PDH需求边际改善，关注伊核谈判进展

期货研究报告|液化石油气周报2022-08-21 PDH需求边际改善，关注伊核谈判进展 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在海内外LPG供应较为充裕、需求受到季节性与低利润制约的环境下，LPG自身基本面偏弱，驱动不足。但基于上游商品及LPG自身供需、估值情况，预计PG盘面短期下方空间不大，短期或维持区间震荡走势，建议观望为主，等待需求进一步改善。 投资逻辑 ■市场分析 上周国际原油价格呈现弱势震荡走势。近期伊朗核谈判再度成为市场焦点，也是油价背后的压制因素之一。从目前美伊双方的表态来看，达成全面协议的可能性不高，虽然有欧盟在其中斡旋，但美伊仍旧对关键谈判条款存在分歧。但考虑到通胀与欧洲能源短缺的矛盾，伊核谈判仍旧是美国为数不多的政治手段之一。只要伊核谈判仍有谈判达成的可能，那么其对市场的影响就会一直存在。因为伊朗仍具有较大的增产空 间，且海上还存有近5000万桶的石油浮仓。因此一旦制裁解除，对短期油市的冲击较大，仍然需要密切关注相关谈判进展。如果抛开潜在的利空预期，现实原油基本面仍较为坚挺，随着欧美制裁逐步落地，在欧佩克、美国产能释放速度有限的背景下，如果伊朗核谈判未能在短期达成，那么俄罗斯供应缺口（预计会达到150万桶/天上下）依然较难弥补，市场结构性短缺的矛盾延续，对原油及下游能化品的价值中枢形成支撑。 在上游油气生产、炼厂开工提升的背景下，中东、北美地区供应较为充裕，LPG国际市场基本面仍偏宽松，但前期利空已基本定价，且原油端跌幅已基本释放，因此目前来看价格下行驱动有限，或维持区间震荡格局。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到660美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到687美元/吨。随着外盘价格从绝对高位跌落至去年同期水平后，近期价格变动幅度较小。此外，也需要注意伊朗核谈判的潜在影响，因为伊朗也是LPG的传统供应国之一（正常�口量在50万吨/月以上），如果制裁解除那么我国LPG玩家可能会新增一个进口来源，供应或变得更为充裕。 就国内市场而言，目前基本面也相对宽松，但市场压力有限。生产方面，随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG产量跟随炼厂开工逐步回升，不过近期这种趋势已有所企稳。下周来看，沿江地区某深加工单位停工，华东地区福建联合以及福海创、东北地区大连石化、华北地区华北石化均有恢复计划，预计下周商品量供应量将有明显增加。进口方面，根据船期数据来看8月上半月到港量维持高位，但下半月存在显著 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 回落的预期，结合国产与进口情况来看国内市场存在一定供应压力。需求方面，在炎热夏季氛围中，燃烧端消费维持弱势，但随着夏季进入尾声未来存在回升的预期。深加工方面，近期烷基化项目利润以及开工负荷率变化不大。与此同时，PDH利润上周有小幅改善，随着海伟装置复工，国内PDH开工负荷再度回到70%以上。此外，近期还有新增丙烷脱氢项目计划投产，丙烷原料需求存在边际改善的预期。 ■策略 中性，短期观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 600 500 400 300 200 100 0 -100 2208-22092209-22102210-2211 2021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/062022/072022/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2022/8/212022/8/142022/7/22PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 08/202210/202212/202202/202304/202306/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021/032021/072021/112022/032022/07 0 2020/032020/082021/012021/062021/112022/04 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/012022/032022/052022/072022/092022/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2022/8/212022/8/142022/7/222022/8/212022/8/142022/7/22 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10/202212/202202/202304/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 202220212020 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力