2Q22业绩延续弱势，下半年有望改善

香港股市|TMT|科技硬件及互联网 小米集团-W（1810HK） 2Q22业绩延续弱势，下半年有望改善 2Q22业绩受宏观影响维持弱势，基本符合预期 2Q22收入同比下降20.1%至人民币701.7亿元，主要受全球宏观经济环境影响；毛利率为16.8%，同比及环比均下降0.5个百分点；经调整净利润同比下降67.1%至人民币 20.8亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用约6.1亿元，基本符合彭博一致预期。 智能手机业务受宏观及高端产品发布延迟影响，下半年出货量有望改善 2Q22智能手机收入同比下降28.5%；出货量同比下降26.2%，排名保持全球第三，市占率为13.8%，同比下降1.5个百分点，环比提升0.1个百分点；受中国内地618电商购物节期间促销力度增强及高端智能手机产品发布时间表变化影响，ASP同比下降3.1%至1,081.7元。2Q22智能手机毛利率同比下降3.1个百分点至8.7%，主要由于公司为清库存增强了促销力度及美元升值使销售成本增加。随着中国内地疫情缓解，稳经济增长政策逐步落地及公司高端产品发布，预期3Q22手机出货量及ASP均可改善。管理层预期2H22手机出货量可略好于1H22，但仍存在不确定因素。 IoT业务增速受宏观影响放缓，然大家电及经营数据持续强势 2Q22IoT与生活消费产品收入同比下降4.5%，主要由于境外市场受全球通货膨胀等宏观因素影响导致滑板车、扫地机器人等非生活必须品需求同比下降，但境内市场保持增长，且智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）收入同比增长超25%。毛利率同比提高 1.1个百分点至14.3%，主要由于核心零部件（如显示面板）价格下降。考虑到宏观、疫情及国际形势等因素，我们预期境外市场短期内仍存压力。我们重点关注的IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）、米粉数量、米家APP月活跃用户数、人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数均实现同比高增长，支持IoT业务长期发展逻辑。 互联网服务境外增长强势，宏观及手机销售疲软为短期不利因素 互联网服务收入同比下降0.9%，主要受到宏观经济、手机出货量下降、疫情令中国内地广告主预算下降等因素影响。其中，境外互联网服务收入同比大增52.1%，占比进一步提升至23.9%。互联网用户规模持续扩张，22年6月全球MIUI月活跃用户数同比增长24.4%至5.5亿，保持良好势头。电视互联网用户保持稳健增长，且得益于优化内容运营，中国内地电视增值服务收入同比增长近25%。互联网服务毛利率同比下降1.1个百分点至73.0%，主要由于与智能手机出货量相关的预装业务收入减少导致广告业务毛利率下降所致。鉴于宏观因素可能会影响广告主预算及用户互联网消费，以及手机销售疲软有机会影响短期用户增长，预期互联网服务短期增长仍存压力。 下调目标价至12.80港元，下调至“增持”评级 考虑到当前宏观及市场不确定性，包括智能手机需求疲软、全球通货膨胀及地缘形势可能影响IoT海外销售、手机销售表现或对互联网业务增长造成影响以及智能电动车业务正处于投入期（1Q22及2Q22智能电动汽车等创新业务费用分别为4.3亿元及6.1亿元），下调22/23年经调整净利润至99.9/133.0亿元，滚动至以25倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至12.80港元，潜在升幅为13.5%，维持“增持”评级。 风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期 更新报告 评级：增持 目标价：12.80港元 股票资料（更新至2022年08月22日） 现价11.28港元 总市值281,519.03百万港元 流通股比例72.57% 已发行总股本20,344.17百万 52周价格区间10.30-26.05港元 3个月日均成交额1,173.00百万港元 主要股东LinBin（8.6%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220523-小米集团-W（1810HK）更新报告： 1Q22业绩基本符合预期，2Q22存在压力 20220324-小米集团-W（1810HK）更新报告： 21年业绩超预期，回购提振市场信心 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2022年08月22日） 年结:12月31日 19A 20A 21A 22E 23E 收入 205,839 245,866 328,309 300,011 340,217 增长率 17.7% 19.4% 33.5% -8.6% 13.4% 经调整净利润 11,532 13,006 22,039 9,986 13,300 增长率 34.8% 12.8% 69.5% -54.7% 33.2% 每股基本盈利（人民币） 0.42 0.85 0.78 0.32 0.45 市盈率 22.8 32.9 24.5 31.3 22.1 市净率 2.1 4.6 2.3 1.7 1.6 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：公司收入（人民币百万元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2019年 2020年 2021年 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019年 2020年 2021年 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0% 智能手机IoT与生活消费产品 互联网服务其他 收入同比增长 智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司毛利率变化 图表4：公司毛利分布（按业务分部划分） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019年 -10% 100% 80% 60% 40% 20% 2019年 2020年 2021年 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0% 2020年 2021年 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 智能手机IoT与生活消费产品 互联网服务其他 公司整体 -20% 智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司vs全球智能手机出货量（百万部） 图表6：公司中国市场vs中国智能手机出货量（百万部） 400 350 300 250 200 150 100 50 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2Q22 -40% 120 100 80 60 40 20 2Q19 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2Q22 -40% 公司智能手机出货量全球智能手机出货量 公司同比增速全球同比增速 公司中国市场智能手机出货量中国智能手机出货量公司同比增速中国同比增速 来源：Canalys，中泰国际研究部来源：Canalys，中泰国际研究部 图表7：公司于全球市场智能手机ASP（人民币元） 图表8：IoT平台已连接设备（不含智能手机及笔记本电脑）数（亿） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 0 20%6 15%5 10%4 5%3 0%2 -5%1 2Q22 19年9月 -10%0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 22年6月 0% 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 智能手机ASP同比增速 已连接设备数季度环比增速 来源：Canalys，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：小爱同学月活跃用户数（百万） 图表10：米家APP月活跃用户数（百万） 140 120 100 80 60 40 18%80 16%70 14% 12%60 10%50 8%40 6%30 4% 20 0% 10 2% 0 -2% 0 0% 2%20 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 19年9月 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 22年 19年9月 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 22年6月 6月 月活跃用户数季度环比增速月活跃用户季度环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表11：MIUI月活跃用户数（百万）图表12：智能电视及小米盒子月活跃用户数（百万） 600 500 400 300 200 100 19年9月 0 35%60 30%50 25%40 20% 30 15% 10%20 5%10 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 22年月 19年9月 6 0%0 20% 15% 10% 5% 0% -5% 19年12月 20年3月 20年6月 20年9月 20年12月 21年3月 21年6月 21年9月 21年12月 22年3月 22年6月 -10% 月活跃用户季度环比增速同比增速月活跃用户季度环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表12：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 利润表 19A 20A 21A 22E 23E 现金流量表 19A 20A 21A 22E 23E 收入 205,839 245,866 328,309 300,011 340,217 除所得税前利润/(亏损） 12,163 21,633 24,417 9,245 13,098 销售成本 -177,285 -209,114 -270,048 -249,057 -283,217 物业及设备折旧 324 1,043 1,804 719 856 毛利 28,554 36,752 58,261 50,954 57,000 无形资产摊销 486 666 1,257 1,988 2,863 销售及推广开支 -10,378 -14,539 -20,981 -21,601 -23,135 其他 2,856 -3,830 474 1,072 978 行政开支 -3,104 -3,746 -4,739 -4,500 -4,763 运营资金变动 9,553 4,320 -15,725 -322 1,288 研发开支 -7,493 -9,256 -13,167 -17,101 -17,691 已付所得税 -2,142 -1,953 -2,442 -1,294 -1,834 其他 4,181 14,825 6,654 1,031 1,132 经营活动所得现金净额 23,810 21,879 9,785 11,407 17,249 经营利润 11,760 24,035 26,029 8,783 12,543 资本开支 -3,405 -3,026 -7,169