2022年半年报点评：蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富

公司点评|通策医疗 公司点评|通策医疗 蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富 通策医疗（600763.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入6.64亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%。 毛利率有所下降，费用率较为稳定。公司2022H1管理费用率（不含研发 证券研究报告 2022年08月22日 公司评级 买入 股票代码600763 前次评级买入 评级变动维持 当前价格122.40 近一年股价走势 费用）为9.5%，同比提升0.4pct；销售费用率为0.9%，同比提升0.1pct；通策医疗沪深300 % % % % % 2021-08 % % 2021-122022-04 财务费用为0.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为2.1%，同比提升0.3pct。 公司2022H1毛利率为42.4%，同比下降4.4pct，净利率为26%，同比下降4.1pct。 疫情下公司兼顾业务发展，蒲公英医院收入实现翻倍增长。分医院看，公司存量医院上半年实现口腔医疗服务收入9.7亿元，下降7.1%，蒲公英分院收入为1.7亿元，同比增长100.2%。分业务看，公司种植收入为2.2亿元，同比增长6.5%，正畸收入为2.3亿元，同比增长0.1%，儿科收入为2.4亿元，同比下降7%，修复收入为2亿元，同比增长2.5%，大综合收入为3.5亿元，同比增长0.9%。 公司储备大量人才，为公司长期增长的引擎动力。公司为杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万，降低了当期利润，但充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，也是医院未来保持持续增长的引擎动力。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.34/3.13/4.02元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；政策风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,088 2,781 3,175 4,244 5,426 增长率 10.2% 33.2% 14.2% 33.7% 27.9% 归母净利润(百万元) 493 703 750 1,004 1,289 增长率 6.4% 42.7% 6.8% 33.8% 28.5% 每股收益（EPS） 1.54 2.19 2.34 3.13 4.02 市盈率（P/E） 79.7 55.8 52.3 39.1 30.4 市净率（P/B） 18.3 13.6 10.8 8.5 6.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 4 -6 -16 -26 -36 -46 -56 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 通策医疗：疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变—通策医疗（600763.SH）2021年年报及2022年一季报点评2022-04-29 通策医疗：20Q3高基数下21Q3增长符合预期，蒲公英计划快速推进—通策医疗 （600763.SH）2021年三季报点评 2021-10-23 通策医疗：业绩维持高增长，蒲公英计划快速推进—通策医疗（600763.SH）2021半年报点评2021-08-15 索引 内容目录 蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富 公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入6.64亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 营业收入（亿元）yoy 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润（亿元）yoy 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率有所下降，费用率较为稳定。公司2022H1管理费用率（不含研发费用）为9.5%，同比提升0.4pct；销售费用率为0.9%，同比提升0.1pct；财务费用为0.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为2.1%，同比提升0.3pct。公司2022H1毛利率为42.4%，同比下降4.4pct，净利率为26%，同比下降4.1pct。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 20182019202020212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 疫情下公司兼顾业务发展，蒲公英医院收入实现翻倍增长。分医院看，公司存量医院上半年实现口腔医疗服务收入9.7亿元，下降7.1%，蒲公英分院收入为1.7亿元，同比增长 100.2%。分业务看，公司种植收入为2.2亿元，同比增长6.5%，正畸收入为2.3亿元，同比增长0.1%，儿科收入为2.4亿元，同比下降7%，修复收入为2亿元，同比增长2.5%，大综合收入为3.5亿元，同比增长0.9%。 公司储备大量人才，为公司长期增长的引擎动力。公司为杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人，增加人力成本4000余万，降低了当期利润，但充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，也是医院未来保持持续增长的引擎动力。 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.34/3.13/4.02元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；政策风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 674 844 1,521 2,086 2,892 营业收入 2,088 2,781 3,175 4,244 5,426 应收款项 141 152 177 238 307 营业成本 1,145 1,500 1,797 2,393 3,050 存货净额 18 20 24 32 41 营业税金及附加 4 8 9 12 15 其他流动资产 0 5 5 7 9 销售费用 18 25 25 32 38 流动资产合计 833 1,021 1,728 2,364 3,249 管理费用 270 318 365 484 613 固定资产及在建工程 914 1,085 1,113 1,150 1,199 财务费用 15 23 6 (1) (8) 长期股权投资 242 386 386 386 386 其他费用/（-收入） (43) (67) (68) (68) (69) 无形资产 13 13 11 10 9 营业利润 679 975 1,040 1,392 1,788 其他非流动资产 1,062 2,450 2,708 3,460 4,297 营业外净收支 1 (0) 0 0 0 非流动资产合计 2,231 3,934 4,218 5,005 5,891 利润总额 680 975 1,040 1,392 1,788 资产总计 3,064 4,955 5,945 7,369 9,140 所得税费用 135 188 201 269 346 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 545 786 839 1,123 1,442 应付款项 459 625 726 969 1,237 少数股东损益 52 83 89 119 153 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 493 703 750 1,004 1,289 流动负债合计 459 625 726 969 1,237 长期借款及应付债券 225 110 155 200 245 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 32 1,075 1,080 1,094 1,109 盈利能力 长期负债合计 257 1,185 1,235 1,294 1,354 ROE 25.0% 27.9% 23.0% 24.3% 24.4% 负债合计 716 1,810 1,962 2,263 2,591 毛利率 45.2% 46.1% 43.4% 43.6% 43.8% 股本 321 321 321 321 321 营业利润率 32.5% 35.1% 32.8% 32.8% 33.0% 股东权益 2,348 3,144 3,984 5,107 6,549 销售净利率 26.1% 28.3% 26.4% 26.5% 26.6% 负债和股东权益总计 3,064 4,955 5,945 7,369 9,140 成长能力营业收入增长率 10.2% 33.2% 14.2% 33.7% 27.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 7.1% 43.7% 6.7% 33.8% 28.5% 净利润 545 786 839 1,123 1,442 归母净利润增长率 6.4% 42.7% 6.8% 33.8% 28.5% 折旧摊销 55 25 90 41 38 偿债能力 利息费用 15 23 6 (1) (8) 资产负债率 23.4% 36.5% 33.0% 30.7% 28.3% 其他 93 105 (260) (633) (695) 流动比 1.82 2.38 2.38 2.44 2.63 经营活动现金流 708 939 674 530 776 速动比 1.78 1.60 2.35 2.41 2.59 资本支出 (73) (206) (116) (131) (151) 其他 (221) (277) 56 56 56 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (294) (484) (60) (75) (95) 每股指标 债务融资 (110) (32) 63 110 124 EPS 1.54 2.19 2.34 3.13 4.02 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 6.71 8.98 11.32 14.45 18.48 其它 (126) (254) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (236) (286) 63 110 124 P/E 79.7 55.8 52.3 39.1 30.4 汇率变动 P/B 18.3 13.6 10.8 8.5 6.6 现金净增加额 178 170 677 565 806 P/S 18.8 14.1 12.4 9.2 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基