浙石化新材料产能扩产值得期待！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 桐昆股份于2022年8月23日发布半年度财务报告，桐昆股份2022年上半年实现营业收入298.52亿元，同比2021年下降1.11%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%。22Q2实现营收168.58亿元，环比增长29.74%；实现归母净利7.98亿元，环比下降46.89%。 经营分析 成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压：2022年上半年原料成本大幅上涨，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响市场需求阶段性萎缩，下游产品价差维持景气低位。浙石化项目在报告期内贡献17.08亿元投资收益，强力支撑公司业绩，后续二期新材料深加工项目处于持续投产进程中叠加新披露的第三套乙烯装置及下游配套的大体量EVA，POE，ABS等新能源新材料产能建设规划，有望在2022-2025年陆续丰富产业链布局，进一步增厚公司投资收益。 深耕涤纶长丝主业，降本增效扩产提质：公司嘉通一期90万吨聚酯全面投产，恒阳聚纺一体化项目预计九月底全面开车，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目新建PTA与聚酯纺丝产能均预计于22Q4-23Q2陆续全面达产，另有新规划120万吨聚酯级乙二醇产能。公司深耕涤纶长丝主业，积极延链、补链、强链，降本增效提升全产业链盈利能力。 积极布局差异化纤维品类，拓宽纺织产品矩阵：公司公告启动年产120万吨轻量舒感功能性差别化POY/FDY纤维项目，积极布局高性能纤维和差异化特种产品（阻燃纤维、原液着色纤维等），拓宽纺织产品矩阵，提升产品下游应用空间。 投资建议 浙石化项目后续释放业绩支撑，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压，我们下调了2022-2024年盈利预测，下调幅度为30%/13%/6%，预计公司22-24年净利为55/81/102亿元，对应EPS2.28/3.35/4.21元，对应PE为6.77X/4.62X/3.67X，维持”买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求持续恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响； 1、成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压 桐昆股份于2022年8月23日发布半年度财务报告，桐昆股份2022年上半年实现营业收入298.52亿元，同比2021年下降1.11%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%。22Q2实现营收168.58亿元，环比增长29.74%；实现归母净利7.98亿元，环比下降46.89%。 2022年上半年原料成本大幅上涨，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响市场需求阶段性萎缩，下游产品价差维持景气低位。浙石化项目在报告期内贡献17.08亿元投资收益，强力支撑公司业绩，后续二期新材料深加工项目处于持续投产进程中叠加新披露的第三套乙烯装置及配套的大体量EVA，POE，ABS等新能源新材料产能建设规划，有望在2022-2025年陆续丰富产业链布局，进一步增厚公司投资收益。 图表1：公司主要产品售价对比 图表2：公司主要原材料采购价对比 图表3：公司主要产品售价2022H1同比增幅 图表4：公司主要原材料成本2022H1同比增幅 图表5：浙石化产品结构加权销售价格及价差 2、深耕涤纶长丝主业，降本增效扩产提质 公司嘉通一期上半年新增90万吨聚酯产能，并计划在今年下半年再增60万吨聚酯产能，恒阳聚纺一体化项目聚酯和纺丝车间预计九月底全面开车，恒超二期聚纺一体化60万吨项目计划在10月底完成投产，新疆宇欣聚纺一体化项目也预计在三季度完成开车。 桐昆（洋口港）聚酯一体化项目新建500万吨PTA与240万吨聚酯纺丝产能均预计于22Q4-23Q2陆续全面达产。此外，公司公告启动中昆新材料120万吨天然气制聚酯级乙二醇项目建设，预计建设期三年，采用天然气作为生产乙二醇的原料对于我国能源的合理利用、减少对石油的依赖，并符合国家产业政策鼓励要求。项目达产后可部分缓解目前公司乙二醇原料全部外采的现状，实现降本增效。公司深耕涤纶长丝主业，积极延链、补链、强链，降本增效提升全产业链盈利能力。 公司公告启动安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化POY/FDY纤维项目，项目总投资57.65亿元，利用目前园区已有土地新建聚酯车间，采用国际领先的聚合技术及聚酯熔体直纺技术，积极布局高性能纤维和阻燃纤维、原液着色纤维等差异化特种产品，拓宽纺织产品矩阵，提升产品下游应用空间。 据公司测算，项目达产后可实现年营业收入113.91亿元，实现年均税后利润8.56亿元，增厚公司业绩。 3、风险提示 1）油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输：疫情反复及外溢或扰乱终端产品销售及运输； 3）终端需求持续恶化:公司一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 4）地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 5）项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 6）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 7）其他不可抗力影响；