如中国星系列、星越、帝豪、领克03等燃油车已经广受好评，随着混动版本推出，都有望成为爆款。2）智能电动方面：核心是SEA浩瀚架构，依靠几何+极氪大力发展纯电动。7月极氪销量创单月新高达5000多辆，预计全年销量7万 股价及恒指相对走势 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2/25/22 3/11/22 3/25/22 4/8/22 0.0 成交额(百万港元) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 4/22/22 5/6/22 5/20/22 6/3/22 6/17/22 7/1/22 7/15/22 7/29/22 8/12/22 0 辆。 维持目标价25港元，买入评级。在混动与纯电动双轮驱动下，吉利汽车已经进入 转型升级的快车道，新能源汽车销量将持续高增长。我们维持公司目标价25港 元，较现价有45%上涨空间，对应22年和23年的38倍与23倍预测市盈率，买入评级。 风险提示：芯片短缺；疫情恶化； (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,114 101,611 134,980 172,019 198,682 增长率(%) -5% 10% 33% 27% 16% 净利润 5,534 4,847 5,166 8,938 10,283 增长率(%) -32% -12% 7% 73% 15% 毛利率(%) 16.0% 17.1% 16.3% 17.0% 17.3% 净利润率(%) 6.0% 4.8% 3.8% 5.2% 5.2% 每股收益(元) 0.58 0.49 0.52 0.90 1.04 每股净资产(元) 6.66 6.94 7.29 8.04 8.81 市盈率 23.8 28.1 26.4 15.8 13.3 市净率 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 净资产收益率(%) 9.4% 7.3% 7.3% 11.8% 12.3% 股息收益率 1.2% 1.2% 1.1% 3.0% 2.3% 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）0175.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益10.1233.68-10.97 绝对收益6.2229.12-31.40 数据来源：彭博、港交所、公司 王强汽车行业分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务摘要 损益表(百万元) 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 收入 92114 101611 134980 172019 198682 毛利 14737 17412 22002 29243 34372 销售费用 (5053) (6323) (7964) (9805) (11524) 管理费用 (5745) (7908) (10393) (11697) (13510) 其他收入 1039 1339 1446 1562 1687 营业收入 4978 4521 5091 9303 11025 财务开支 208 280 294 309 324 营业外收支 1255 (136) (415) (17) (226) 税前盈利 6441 4665 4970 9595 11123 所得税 (866) (312) (298) (1151) (1335) 少数股东应占利润 (41) 494 494 494 494 净利润 5534 4847 5166 8938 10283 EPS（元） 0.58 0.49 0.52 0.90 1.04 增长总收入(%) -5% 10% 33% 27% 16% 每股收益(%) -37% -15% 7% 73% 15% 资产负债表(百万元) 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 现金 18977 28014 26186 22945 17551 应收账款 27868 31549 41910 53410 61688 存货 3691 5522 7409 9176 10348 其他流动资产 399 211 214 218 222 总流动资产 50935 65296 75719 85748 89809 固定资产 26574 30859 32687 34149 35320 投资性资产 3537 4046 4326 4594 4848 其他固定资产 29769 34142 35626 39828 44212 总资产 110816 134341 148357 164320 174189 应付帐款 41516 57393 69309 78830 81647 短期银行贷款 0 1907 1335 1068 1014 其他短期负债 371 1051 1071 1093 1117 总短期负债 41887 60351 71714 80990 83778 长期银行贷款 1960 0 0 0 0 其他负债 2756 3770 3450 3243 3217 总负债 46602 64120 75164 84233 86996 少数股东权益 582 1615 1120 626 132 股东权益 63631 68606 72073 79461 87062 每股账面值(元) 6.7 6.9 7.3 8.0 8.8 营运资金 9048 4945 4004 4758 6031 数据来源：公司资料，安信国际预测 财务分析 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 盈利能力毛利率 16.0% 17.1% 16.3% 17.0% 17.3% 净利率 6.0% 4.8% 3.8% 5.2% 5.2% ROE 9.4% 7.3% 7.3% 11.8% 12.3% 营运表现SG&A/收入(%) 12% 14% 14% 13% 13% 实际税率(%) 13% 7% 6% 12% 12% 股息支付率(%) 30% 35% 30% 30% 30% 库存周转天数 17 24 24 23 23 应付账款天数 196 249 224 202 181 应收账款天数 110 113 113 113 113 财务状况总负债/股本 0.7 0.9 1.0 1.1 1.0 收入/总资产 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 总资产/股本1.72.02.12.12.0现金流量表(百万元) 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 融资成本 (208) (280) (294) (309) (324) 营运资金变化 10544 11385 12203 15491 17161 所得税 (866) (312) (298) (1151) (1335) 其他营运活动 (7872) 4556 (38) (3437) (6309) 营运现金流 1597 15348 11573 10594 9192 资本开支 (7042) (6100) (11400) (12400) (12400) 其他投资活动 1612 (1059) 277 258 226 投资活动现金流 (5430) (7159) (11123) (12142) (12174) 负债变化 0 0 (572) (267) (53) 股本变化 0 (10) 0 0 0 股息 (2121) (1611) (1699) (1550) (2681) 其他融资活动 5882 2537 (6) 124 323 融资活动现金流 3761 916 (2278) (1693) (2412) 现金变化 (72) 9105 (1828) (3241) (5394) 期初持有现金 19281 18977 28014 26186 22945 汇率变动 (232) (68) 0 0 0 期末持有现金1897728014261862294517551 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可