软商品及水果周报
招商期货软商品及水果周报 （2022年8月15日——8月19日） 2022年8月19日 •招商期货研究所农业组王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 白糖、苹果 板块价格表现 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 郑糖指数 -2.37% -6.21% -4.83% 苹果指数 6.29% 3.82% 11.00% 品种涨跌幅情况：白糖方面，年初至今基本保持震荡格局，过去一周下跌2.37%，年初至今也仅仅下跌4.83%；苹果方面，过去一周上涨6.29%，今年以来上涨11%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 板块投资机会 板块观点及逻辑： 在白糖方面，无论是本轮的宏观预期，还是俄乌冲突下农产品出口改善的预期跟白糖关系都不大，加上自身处于一个偏平衡的状态，所以价格波动并不大。白糖市场自身的焦点在于原油价格对巴西乙醇价格的影响，但是这一传导过程中受巴西政府抗通胀的坚决态度影响，巴西乙醇跟跌不跟涨，近期实际情况巴西在打压国内油价和乙醇价格，从而使得糖厂更加愿意去多产糖，这种一种情况也使得糖价也受到不利影响，使得白糖整体偏弱。 苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，但有减产预期，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待，未来一个月主要关注新苹果逐步上市以后的产量情况。 板块投研框架图 品种 近端（紧/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减远端（预期紧/中性/宽远端变化（预期强化/维持/ 弱） 松） 当下交易的驱动 减弱） 后期市场关注点 白糖宽松维持中性维持无产量苹果紧张维持紧张减弱替代品及苹果产量产量 01白糖 周观点：震荡下行，关注三季度进口量 1 价格方面：过去一周国内糖在5600附近盘整，国际糖在小幅反弹上涨。主产区现货价格下调30-50元至5790元/吨左右，现货成交清淡。基差走强至198左右，内外价差再次扩大至-400左右。 2供给方面： 国际：本周巴西石油公司下调汽油价格5%，这是国际油价下跌之后不到一个月的第三次下调，糖价承压。7月下半月生产数据显示双周甘蔗压榨量4893.1万吨，同比+4.31%；产糖330.2万吨，同比+8.4%；双周制糖比例47.77%，上榨季同期46.24%。增产符合预期。巴西产量从同比减产转为同比增产，上方空间有限。 国内：进口压力逐步显现。7月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至7月底累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨。市场预计本榨季进口量在450万吨左右，7月份数据符合预期，关注8、9月份进口量。 3 需求方面： 国际：原白糖价差走强上升至170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：7月份为传统消费旺季，但广西和云南的销量大幅低于去年同期水平，且两产区工业库存合计277.48万吨，高于去年同期 4 271.11万吨，显示出国内需求清淡。市场预期在今年进口量略微缩减情况下结转库存增加。 总结和策略：宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，原油企稳，原糖反弹上涨，但由于巴西生产数据预期偏空，原糖涨幅收窄。原白糖价差走强指向需求旺盛，支撑原糖。国内糖厂在原糖跌破18美分集中点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。7月进口数据如预期，现货方面需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。操作上建议逢高抛空思路。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 行情回顾：国际糖供需双增，国内进口施压 ICE原糖主力合约 郑糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：今年我国减产100万吨，产需缺口进一步扩大导致我们对于进口糖源的依赖度增加，进口糖成本对于郑糖的驱动将更为明显。 本期观点： 国际：宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，原油企稳，但由于巴西生产数据预期偏空，原糖涨幅收窄。原白糖价差走强指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：7月进口数据如预期，现货方面需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。关注8、9月份进口量。 数据来源：Wind，招商期货研究所 全球糖供需预期：ISO预估21/22年度食糖供应小幅过剩 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织ISO在5月报告对全球2021/22年度全球糖供求平衡预估从2月份短缺192万吨修正为过剩23.7万吨。2022/23年度过剩规模扩大至277万吨 数据来源：ISO，招商期货研究所 全球糖供应：7月下半月巴西中南部双周同比减产转为增产 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 50 40 30 20 10 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 巴西中南部双周产糖量（千吨） 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 0 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 数据来源：Bloomberg，wind，UNICA，招商期货研究所 全球糖需求：原白糖价差走强，原糖需求旺盛 原白糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32018/7/32019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/3 原白糖价差不断走强至高位162美元/吨，反应欧洲精白糖短缺，对巴西原糖需求旺盛。 数据来源：USDA，招商期货研究所 国内糖供应：进口压力逐步显现 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 配额外进口利润（元/吨） 配额外进口利润 白糖主力合约价格 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 100 80 60 40 20 0 白糖进口量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 进口利润深度亏损，内外价差因国内盘面价格深度下挫，亏损再次扩大至-538元/吨 7月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至7月底累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨。本榨季预计进口量为450万吨。 数据来源：wind，招商期货研究所 国内糖需求：7月云南、广西销量大幅下降 1,200 1,000 800 600 400 200 产糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 销糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 0 10月11月12月1月 2月3月4月5月6月7月8月9月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 截至7月31日，云南累计销糖109.26万吨，同比减少30.91万吨。7月销糖11.59万吨，同比减少11.96万吨。 截至7月31日，广西累计销糖419.3万吨，同比减少18.99万吨；产销率68.52%，同比减少1.18个百分点。月度累计工业库存为 192.64万吨，同比增加2.14万吨 数据来源：国家粮油信息中心，招商期货研究所 白糖工业库存（万吨） 21/22 20/21 19/20 18/19 700 600 500 400 300 200 100 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 数据来源：Wind，招商期货研究所 国内库存和基差：去库较慢，现货挺价，基差走强 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 8月 9月 2019/6/3 2019/7/3 2019/8/3 2019/9/3 2019/10/3 2019/11/3 2019/12/3 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 白糖基差（元/吨） 2020/8/3 2020/9/3 2020/10/3 2020/11/3 2020/12/3 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 02水果 苹果周观点：震荡等待产量进一步明确 1 价格方面：苹果方面，过去一周上涨6.29%，今年以来上涨11%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 2供给方面：目前近端旧作库存比较低，去库存速度快于往年。远端也就是新作目前预期是有小幅的减产，前段时间的套袋调研情况，从几个机构的调研报告看主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。这其中部分机构有减产超预期的结论，但是市场共识并不认为是一个很大幅度的减产。这也是过去一段时间苹果不时上涨，但是缺乏持续性的原因。 3 需求方面：目前苹果进入消费淡季，而南方各种时令水果开始大量上市，替代品对苹果的需求形成比较明显的制约。今年整体水果产量好坏和价格发展对苹果价格会有比较明显的影响。 4 总结和策略：苹果套袋调研情况主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。不过目前价格水平也偏高，如果没有明显的减产，价格上行的空间也有限；在小幅减产背景下，持续的下跌也显得不太现实，尤其考虑相关水果替代品整体价格也偏高。后期的话，未来一个多月是苹果上市前后，市场对于苹果收获前后的天气和初步产量关注度会上升，苹果的波动率也有望获得一定的提升。 行情回顾：需求下滑与天气灾害的不断转换 苹果期货价格（元/吨） 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2017/12/1 2018/12/1 2019/12/1 2020/12
