白糖周报：郑糖合约整体走弱，热浪对国内糖价影响较小
郑糖合约整体走弱热浪对国内糖价影响较小 观点逻辑 短期糖价震荡偏弱为主，预计SR209区间[5450，5580]。上周郑糖期货跟随美国ICE原糖小幅下跌，月差结构从近 强远弱逐渐转变为整体走弱 本周利空因素持续增加：8月份巴西糖出口数量增加、7月巴西销售乙醇同比降低等因素带动原糖价格走弱。巴西正值压榨高峰期，目前乙醇折糖价14.38美分/磅，和乙醇汽油比价69.73%的数据来看，高峰压榨期间巴西糖厂可能会更多的糖的生产从而增加市场供应。 入夏以来，随着气温逐渐升高，冷饮市场销售火爆。目前冷饮雪糕、奶茶果饮等饮品处于消费旺季。然而夏天就快过去，因此需求端的利多因素影响会逐渐变弱。 供给方面，当前侵扰全球的热浪实际上对欧糖影响更大。欧洲大部分原糖精炼厂在生产过程中，如蒸发、干燥等多重工序使用的都是天然气作为燃料，天然气因热老所致的匮乏使原糖精炼厂的精炼产能无法达到理想的水平。而对于即将到来的新榨季来说，欧洲的甜菜糖厂也面临同样的问题，其 农生产过程中不可或缺的天然气目前问题依然无法解决。 因此，欧糖和天然气价格是有一定的相关性的，但郑产糖却不同；我国相关政府部门、储备企业、生产企业对于自疫情以来全球农产品价格飞涨的成功预判，而使食糖采购、进 品口、生产得以提前统筹和实施，才让国内糖价变得非常稳定并且处在低位。 组所以综合来看，热浪对我国糖价的影响较为有限，预计未来仍将维持震荡偏弱的状态。 因此综合来看，郑糖短期内大概率维持震荡偏弱状态。 操作建议 策略：做空。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2022年8月21日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR209高位震荡为主，震荡区间[5500，5630]。 图1：南宁糖现货价（元）图2：白糖基差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、基本面情况 2.1巴西中南部压榨进度加快 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，7月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4893.1万吨，同比增加4.31%;产糖330.2万吨，同比增加8.4%;乙醇产量同比增加2.78%，至24.12亿升。糖厂使用47.77%的甘蔗比例产糖，高于上榨季同期的46.24%。 印度方面，ISMA数据显示本产季产量接近3600万吨，同比增加近500万吨。短期内，印 度政府预计批准120万吨食糖的额外出口指标，来满足糖厂的出口订单交货。另外，受收购价格上涨的影响，印度农民种植甘蔗的积极性增加，北方邦2022/23榨季甘蔗种植面积预计增长3-4%，马哈拉施特拉邦的甘蔗面积创历史新高。ISMA根据卫星图像预计2022/23榨季印度甘蔗总种植面积约为582.8万公顷，比2021/22榨季甘蔗面积558.3万公顷高出约4%。考虑到更多的糖转化为乙醇，预计新产季印度产糖量与本产季持平。 国际市场下的巴西和印度两大产糖国在目前阶段均向市场释放出了利空的信号，在宏观环境对大宗商品利空的背景下，国际糖价不断试探低点也是情理之中。在这样背景下的国内市场，也对郑糖期货价格表现除了远期的悲观。从期货糖价的期限结构看，市场对近月糖价的看跌情绪仍然弥漫，对远月的情绪有所收敛。就国内基本面而言，市场即将进入到需求端传统备货的旺季。对于疫情频发的本产季，对旺季的程度不宜有过高的期待，即使存在阶段性的向上修正，也不改变供给端宽松的整体基本面。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至5月16日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 美国方面，USDA预计2022/23榨季全球产糖1.8289亿吨，同比增幅约0.94%，2022/23榨季的全球食糖消费量预计将达到1.78843亿吨，同比增幅1.91%。7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4634.6万吨，较去年同期的4612.3万吨增加22.3万吨，同比增幅为0.48%；制糖比为47.07%，较去年同期的47.20%下降0.13%；产糖量为297.6万吨，较去年同期 的298万吨下降0.4万吨，同比降幅为0.12%，巴西糖产量已经追平去年同期，但累计产量仍旧落后。根据印度制糖协会发布的消息，2022-23榨季印度甘蔗总种植面积估计为582.8万公顷，比2021-22榨季的甘蔗面积高出约4%，不考虑将糖转产乙醇的情况下，2022-23榨季预计产糖为3999.7万吨，而2021-22榨季的产量预估为3940万吨。 总的来说，需求端偏松的局面短期恐难转变。 2.2中秋备货开始但需求是否能增长仍旧存疑 中糖协产销简报信息，截至2022年7月底，2021/22年制糖期（以下简称本制糖期）全国制糖工业企业生产已全部结束。 本制糖期全国共生产食糖956万吨，累计销售食糖677万吨，累计销糖率70.8%。全国制 糖工业企业成品白糖(5613,12.00,0.21%)累计平均销售价格5781元/吨。7月成品白糖平均 销售价格5831元/吨。 全国食糖主产区7月产销数据发布，广西产区7月单月销糖38.23万吨，同比减少28.92 万吨；云南产区7月单月销糖11.59万吨，同比减少11.96万吨，销糖量不及市场预期。从国内食糖销售季节性特征来看，第三季度是传统食糖消费旺季，6月和7月产区销售低迷，显示当前旺季不旺的市场特征。 因主产区销售低迷叠加终端需求不佳，目前不管是产区工业库存还是第三方商业库存均显示去库进度放缓。7月，广西产区食糖工业库存为192.64万吨，同比增长2.14万吨；广西第 三方食糖商业库存为147.21万吨，同比增长13.83万吨。虽然8—9月仍有中秋、国庆双节备 货旺季预期，但本年度受到疫情影响，后期销糖量能否大幅增长仍需打个大大的问号。 图4：国内白糖产量累计值（万吨）图5：国内白糖销量累计值（万吨） 图6：国内白糖产量当月值（万吨）图7：国内白糖销量当月值（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3进口量大幅减少 本榨季我国减产导致进口依赖度提升，下半年进口压力或有显现。海关总署数据显示，6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口食糖176.35 万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万 吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。糖浆三项6月合计进口量为11.81万吨，同比增加 5.58万吨，增幅89.57%；2022年1-6月糖浆三项共累计进口58.18万吨，同比增加34.97万吨，增幅150.71%。由此来看，食糖进口降低，糖浆进口部分补足，整体进口糖同比降低的情况未改善。根据商务部数据，7月配额外进口31万吨，8月44万吨，后期进口将大概率季节性回升。 成本端来看，近期巴西配额外食糖进口估算成本为6051元/吨附近，泰国配额外食糖进口 估算成本为6324元/吨，广西白糖(5608,7.00,0.12%)现货成交指数5848元/吨。当前进口 成本倒挂的现象仍未改变，但倒挂幅度较2021年底缩窄。 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 图10：巴西配额内进口价（元）图11：巴西配额外进口价（元） 图12：巴西配额内进口利润（元）图13：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.4CFTC持仓变化情况 CFTC持仓报告显示8月2日ICE11号原糖非商业净多持仓继续创下年内新低，CFTC持仓报告显示上周ICE11号原糖非商业净多持仓大减6.3万手;显然，资金对于糖价后市仍持悲观态度。 图14：CFTC非商业持仓变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 2017-11-14 -100,000.00 2018-11-14 2019-11-14 2020-11-14 2021-11-14 -200,000.00 ICE非商业多头持仓 ICE非商业空头持仓 ICE非商业净多头持仓 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 榨季 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 229.5 155.5 116.5 85.5 279.5 产量 1031 1076 1041 1067 1000 进口 243 324 376 625 450 非正规进口 180 100 70 70 70 �口 18 19 18 18 18 消费 1510 1520 1500 1550 1530 期末库存 155.5 116.5 85.5 279.5 251.5 总供给 1683.5 1655.5 1603.5 1847.5 1799.5 总消费 1528 1539 1518 1568 1548 库消比 10% 8% 6% 18% 16% 资料来源：天下粮仓，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明7 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢1
