燃料油周报：俄罗斯燃油出口反弹，关注伊核谈判进展

期货研究报告|燃料油周报2022-08-21 俄罗斯燃油出口反弹，关注伊核谈判进展 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油端受到来自宏观面利空的压制，近期伊朗核谈判的消息也成为潜在利空，短期油价或呈现剧烈震荡的态势，对下游能化品价格指引不明朗。结合燃料油自身基本面的情况，高硫燃料油在市场结构得到一定修复后，未来依然面临供应压力。而低硫燃料油估值回归正常区间，且未来市场存在再度收紧的预期。因此等待原油端企稳后，可以重新考虑将LU作为潜在多配标的。 投资逻辑 ■市场分析 上周国际原油价格呈现弱势震荡走势。近期伊朗核谈判再度成为市场焦点，也是油价背后的压制因素之一。从目前美伊双方的表态来看，达成全面协议的可能性不高，虽然有欧盟在其中斡旋，但美伊仍旧对关键谈判条款存在分歧。但考虑到通胀与欧洲能源短缺的矛盾，伊核谈判仍旧是美国为数不多的政治手段之一。只要伊核谈判仍有谈判达成的可能，那么其对市场的影响就会一直存在。因为伊朗仍具有较大的增产空 间，且海上还存有近5000万桶的石油浮仓。因此一旦制裁解除，对短期油市的冲击较大，仍然需要密切关注相关谈判进展。如果抛开潜在的利空预期，现实原油基本面仍较为坚挺，随着欧美制裁逐步落地，在欧佩克、美国产能释放速度有限的背景下，如果伊朗核谈判未能在短期达成，那么俄罗斯供应缺口（预计会达到150万桶/天上下）依然较难弥补，市场结构性短缺的矛盾延续，对原油及下游能化品的价值中枢形成支撑。 就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃料油强弱态势边际转向，带动高低硫价差从高位显著回落，但目前这种趋势已经开始消退。具体来看，低硫燃料油市场结构已有所企稳。在月差、裂解价差、现货升贴水从历史高位下滑至相对正常区间后，压力已基本释放。而且从供需情况来看，无论低硫油自身还是相关联的柴油，目前基本面形势并未完全逆转。近期汽柴油裂解价差及对低硫油溢价再度�现攀升，分流效应增强，9月份到达亚太地区的船货预计将有所回落。低硫油现货依然处于相对偏紧的状态，且到四季度柴油与发电端旺季支撑下市场存在进一步收紧的预期。 高硫燃料油方面，近期需求端的增量给市场带来修复的动力。在炎热夏日氛围中，中 东、南亚等地对燃料油的发电需求显著提升。且由于高硫燃料油相对原油与天然气价差处于低位，经济性优势进一步增加了其对电厂终端的吸引力。预计发电端的需求支 撑将在短期延续，但从季节性来看也逐步临近尾声。此外，我们之前在月报中提到俄罗斯发货量下滑使得高硫燃料油供应压力缓和。但从近期船期来看，俄罗斯�口再度呈现�增加的迹象，8月发货量预计达到581万吨，环比7月增长133万吨。在当前的国际政治环境下，亚洲依然是俄罗斯燃油的重要去向，因此随着俄罗斯新船货抵达，需求旺季消退，高硫燃料油市场或将重新面临过剩压力。 策略 单边价格观望为主；前期LU-FU空头头寸止盈离场 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/8/212022/8/142022/7/22 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/012021/052021/092022/012022/05 3500 3000 2500 11/202204/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/08/082022/08/152022/08/082022/08/15 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 2022/042022/052022/062022/072022/08 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 2022/042022/052022/062022/072022/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/8/212022/8/142022/7/22 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/012021/052021/092022/012022/05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/082022/082022/082022/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2022/08/152022/08/162022/08/172022/08/18 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/07/292022/08/052022/08/122022/08/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 -100 2020/122021/062021/122022/062022/022022/052022/08 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 801300 1100 60900 40700 500 20 300 0100 600 500 400 300 200