投资和投行拖累业绩，私募代销能力突出

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 深度《深耕浙江厚积薄发，财富 管理初露峥嵘》2021.10.13 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 浙商证券(601878) 投资和投行拖累业绩，私募代销能力突出 2022年8月23日 事件：浙商证券公布2022年半年报，公司实现营收74.63亿元，同比+4.7%， 实现归母净利润7.27亿元，同比-17.17%，平均加权ROE3.01%，同比减少1.23个百分点，基本每股收益0.19元，同比-20.83%。 点评： 投资与投行拖累业绩。报告期内公司归母净利润出现下滑，源于受资本市场行情影响，投资收益4.44亿元较去年同期6.46亿元减少2亿元，同时公允价值变动-6654万元，去年同期收益1.74亿元，同比减少 138%。公司在整体自营规模扩大的同时，通过优化资产配置降低投资风险。同时，投行业务由于仅有3单股权再融资主承销落地，去年同期则为完成股权5单IPO、2单再融资，以及今年上半年只完成74单合计321.9亿元债券主承销，较去年同期94单合计644.9亿元债券主承销同比下降50%，因此投行收入实现2.63亿元（yoy-57%）。公司将继续贯彻落实“进军全国券商第一梯队”战略部署，明确发展方向，以浙江省“凤凰计划”为契机，继续做大业务规模，深入挖掘业务机会。 经纪两融份额双增，基金代销受市场冲击有限。2022年上半年市场日均成交额9760亿元（yoy+7.38%），公司实现经纪业务手续费收入9.72亿元（yoy+5.88%）,经纪业务中代理买卖证券业务净收入市场份额为 1.19%，较去年同期增长2.38%。同时公司两融余额截至2022年6月底为177.7亿元，较2021年末下降6.9%，小于报告期内12.5%的市场降幅，两融份额提升0.058pct。 经纪业务收入中代销金融产品业务收入为1.69亿元，同比下降19%， 系金融产品销量由去年234亿元下滑31%至162亿元所致。22H1金融产品保有量443亿元，与2021年底445亿元基本持平。上半年资本市场波动对公司金融产品保有量冲击有限。考虑到协会披露公司非货基 公募保有量为133亿元，公司重点发力的私募代销保有量约为310亿元，占比70%。公司面对市场调整，一方面由产品销售向资产配置转型，一方面做好权益产品售后服务工作，为未来营销服务做准备。由于公司持续搭建高素质投顾团队，数量不断增长，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力将随私募基金保有量增长而继续提升。 期货业务运营平稳，资管收入稳步提升。截至2022年6月底，客户权益195.48亿元，同比增长15.6%，成交金额5.88万亿元，同比减少 14.5%，成交金额市占率1.14%，较去年底下降0.03pct。作为2022年“头号工程”，资管业务上半年实现收入2.22亿元（yoy+47%）,资管 规模继续压降至1047亿元，其中主动管理909亿元，占比87%，较 2021年底继续上升6.2pct。公司以打造创新产品和提升存量产品投资收益为经营目标，坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展 定位，大类资产配置能力和主动管理能力的大幅提升有望充分体现到 2022资管业绩中。 盈利预测与投资评级：浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑，私募特色的财富管理优势有望进一步凸显，公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献 提升而实现质的飞跃。我们预计公司2022E-2024E归母净利润为20.65 亿元/27.31亿元/34.80亿元，同比-5.99%/32.31%/27.40%，对应EPS （摊薄）0.53元/0.70元/0.90元，ROE8.08%/9.39%/10.43%，维持“买入”评级。 风险因素：货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(亿元) 106.37 164.18 171.31 201.58 231.22 增长率YoY% 88.07% 54.35% 4.34% 17.67% 14.71% 归属母公司净利润(亿元) 16.27 21.96 20.65 27.31 34.80 增长率YoY% 68.08% 34.97% -5.99% 32.31% 27.40% 营业利润率% 20.43% 17.61% 16.07% 18.07% 20.07% 净资产收益率ROE% 9.51% 10.17% 8.08% 9.39% 10.43% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.57 0.53 0.70 0.90 市盈率P/E(倍) 25.08 19.94 21.21 16.03 12.58 市净率P/B(倍) 2.11 1.84 1.60 1.42 1.22 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月23日收盘价 营业收入 164.18171.31 201.58 231.22 货币资金 342.7322.0 354.1 380.2 合并损益表亿元RMB资产负债表亿元RMB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 手续费净收入40.6744.1854.0967.73 代理买卖证券 结算备付与保证金 139.4166.2178.4193.7 业务净收入证券承销业务 20.8423.7728.8635.33 净收入 资产管理业务净收入 3.94 4.83 6.23 8.17 10.839.8012.5716.57 买入返售金融资 70.951.354.959.3 产 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益及公 允价值变动 17.70 11.90 20.38 22.04 利息净收入6.747.188.2610.75其他资产241.5260.3267.9289.8 其他业务收入98.00 营业支出135.27 107.80 143.78 118.58 165.16 130.44 184.82 业务及管理费37.88 51.39 50.39 57.81 营业税金及附加 资产总计 1,252.51,275.71,364.91,473.9 短期借款 0.7 交易性金融负债29.3 0.7 30.7 0.7 32.2 0.8 33.9 卖出回购金融资 产款 252.5 265.1 278.4 292.3 0.530.750.891.02衍生金融负债4.54.75.05.2 营业利润28.9127.5336.4246.40代理买卖证券款200.1281.8295.9310.7 营业外收入0.340.360.370.39其他负债527.0419.6443.7472.7 营业外支出0.340.360.370.39负债合计1,014.11,002.71,056.01,115.6 利润总额28.9127.5336.4246.40股本38.838.838.838.8 归属母公司所有 净利润 21.96 20.65 27.31 34.80 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 所得税29.166.889.1011.60 者权益 238.4273.0308.9358.4 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 合计 1,252.5 1,275.71,364.91,473.9 归属母公司所有者净利润 21.9620.6527.3134.80所有者权益合计238.4273.0308.9358.4 交易性金融资产458.1476.0 509.6 550.9 经营指标 2021A2022E2023E2024E 总资产收益率(%)2.03%1.63%2.07%2.45% 净资产收益率(%)10.17%8.08%9.39%10.43% 管理费用率(%)30.00%25.00%25.00%25.00% 营业收入/总资产(%) 15.18% 13.55% 15.27% 16.29% 年成长率(%) 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 54.35% 4.34% 17.67% 14.71% 基本EPS(RMB) 0.57 0.53 0.70 0.90 净利润 34.97% -5.99% 32.31% 27.40% BVPS 6.15 7.04 7.97 9.24 基本EPS 0.57 0.53 0.70 0.90 估值分析 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力(%) 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率（x） 19.94 21.21 16.03 12.58 营业利润率 17.61% 16.07% 18.07% 20.07% 市净率(x) 1.84 1.60 1.42 1.22 净利润率 13.38% 12.05% 13.55% 15.05% 净资产收益率(%) 10.17% 8.08% 9.39% 10.43% 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@c